汽车行业2Q24财报总结：整车分化，零部件盈利保持韧性

行业：2Q需求同比开始趋弱。2Q24汽车销量733万辆、同比+2%、环比+9%； 乘用车629万辆、同比+3%、环比+11%；商用车104万辆、同比持平、环比+3%。今年2Q狭义乘用车零售同比下滑，依靠出口的增量批发同比微增。新能源乘用车266万辆，同比+31%、环比+37%，渗透率达到43%、同环比均提升9PP左右。商用车需求保持平稳，自22年低基数起来后，商用车也进入增长瓶颈期，后续重点观察政策实际效果。 乘用车：自主份额加速渗透、盈利持续兑现，合资压力大幅显现。2Q24乘用车企（不含上汽）营收3323亿元、同比+28%、环比+29%。毛利率18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。期间费率12.6%、同比+0.7PP、环比-2.7PP，电动+智能化趋势下，销售、研发投入持续增加。板块净利143亿元、同比+92%、环比+61%，净利率4.3%、同比+1.4PP、环比+0.9PP。同比看，板块净利大幅上升，主要得益于长城、比亚迪的增长以及赛力斯在问界销量增长下净利明显扭亏，尽管身处价格战大背景中，其它自主盈利能力也保持相对稳定。环比看，比亚迪、赛力斯贡献较大。广汽、上汽合资2Q盈利表现疲软，日系下滑明显。 零部件：成长趋势不改，短期体现原材料、汇兑带来的盈利压力。2Q24按中值法营收同比+9%、环比+12%，继续好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。毛利率20.4%、同比-0.4PP，环比-0.3PP，同环比均略降，估计原材料、年降、新项目量产节奏等带来一定负面影响。期间费率12.3%、同比+0.7PP、环比-0.3PP，其中销售、管理、研发依然体现体量增长带来的规模效益，但2Q汇兑对部分公司财务费用带来较大压力，带来费用率提升（财务费率中值法0.2%，同比+0.6PP、环比-0.2PP）。最终板块净利同比+7%、环比+7%，净利率6.0%、同比-0.8PP、环比-0.5PP。 3-4Q24展望：全年销量预期平稳，自主车企和零部件板块盈利保持相对强势。 年中起汽车零售和出口开始不及预期，目前我们预计全年狭义乘用车零售2121万辆/+1.4%、批发2624万辆/+1.9%，较上半年有所下修。对应到下半年，乘用车增速大致0%附近波动，预计3-4Q零售同比分别-1.6%、-0.6%，批发同比分别-0.3%、-2.3%。不过与此同时，自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到63%/+6.5PP、42%/+7.7PP。 盈利方面，整车虽然面临强于此前市场预期的价格战，但从2Q板块盈利我们应该能看到，自主车企盈利要么体现比亚迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价格战。我们预计全年乘用车板块盈利同比+3%。零部件则依靠自主量增+新项目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素。我们预计全年零部件板块盈利同比+17%。 投资建议：整车：继续关注新车对整车投资机会的催化，短周期中，比亚迪竞争优势维持的力度和时长可能会继续超预期，继续推荐。此外建议关注近期基本面/新车相对改善的吉利汽车、小鹏汽车。零部件：受高基数影响，下半年汽车销量增速或对零部件板块投资催化较弱，同时市场担心海外关税风险，建议捕捉反弹配置机会，如T链相对有情绪和估值压制，后续T的边际变化可能带来反弹，以及本身这些公司也都相对优秀，今年业绩增速有支撑：拓普、新泉、福赛等。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。 1.概述 我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的摩托车子行业并加入具有代表性的新股，共选择汽车及汽车零部件行业A股258家上市公司作为分析样本。截至2024年8月30日，总市值为3.33万亿元，占A股总市值4.1%。 2Q24乘用车盈利表现分化，零部件保持韧性。销量端，2Q24汽车需求整体保持平稳，乘用车出口、新能源同比表现依然强劲，但零售端比较平淡，商用车近几个季度销量都在100万辆左右，波动不大，综合影响下汽车批发同比微增、环比+9%。在财务表现上，自主、合资乘用车盈利表现进一步分化，份额提升、出口增长同步带来自主盈利的提升，合资尤其日系表现疲软；零部件成长趋势不改，短期体现原材料、汇兑带来的盈利压力； 商用车中客车整体表现要好于卡车。 图表1：汽车细分行业上市公司样本构成（截至2024年8月30日） 2.行业：需求同比开始趋弱 2.1行业基本面 整体：2Q乘用车零售同比下滑，但出口、新能源延续高增，整体看销量微增。2Q24汽车销量733万辆、同比+2%、环比+9%，同期4月车展前需求较为平淡，5、6月有所恢复，基数并不高，今年2Q狭义乘用车零售同比下滑，依靠出口的增量批发同比微增。商用车104万辆、同比持平、环比+3%：需求保持平稳，自22年低基数起来后，商用车也进入到进一步增长的瓶颈期，后续重点观察政策实际的拉动作用。 图表2：2015-2Q24年汽车批发销量及增速（%） 图表3：2015-2Q24年汽车季度销量及增速（%） 电动vs燃油：新能源车增长趋势不变，2Q24新能源乘用车批发渗透率同比+9.4PP，燃油车同环比均下滑。2Q24新能源乘用车批发销量266万辆、同比+31%、环比+37%，同环比均增长；新能源渗透率43%，同比+9.4PP、环比+8.7PP；燃油车批发销量对应352万辆、同比-12%、环比-5%，对应燃油为主的合资2Q压力加大。 图表4：新能源车季度批发销量及增速 图表5：燃油车季度批发销量及增速 乘用vs商用：乘用车、商用车需求同比保持平稳。2Q24汽车销量733万辆、同比+2%、环比+9%；商用车104万辆、同比持平、环比+3%。乘用车2Q零售表现同比下滑，但出口、新能源依然保持亮眼的表现带来整体乘用车批发同比微增。商用车近几个季度需求比较平稳，自2022年开始恢复后基本回到单季100万辆左右的销量水平，与2016-2019年大致相当，低于2020-2021年的历史高位。 图表6：2015-2Q24年乘用车季度销量增速（%） 图表7：2015-2Q24年商用车季度销量增速（%） 图表8：狭义乘用车月度批发增速与M1增速（%） 图表9：渠道库存月度变化（按批发-零售-出口） 图表10：2015年起模拟月度总渠道库存（万辆） 图表11：2015年起模拟月度燃油渠道库存（万辆） 图表12：平均折扣率中位数（%，截至8/25） 图表13：折扣金额中位数（元，截至8/25） 2.2估值及持仓 汽车板块基金持仓比例（占基金总持仓）Q2增加0.37PP至3.94%，高于历史平均值3.32%。分板块和个股看，截至2024年6月30日，乘用车由1Q24末的1.25%增至1.40%，商用车由0.20%增至0.25%，零部件由1.87%增至1.95%，汽车服务由0.03%增至0.04%。 前十重仓股中比亚迪、潍柴动力、福耀玻璃前三，伯特利、长城汽车进入前十，星宇股份、新泉股份掉出前十。 图表14：汽车行业基金持仓情况（截至2Q24） 图表15：汽车行业基金持仓占比排名情况（升序） 图表16：汽车行业基金持仓前十大重仓股（以持股市值排序） 图表17：申万乘用车相对沪深300（截至8月30日） 图表18：申万零部件相对创业板指（截至8月30日） 图表19：乘用车PE（ TTM ）（截至8月30日） 图表20：零部件PE（ TTM ）（截至8月30日） 3.乘用车：自主份额加速渗透、盈利持续兑现，合资压力大幅显现 3.1营收 2Q24新能源、自主份额加速渗透推动乘用车板块营收+8%，高于销量增速（2%）。2Q24乘用车企含上汽，板块营收4704亿元、同比+8%、环比+19%；2Q24乘用车企不含上汽，3323亿元、同比+28%、环比+29%，同比表现略低于行业销量的11%。 自主、合资进一步分化。其中，比亚迪2Q24营收1762亿元、同比+26%、环比+41%； 长城汽车486亿元、同比+19%、环比+13%；长安汽车397亿元、同比+28%、环比+7%； 广汽集团245亿元、同比-30%、环比+15%；上汽集团1381亿元、同比-21%、环比-1%。 图表21：2010-2Q24年乘用车企季度营收增速（%，含上汽） 图表22：2010-2Q24年乘用车企季度营收增速（%，不含上汽） 3.2毛利率 原材料压力下降后，车企毛利率迎来了连续几个季度的恢复期。 2Q24乘用车企不含上汽，板块毛利率18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。上汽毛利占比较大，影响因素较多，2Q24不含上汽，板块毛利率18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。同比角度，规模效应+原材料降价带来明显正面影响；环比角度，部分价格战因素，另外部分公司保证类质保费用由销售费用改列至营业成本对毛利为负向影响（如长安）。 按毛利率减去销售费用率，2Q24（不含上汽）同比变动和环比变动均小于毛利率。2Q24乘用车企不含上汽，调整毛利率12.6%、同比+1.7PP、环比-0.2PP； 含上汽： 1)2Q24含上汽，毛利率15.3%、同比+2.0PP、环比-0.1PP； 2)2Q24含上汽，调整后毛利率10.0%、同比+1.2PP、环比持平。 图表23：2010-2Q24年乘用车企季度毛利率（%，含上汽） 图表24：2010-2Q24年乘用车企季度毛利率（%，不含上汽） 2Q24铝、铜价同环比均有两位数左右上升： 1）碳酸锂2Q24价格同比-58%、环比+4%； 2）铝价同比+11%、环比+8%； 3）铜价同比+18%、环比+15%； 4）钢价同比-5%、环比-5%； 5）聚氯乙烯价格同比-0.4%、环比+2%； 6）钯价格同比-31%、环比+0.2%； 7）铑价格同比-30%、环比+6%； 8）橡胶价格同比+24%、环比+5%。 图表25：汽车行业主要原材料价格情况（截至2024年8月31日） 3.3费用率 近两年费用率在理论上有如下特征： 1)销售费用率会提升，因为行业竞争和自主车企新能源新销售网络建设需要增加投入； 2)管理费用总额增长控制，因为盈利压力变大； 3)研发费用总额和费用率继续上行，这也是近年来电动化、智能化趋势的延续。 具体数据层面，由于上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块不含上汽指标。 2Q24（不含上汽）合计费用率同比提升主要在于同期汇兑收益较大，环比下降主要为研发费率下降： 1）2Q24不含上汽，板块合计费用率12.6%、同比+0.7PP、环比-2.7PP。 2）2Q24含上汽，12.0%、同比+1.3PP、环比-1.7PP。 2Q24（不含上汽）销售费用率同比+0.8PP，环比-0.4PP，销售费用率同比提升主要在赛力斯相关费用的增加，环比下降受益于规模以及会计政策调整： 1）2Q24不含上汽，板块销售费用率5.7%、同比+0.8PP，环比-0.4PP。 2）2Q24含上汽，5.3%、同比+0.8PP、环比持平。 赛力斯2Q24销售费用59亿元、同比+50亿元、环比+25亿元。长安因质保费用从销售费用调整至营业成本，致销售费用整体环比-10亿元。 图表26：2010-2Q24年乘用车企合计费用率（%） 图表27：2010-2Q24年乘用车企销售费用率（%） 2Q24（不含上汽）管理费用率同比-0.4PP、环比-0.6PP，同环比均体现规模效益变化： 1）2Q24不含上汽，板块管理费用率2.5%、同比-0.4PP、环比-0.6PP。 2）2Q24含上汽，2.7%、同比-0.2PP、环比-0.5PP。 2Q24（不含上汽）研发费用率环比显著下降： 1）2Q24不含上汽，板块研发费用率4.6%、同比-0.2PP、环比-1.6PP。同比看，基本符合规模效益。环