整车及智能化零部件2Q24财报总结：2Q24结构性板块盈利超预期，下半年智能化赛道仍有潜力

证券研究报告|行业专题报告 2024年09月18日 汽车 2Q24结构性板块盈利超预期，下半年智能化赛道仍有潜力 ——整车及智能化零部件2Q24财报总结 股票股票投资EPS（元）PE 强于大市（维持评级） 代码 名称 评级 2024E 2025E 2024E 2025E 000625.SZ 长安汽车 增持 0.94 1.27 12.38 9.17 601633.SH 长城汽车 增持 1.35 1.56 17.69 15.31 002906.SZ 华阳集团 增持 1.31 1.74 18.4 13.86 601799.SH 星宇股份 增持 5.18 6.7 24.32 18.8 603596.SH 伯特利 增持 1.9 2.41 20.93 16.5 301106.SZ 骏成科技 增持 1.32 2.07 21.08 13.44 002284.SZ 亚太股份 增持 0.31 0.38 20.9 17.05 601689.SH 拓普集团 增持 1.76 2.09 20.23 17.03 603786.SH 科博达 增持 2.12 2.83 23.66 17.72 832491.BJ 奥迪威 增持 0.68 0.92 17.43 12.88 行业走势 汽车沪深300 资料来源：长城证券产业金融研究院 乘用车：2Q24营收净利双增，下半年规模效应+降本落地、盈利仍有向上空间 销量端：2Q24乘用车销量整体增长，政策助力下半年内需拉升。1）整体车市：2Q24我国乘用车批发/零售销量629万辆/500万辆，同比+2.6%/-4.9%，环比+10.7%/+3.6%；2Q24 新能源乘用车销量234万辆，同/环比+32.1%/+32.1%，2Q24渗透率46.7%，7月提升至51.1%；2Q24乘用车出口销量123万辆，同/环比+29.0%/+10.9%，出海表现持续强劲；2）车企表现：2Q24蔚来/理想/问界/极氪销量同比+144%/+25%/+761%/+100%；长城/长安/ 奇瑞/吉利等传统自主份额受挤压，市占率环比-0.3pct/-1.6pct/-0.2pct/-0.7pct；比亚迪销量同 /环比分别+40.3%/+57.6%，保持强势增长；3）政策助力：7月24日，新一轮报废补贴政策 推出，此次政策覆盖面全、补贴力度大（补贴金额较4月翻倍）、中央资金支持力度强，下半 年汽车内需有望进一步增强。 营收端：板块营收同环比增长，车企营收同比分化。2Q24板块整体实现营收4716.5亿，同/环比+7.8%/+18.5%。头部车企营收受销量带动明显，比亚迪/长安汽车2Q24实现营收1761.8 亿/397.0亿，同比+25.9%/+28.3%，环比+41.0%/+7.2%；上汽集团/广汽集团2Q24实现营收1416.1亿/246.9亿，同比-21.6%/-30.2%，环比-1.0%/+14.5%。 利润端：新品放量+结构改善+降本推动盈利上行。2Q24乘用车板块归母净利润185.8亿，同/环比+47.4%/+54.8%；扣非净利润108.1亿，同/环比+14.3%/+40.5%；扣非净利率2.3%，同/环比+0.1pct/+0.4pct。拆分看，1）毛利率：2Q24毛利率15.2%，同/环比+2.1pct/-0.04pct，板块内赛力斯&长城汽车毛利率大幅改善；2）费用率：2Q24费用率11.9%，同/环比 +1.3pct/-1.6pct，其中销售费用率同比+0.8pct，主要系车企促销力度加大。重点车企中，长 城汽车受益于高毛利坦克品牌&出口迎放量，2Q24毛利率同/环比+4.0pct/+1.3pct；长安汽车2Q24毛利率同/环比-3.2pct/-1.2pct，下滑主要因会计准则变更将质保费由销售费用转计入营业成本，剔除该因素后Q2降本带动毛利率环比提升1-2pct。 智能化：2Q24业绩韧性超预期，智能化赛道仍是α 营收端：智能化持续推进，2Q24板块营收同环比齐升。1H24中国市场乘用车前装智能座舱搭载率突破70%，智能辅助驾驶搭载率升至63.42%。伴随智能化持续推进，智能化板块2Q24实现营收462.4亿，同/环比+18.0%/+18.0%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/环比 +41.9%/+10.6%，骏成科技同/环比+62.9%/+50.2%）、智能驾驶（德赛西威同/环比 +27.5%/+7.0%，经纬恒润同/环比+18.7%/+27.9%）、传感器（奥迪威同/环比 +39.9%/+28.4%）等赛道零部件企业营收增速明显。 利润端：上半年板块整体利润稳健向好，2Q24毛利率超预期、费用管控良好。2Q24智能化板块归母净利润31.8亿，同/环比+20.9%/+22.2%；扣非净利润27.6亿，同/环比 +21.2%/+15.5%；扣非净利率6.0%，同/环比+0.2pct/+0.3pct。拆分看：1）毛利率：2Q24 毛利率20.6%，同/环比+0.3pct/-0.2pct，同比提升主要系汽车智能化配置率提升带来规模效应，环比表现超市场预期。其中Q2质保费由销售费用转计入营业成本&大宗原材料价格上涨负面影响毛利率，但多数年降已在Q1体现&规模效应释放基本抵消毛利率下滑。重点公司中， 8% 3% -1% -6% -10% -15% -19% -24% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师陈逸同 执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 联系人金瑞 执业证书编号：S1070123070009邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 1、《9月第一周乘用车零售环比+5%，车网互动规模化应用试点将开启—汽车行业周报 （2024.9.9-2024.9.13）》2024-09-18 2、《8月乘用车零售环比+11%，特斯拉FSD有望25Q1入华—汽车行业周报（2024.9.2-2024.9.6）》2024-09-09 3、《8月前三周乘用车零售环比+9%，8月库存指数环比下降3.2pct—汽车行业周报（2024.8.26-2024.8.30）》2024-09-02 华阳集团/伯特利/亚太股份/奥迪威/星宇股份2Q24毛利率同比 -0.2pct/-1.3pct/+0.2pct/-3.4pct/-1.5pct，环比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+2.4pct/+0.7pct；2）费用率：2Q24费用率12.5%，同/环比-0.1pct/-1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比 -0.3pct/-0.4pct/+0.9pct/-0.4pct，环比-0.3pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.6pct，费用端管控良好。 营运端：2Q24板块存货周转天数降至近三年底部。智能化板块存货周转天数呈下降趋势， 2Q24存货周转天数为82天，同/环比分别-9天/-5天。2Q24星宇股份/华阳集团/骏成科技/ 德赛西威/经纬恒润/亚太股份/菱电电控的存货周转天数同比-23天/-25天/-28天/-24天/-52 天/-20天/-33天/-76天，库存消化提速。 投资建议：乘用车建议关注长城汽车（产品结构改善）、长安汽车（深蓝、启源新车加快投放）。智能化零部件供应商建议关注：伯特利（线控底盘，新项目充足&产能持续扩张）、华阳集团 （HUD+无线充电+域控，汽车电子规模放量）、亚太股份（EPB+线控制动，突破国际客户）、拓普集团（智能底盘，汽车电子放量+机器人顺利推进）、星宇股份（智能车灯，新客户新项目持续拓展）、骏成科技（智能座舱+二轮车屏显等，产业链协同+全面出海）。 风险提示：上游原材料价格上涨风险，地缘政治风险，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 内容目录 1.乘用车：2Q24营收净利双增，政策助力下半年内需拉升4 1.1市场：乘用车销量整体增长，新势力份额显著提升4 1.2业绩：2Q24板块营收、利润齐增，头部自主盈利改善6 2.智能化：2Q24业绩韧性超预期，智能化赛道仍是α10 2.1标的公司选取10 2.2业绩：2Q24毛利率表现超预期，库存压力降至近三年低位10 3.投资建议15 4.风险提示16 图表目录 图表1：2021-2024年7月中国乘用车月度销量及YOY4 图表2：2024年4月及7月汽车报废补贴政策对比4 图表3：2021-2024年7月中国新能源乘用车销量及渗透率5 图表4：2021-2024年7月乘用车出口销量及占比5 图表5：24Q2分车企销量及市占率6 图表6：22Q1-24Q2乘用车板块营收及YOY6 图表7：24Q2乘用车板块公司营收及同环比7 图表8：22Q1-24Q2乘用车板块归母净利润、扣非净利润及YOY7 图表9：24Q2乘用车板块公司归母净利润、扣非净利润及同环比7 图表10：22Q1-24Q2乘用车板块扣非净利率、毛利率、费用率8 图表11：22Q1-24Q2乘用车板块四项费用率8 图表12：24Q2乘用车板块公司扣非净利率、毛利率、费用率及同环比8 图表13：24Q2乘用车板块公司四项费用率及同环比9 图表14：动力电池原材料价格变化情况9 图表15：大宗原材料价格变化情况9 图表16：22Q1-24Q2乘用车板块存货周转天数、应收账款及应收票据周转天数9 图表17：24Q2乘用车板块公司存货周转天数、应收账款及应收票据周转天数及同环比10 图表18：智能化板块相关标的主要赛道及核心产品10 图表19：22Q1-24Q2智能化板块营收及YOY11 图表20：1H24乘用车智能驾驶/座舱前装配置量及YOY11 图表21：24Q2智能化板块公司营收及同环比11 图表22：22Q1-24Q2智能化板块归母净利润、扣非净利润及YOY12 图表23：24Q2智能化板块公司归母净利润、扣非净利润及同环比12 图表24：22Q1-24Q2智能化板块扣非净利率、毛利率、费用率13 图表25：22Q1-24Q2智能化板块四项费用率13 图表26：24Q2智能化板块公司扣非净利率、毛利率、费用率及同环比13 图表27：24Q2智能化板块公司四项费用率及同环比14 图表28：22Q1-24Q2智能化板块存货周转天数、应收账款及应收票据周转天数14 图表29：24Q2智能化板块公司存货周转天数、应收账款及应收票据周转天数及同环比14 1.乘用车：2Q24营收净利双增，政策助力下半年内需拉升 1.1市场：乘用车销量整体增长，新势力份额显著提升 2Q24乘用车批发销量同环比提升，1H24批零销量同比增长。2Q24我国乘用车批发/零售销量629万辆/500万辆，同比+2.63%/-4.88%，环比+10.68%/+3.57%。1H24 乘用车批发/零售1198万辆/984万辆，同比+6.28%/+3.21%。7月24日，国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。此次汽车报废补贴政策的覆盖面全、补贴力度大（补贴金额较4月翻倍）、中央资金支持力度强，下半年汽车内需有望进一步增强。 图表1：2021-2024年7月中国乘用车月度销量及YOY 批发销量（万辆） 零售销量YOY（右，%） 零售销量（万辆） 批发销量YOY（右，%） 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind、中国汽车工业协会、乘联会、长城证券产业金融研究院 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图表2：2024年4月及7月汽车报废补贴政策对比 印发日期2024年4月24日2024年7月24日 《汽车以旧换新补贴实施细则》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》 自本细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人 消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2