”碳中和“深度报告：第三履约周期渐进，碳市场看点几何？

”碳中和“深度报告 第三履约周期渐进，碳市场看点几何？2024年09月19日 时隔7年CCER审批重启，首批CCER项目已正式挂网，新发减排量有望在不久后进入市场。2024年8月23日，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心发布公告表示，国家气候战略中心正式开始受理自愿减排项目（CCER）的相关申请。自2017年3月宣布暂停备案后，CCER市场已经有7年时间未曾开放新的项目审批；CCER作为我国碳交易市场重要组成部分，此次重启将补齐我国的国家碳排放交易体系缺失的一块重要“拼图”。9月2日，首批CCER项目正式挂网；截至9月9日，首批公示的CCER项目共有37个，覆盖了造林、红树林、光热和海风等4类项目。从项目类型上来看，海风类项目以21个的数量占据了绝大多数，造林&红树林项目共有11个；从单项目减排量来看，最大的项目是福能海峡公司长乐外海海上风电项目，年减排量约84.6万吨。根据《CCER交易管理办法（试行）》，业主距离获得减排量还需要经过最少70个工作日+审定与核查机构出具相应报告所需的时间。我们判断随着新批次方法学发布，公示项目后续减排量将分批次下发，为碳市场带来新的交易机会和流动性。 碳市场第二履约周期活力有效提升，2024年将新纳入水泥、钢铁、电解铝行业，需求扩容或进一步推高碳价。在23年底清缴的第二履约周期中，成交量 /碳价较第一周期增长47.0%/46.5%。9月9日生态环境部发布方案，拟将水泥、钢铁、电解铝行业纳入碳市场；此次扩容将新增重点排放单位约1500家，覆盖排放量新增加约30亿吨。2024年为首个新行业碳排放管控年度，2025年底前完成首次履约工作，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约60%，扩容后CCER理论年需求量将增长至约4亿吨。配额缺口的增加或同步抬升CEA/CCER的价格：考虑到欧美碳关税落地进程加速，我国碳市场将逐渐与国际接轨，截至9月12日欧盟EUETS价格为65.45欧元/吨，约515元，是我国碳配额价格（89.9元/吨）的5.7倍。我们认为碳价是引导企业采纳低碳技术&行业实现绿色转型的关键因素，后续我国碳价仍有较大提升空间。 国家“从上至下”碳中和强制政策落地，为实现绿色转型目标护航。近期我国颁布多项重磅政策/法律法规，为顺利实现碳中和目标、绿色转型提供创新动能和制度保障：1月25日，国务院颁布《碳排放权交易管理暂行条例》，为我国气候变化领域的首部专项法规，其实施保障了碳交易各环节的”有法可依“。8月11日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央首次对加快全面绿色转型进行系统部署，针对不同领域提出量化工作目标。 经济增长承压背景下，短期政策执行强度存在弹性。一方面：参考欧洲碳市场履约，受俄乌冲突影响，天然气供应减少叠加内需孱弱，迫使部分欧洲国家短期内增加对传统能源如煤炭的依赖；EUA（欧盟碳配额）价格短期承压（截至24年9月16日相比23年3月9日高点下降约34%）。另一方面：参考我国碳市场第二履约周期（2022-2023年），公共卫生事件背景下，主管单位对202家重点排放单位采取纾困措施。据生态环境部披露：23、24年度碳排放基准值同等可比口径下降1%左右，既保持减排压力，又在企业可承受范围内，保障市场平稳运行。我们认为在经济增长承压时，短期碳排放收紧力度存在弹性，顶层政策的指导方向具有更大意义：在更长线维度上规范监管框架，搭建数据管理体系，推进新能源产业及低碳技术改革，我们认为我国绿色转型目标将稳步实现。岳阳林纸为林业碳汇开发龙头，公司预计2025年末签约林业碳汇5000万亩；我们认为碳汇业务有望打开公司第二成长曲线，对岳阳林纸维持“推荐”评级。 风险提示：方法学发布进度不及预期，CCER审批速度不及预期的风险。 代码 简称 股价 EPS（元） （元）2023A2024E2025E PE（倍）评级 2023A2024E2025E 重点公司盈利预测、估值与评级 推荐维持评级 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com 研究助理杜嘉欣 执业证书：S0100123030012 邮箱：dujiaxin@mszq.com 相关研究 1.轻工行业2024年中报业绩综述：出清，出海-2024/09/10 2.家居行业系列报告六：日本家居企业如何度过地产低谷期，家居产业链框架再梳理-2024 /08/25 3.轻工行业2024Q2持仓分析：消费景气承压致家居&造纸持仓下行，出海链更具韧性-2024/07/22 4.纸浆行业深度：紊乱的节奏，不变的周期-2 024/07/17 5.轻工行业2024年中期投资策略：跨境主线延续，内需静候反转-2024/06/17 600963.SH岳阳林纸3.64-0.130.050.28-7213推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年09月18日收盘价） 目录 1首批CCER项目正式挂网，方法学&监管模式持续完善3 1.1首批CCER项目正式挂网，海上风电项目为主流3 1.2CCER重启时间线回顾4 2水泥/钢铁/电解铝或纳入碳市场，CCER理论年需求量或达4亿吨7 2.1第二履约周期成交量/碳价较第一周期分别增长47.0%/46.5%，碳市场活力不断提升7 2.2碳市场扩容：第三履约周期纳入水泥、钢铁、电解铝行业，碳需求扩容或进一步推高碳价10 3短期经济增长承压背景下，双碳顶层推进速度不减14 3.1灵活履约机制保障企业平稳经营，短期政策执行强度展现弹性14 在第二履约周期，对于部分发电企业面临较大经营压力，履约机制展现出一定弹性：14 3.2近期我国绿色转型政策频出，顶层设计文件对具体领域提出了量化工作目标15 3.3全国碳排放权交易市场制度体系逐步健全18 4投资建议23 5风险提示24 插图目录25 表格目录25 1首批CCER项目正式挂网，方法学&监管模式持续完善 1.1首批CCER项目正式挂网，海上风电项目为主流 CCER申请已开启受理，首批CCER项目正式挂网。2024年8月23日，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心发布公告，根据《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》以及生态环境部2023年10月印发的《关于全国温室气体自愿减排交易市场有关工作事项安排的通告》相关规定，“在全国温室气体自愿减排注册登记机构正式成立前，由国家气候战略中心承担自愿减排项目和减排量的登记、注销等工作。即日起，中心正式受理相关申请，请项目业主、国家认证认可监督管理委员会审批的温室气体自愿减排项目审定与减排量核查机构，登录全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台，进行线上开户及项目登记申请。” 9月2日，首批中国核证自愿减排量（CCER）项目正式挂网。截至9月9日，首批公示的CCER项目共有37个，覆盖了造林、红树林、光热和海风等4类项目。从项目类型上来看，海风类项目以21个的数量占据了绝大多数，显示出海上 风电在中国减排努力中的重要地位。从项目业主来看，中广核以6个项目排名第 一，其次是国电投、三峡、如东各有3个项目挂网。从单项目减排量来看，最大的 项目是福能海峡公司长乐外海海上风电项目，年减排量约84.6万吨；最小的项目 是福建省霞浦县盐田乡和长春镇红树林植被修复项目，年减排量约1085吨。 图1：首批CCER项目正式挂网 资料来源：温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台（2024年9月9日），民生证券研究院 以上公示项目有望在不久后产生相应CCER，或在最快70个工作日以上或正式进入市场交易，为碳市场带来新的交易机会和流动性。根据《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，项目业主需1）首先通过注册登记系统公示项目设计文件20个工作日。2）审定与核查机构对设计文件审定、出具审定报告，并向社会公开。3）项目业主可申请温室气体自愿减排项目登记，注册登记机构在收到申请 材料之日起15个工作日内对审核通过的温室气体自愿减排项目进行登记。4）经注册登记机构登记的项目可申请减排量登记。项目业主在编制减排量核算报告后，需公示核算报告20个工作日。5）审定与核查机构需对该核算报告进行核查、出具核查报告并向社会公开。6）项目业主可申请项目减排量登记，注册登记机构审核材料的完整性和规范性，并在15个工作日内对审核通过的项目减排量进行登 记。按照以上流程，在项目公示后项目业主距离获得减排量还需要经过最少70个工作日+审定与核查机构出具相应报告所需的时间。 图2：项目设计文件公示后最快70天后相应CCER有望进入市场 资料来源：《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，民生证券研究院 1.2CCER重启时间线回顾 自2017年3月宣布暂停备案后，CCER市场已经有7年时间未曾开放新的项目审批；CCER作为我国碳交易市场重要组成部分，此次重启将补齐我国的国家碳排放交易体系缺失的一块重要“拼图”。回顾近一年来相关政策次第发布，我们对于CCER重启历程中的重要节点进行了大致总结： 图3：CCER重启时间线 首批方法学发布： 生态环境部发布造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造4项温室气体自愿减排项目方法学，为全国CCER市场重启奠定了基础 裁判员确认审批重启： 此次发布了能源产业（可再生/不可再生）的4所以及林业和其他碳汇类型的5所，意味着CCER市场准备工作已全部完成 2023年10月19日 2024年1月 2024年7月 2023年10月24日 2024年6月 纲领性文件落地： 生态环境部、市场监管总局联合发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，对自愿减排交易及其相关活动的各环节作出规定，为 CCER纲领性文件，是开展后续活动的政策基础。 交易重启： CCER在北京绿色交易所正式重启，首日交易量375,315吨二氧化碳当量，是中国碳市场架构完善的标志 第二批方法学公示： 生态环境部发布CCER第二批方法学，包括甲烷减排和交通领域节能，意味着CCER项目已经延伸至6个不同领域 资料来源：中华人民共和国生态环境部，亚经协碳中和绿色发展委员会，中国能源报，环球零碳，民生证券研究院 2023.10纲领性文件落地 生态环境部、市场监管总局于2023年10月19日联合发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《办法》），自公布之日起施行。《办法》对自愿减排交易及其相关活动的各环节作出规定，为CCER纲领性文件，是开展后续活动的政策基础。与此前7月发布的征求意见稿相比，正式版本《办法》做出几点微调。强调防范金融风险：《办法》新增强调交易机构应当按照国家有关规定采取有效措施，维护市场健康发展，防止过度投机。项目类型无限制，以生环部为准：《办法》不再明确规定项目类型，而是符合生态环境部指定方法学及相关规定即可。项目&减排量需委托不同“裁判员”：《办法》指出项目业主不得委托负责项目审定的审定与核查机构开展该项目的减排量核查，即需要至少两家第三方机构分别对不同环节出具报告。“裁判员”不可参赛，保证独立性：审定与核查机构不得从事可能对审定与核查活动的客观公正产生影响的开发、营销、咨询等活动。第七章“法律责任”章节更名“责罚”，再次强调违法违规、徇私舞弊的法律后果。 2023.10首批方法学发布 2023年10月24日，生态环境部制定发布了造林碳汇、并网光热发电、并 网海上风力发电、红树林营造4项温室气体自愿减排项目方法学，适用范围及应用规模如下：造林碳汇方法学适用于乔木、竹子和灌木荒地造林；2013-2022年，我国累计新增造林6343万公顷（含经济林）。并网光热发电方法学适用于独立的 并网光热发电项目以及“光热+”一体化项目中的并网光热发电部分；截至22年 末，我国实现光热发电示范项目并网55万千瓦，力争“十四五“全国光热发电每 年新增开工规模达到300万千瓦。并网海上风力发电方法学适用于离岸30公里 以外，或者水深大于30米的并网海上风力发电项目；截至2