汽车行业智能化赛道1Q24&2023财报总结：需求有增量+成本有利好，板块业绩能见度高240516

营收端：1Q24板块营收增速显著高于下游车市。1Q24国内乘用车产量561万辆，同/环比+6.5%/-29.3%，板块（A股汽车智能化板块，下同）实现营收483.66亿，同/环比+16.8%/-14.4%；2023年板块实现营收1939.46亿，同比+19.8%。板块营收表现显著优于国内乘用车产销，预计受益于：1）板块内公司在车市核心增量主机厂中的配套份额提升（新势力车企部件国产化率较传统车企更高）；2）电动智能持续推进，单车智能化部件价值量提升（产品种类增加+换代升级）；3）中国零部件企业加快海外业务扩张，全球车市复苏&中企市占率提升贡献业绩增长点。 利润端：2023年毛利率逐季修复，1Q24盈利改善趋势延续。1Q24板块扣非净利润为28.97亿，同/环比分别+38.3%/-13.4%。1）毛利率：1Q24/2023毛利率同比+1.1pct/+1.3pct，预计受益于上游原材料价格下探&规模效应释放&降本战略推进；2）费用率：1Q24/2023费用率同比-0.3pct/+0.1pct，费用端整体把控良好。其中4Q23研发费用率同/环比+0.3pct/+0.4pct，预计新获项目增长导致前期开发费用增加；3）利润率：在毛利率&费用率的双重改善下，1Q24板块扣非/归母净利率同比+0.9pct/+0.8pct，环比+0.1pct/+0.7pct。 运营端：2023年库存压力减轻，ROE显著上行。1）2023板块ROE为10.5%，同比+1.2pct。拆分看，销售净利率同比+0.6pct，资产周转率提高0.03次；2）自2021年缺芯危机以来板块库存周期持续攀升，当前板块库存处于历史中高水平但呈现改善趋势，2023年存货周转天数同比下降3.5天。 投资建议：随着国内高阶自动驾驶产业化加速落地，本土智能化零部件供应商有望迎来规模扩张期，叠加上游成本端压力逐步缓解，盈利空间有望快速打开。建议关注：伯特利（线控底盘）、亚太股份（EPB+线控制动）、拓普集团（智能底盘）、星宇股份（智能车灯）、科博达（灯控+域控）、华阳集团（HUD+无线充电+域控）、骏成科技（智能座舱）、奥迪威（超声波传感器芯片及应用）。 风险提示：上游原材料价格上涨风险，地缘政治风险，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。 1.智能化赛道：业绩整体向好，盈利空间有望加速打开 1.1标的公司选取 本文A股汽车智能化板块（以下简称“板块”）选取的标的公司如下表所示： 图表1：汽车智能化相关标的1Q24及2023业绩表现概览（单位：亿元） 1.2业绩及运营：1Q24&2023营收净利双增，板块处于利润弹性释放期 1.2.1营收端：1Q24&2023板块营收表现优于下游车市 1Q24国内乘用车产量561万辆，同/环比+6.5%/-29.3%，板块实现营收483.66亿，同/环比+16.8%/-14.4%。 4Q23国内乘用车产量793万辆，同/环比+20.0%/+15.2%，板块实现营收564.90亿，同/环比+20.1%/+12.8%。2023年国内乘用车产量2609万辆，同比+9.5%，板块实现营收1939.46亿，同比+19.8%。 我们预计1Q24板块业绩增速超国内乘用车产销的主要原因在于：1）板块内公司在车市核心增量主机厂中的配套份额提升（新势力车企部件国产化率较传统车企更高）；2）电动智能持续推进，单车智能化部件价值量提升（产品种类增加+换代升级）；3）中国零部件企业加快海外业务扩张，全球车市复苏&中企市占率提升贡献业绩增长点。 图表2：智能化板块季度营收及同比走势 图表3：智能化板块年度营收及同比走势 图表4：中国乘用车季度产量及同比走势 图表5：中国乘用车年度产量及同比走势 1.2.2利润端：2023年毛利率逐季修复，1Q24盈利改善趋势延续 1Q24板块归母净利润为32.85亿，同/环比分别+33.0%/-4.5%；扣非净利润为28.97亿，同/环比分别+38.3%/-13.4%。 4Q23板块归母净利润为34.38亿，同/环比分别+15.7%/+11.5%；扣非净利润为33.47亿，同/环比分别+66.2%/+20.8%。2023年板块归母净利润为121.71亿，同比+27.4%； 扣非净利润为109.97亿，同比+36.3%。 图表6：智能化板块季度扣非、归母净利润及同比走势 图表7：智能化板块年度扣非、归母净利润及同比走势 4Q23毛利率大幅提高推升扣非净利率。4Q23板块扣非/归母净利率为5.9%/6.1%，同比+1.6pct/-0.2pct，环比+0.4pct/-0.1pct；2023年板块扣非/归母净利率为5.7%/6.3%，同比+0.7pct/+0.4pct。拆分来看： 1）毛利率：4Q23毛利率同/环比+2.7pct/+2.2pct，预计主要受益于原材料价格下降&年底规模效应释放（下游产销同环比提升及新项目量产）；2023年毛利率同比+1.3pct。 2）费用率：4Q23费用率同/环比+0.3pct/+0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.3pct，环比分别+0.7pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.4pct，板块整体研发强度加大，预计新获项目增长导致前期开发费用增加；2023年费用率同比+0.1pct。 1Q24盈利改善趋势持续，费用端管控良好。1Q24板块扣非/归母净利率为6.0%/6.8%，同比+0.9pct/+0.8pct，环比+0.1pct/+0.7pct。拆分来看： 1）毛利率：1Q24毛利率同/环比+1.1pct/-1.9pct； 2）费用率：1Q24费用率同/环比-0.3pct/-0.3pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.2pct/-0.3pct/-0.2pct/0pct，环比分别-0.5pct/+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct； 3）其他因素：1Q24信用减值损失对利润率环比正向贡献2.0pct。 图表8：智能化板块季度毛利率、净利率、费用率走势 图表9：智能化板块季度费用率走势 图表10：智能化板块年度毛利率、净利率、费用率走势 图表11：智能化板块年度费用率走势 1.2.3运营端：2023年利润上行+资产周转率提升，板块ROE提升 2023板块ROE为10.5%，同比+1.2pct。拆分来看，销售净利率同比+0.6pct，资产周转率提高0.03次（其中存货/应收账款周转率+0.18次/-0.35次）；自2021年缺芯危机以来板块库存周期持续攀升，当前板块库存处于历史中高水平但呈现改善趋势，2023年存货周转天数同比下降3.5天。 图表12：智能化板块ROE杜邦分析 图表13：智能化板块存货及应收账款周转天数走势 2.重点标的 2.1伯特利：1Q24&2023业绩基本符合预期，线控底盘新品加速落地 公司1Q24营收18.61亿元，同/环比分别+24.0%/-21.5%，归母净利润2.10亿，同/环比分别+21.9%/-29.2%，扣非净利润1.92亿元，同/环比分别+21.3%/-38.8%。 公司2023年营收74.74亿元，同比+34.9%，归母净利润8.91亿，同比+27.6%，扣非净利润8.55亿元，同比+45.4%。 图表14：伯特利季度营收及同比走势 图表15：伯特利季度扣非、归母净利润及同比走势 图表16：伯特利年度营收及同比走势 图表17：伯特利年度扣非、归母净利润及同比走势 业务端：在手项目充足，全面打造线控底盘平台供应商 2023/1Q24公司新增定点319项/106项，新增量产241项/51项。截至1Q24公司在研项目数468项。分产品看，1Q24盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品/机械转向产品销量同比分别+13%/+52%/+28%/+54%；2023年盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品销量同比分别+27%/+31%/+49%，机械制动/智能电控业务营收同比分别+27%/+39%。 线控底盘新品方面，公司已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作，EMB A轮首样已于 8M23 完成制作并已进行冬季试验验证，后续将分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作。 图表18：伯特利智能电控产品销量及同比走势 图表19：伯特利智能电控产品营收及同比走势 利润率：1Q24毛利率承压，费用端控制良好 1Q24公司扣非净利率为10.3%，同/环比分别-0.2pct/-2.9pct。1）毛利率为20.7%，同/环比分别-0.7pct/-2.3pct；2）费用率为8.8%，同/环比分别-0.8pct/+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%， 同比分别0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct。 2023年公司扣非净利率为11.4%，同比+0.8pct。1）毛利率为22.6%，同比+0.1pct； 2）费用率为9.0%， 同比-0.5pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.3%/6.0%/-0.5%，同比分别+0.1pct/+0.1pct /-0.8pct/+0.2pct。 图表20：伯特利季度毛利率、净利率、费用率走势 图表21：伯特利季度费用率走势 图表22：伯特利年度毛利率、净利率、费用率走势 图表23：伯特利年度费用率走势 2.2亚太股份：经营性利润持续超预期，看好后续电控放量&线控落地 公司1Q24营收10.22亿元，同/环比分别+16.2%/-11.7%，归母净利润0.61亿，同/环比分别+58.6%/扭亏0.61亿，扣非净利润0.52亿元，同/环比分别+99.3%/+548.6%。 公司2023年营收38.74亿元，同比+3.3%，归母净利润0.97亿，同比+42.7%，扣非净利润0.69亿元，同比+100.1%。扣除可转债到期一次性补偿利息后，公司2023年预计实现扣非净利润1.28亿，同比+272.4%；4Q23预计实现扣非净利润0.67亿，同/环比分别+417.2%/+242.3%。 图表24：亚太股份季度营收及同比走势 图表25：亚太股份季度扣非、归母净利润及同比走势 图表26：亚太股份年度营收及同比走势 图表27：亚太股份年度扣非、归母净利润及同比走势 业务端：电控产品贡献业绩增量，期待后续定点项目释放 2023年公司新启动136个项目（其中电控项目58个），电控产品实现营收7.8亿（同比+19.3%），营收占比为20.2%（2018年仅为6.5%）。公司电控项目储备丰富，在规模量产优势和国产替代趋势的双重驱动下，公司EPB新增项目不断。One-Box线控制动量产进程顺利推进中，公司将成为国内少数实现One-Box量产配套的供应商。 图表28：亚太股份各业务营收及同比走势（单位：亿元） 图表29：2022年以来公司ABS、ESC、EPB、线控制动项目定点 利润率：2023年以来毛利率同比修复，1Q24净利率已达近年高位 1Q24公司扣非净利率为5.1%，同/环比分别+2.1pct/+4.4pct。1）毛利率为16.1%，同/环比分别+0.1pct/-0.2pct；2）费用率为12.7%，同/环比分别+1.1pct/-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.4%/6.8%/-1.4%， 同比分别+0.2pct/-0.0pct/+1.0pct/-0.1pct，环比分别+0.8pct/+1.0pct/+1.2pct/-6.4pct。 2023年公司扣非净利率为1.8%，同比+0.9pct。1）毛利率为16.7%，同比+3.0pct，预计受益于产能利用率提升；2）费用率为13.9%，同