大类资产周报：大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240918 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储议息来袭，中国经济旺季不旺 策略概述 1、美国就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据全面显示出一定韧性，通胀预期抬升，金融市场表现分歧，名义利率进一步下行，实际利率下行推高风险资产价格，关注本周美联储议息会议中对降息的指引。 2、国内经济持续疲软，8月货币和实体经济数据进一步走弱，表现旺季不旺特征，国内风险资产价格全面下挫。短期国内货币供需中性偏松，地方政府和国债债务融资维持高位，实体经济债务融资需求发力，资金价格季末小幅抬升，地产高频销售金九银十的旺季表现乏力，制造业产能利用率内外需同步下行，企业降价去库存，关注工业设备更新政策对宏观需求刺激效果。 投资要点 美国通胀、就业市场均走向乐观区间，但制造业衰退和服务业表韧性，美国经济软着陆概率较高，美联储有望9月开启降息周期 ，金融条件改善给大类资产带来利多驱动，但经济下行给需求端带来压力，风险资产有高位调整风险。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，宏观需求仍显不足，制造业内外需共振季节性承压，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，关注四季度财政加码保经济目标。本周大类资产配置方面建议急跌多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不 显著；商品预计震荡筑底和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工震荡承压；利率债短期在弱现实和降息预期背景下预计高位偏强运行，关注政策出台带来的波段调整风险，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡回落，实际利率下行给贵金属金融属性带来利多驱动，叠加各国央行降息扩张资产负债表，贵金属价格预计高位震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据全面显示出一定韧性，通胀预期抬升，金融市场表现分歧，名义利率进一步下行，实际利率下行推高风险资产价格，外资风险溢价指数中性偏高，股市配置价值凸显。国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外需共振下行，实体经济旺季不旺，权益类资产价格预计整体震荡寻底，等待潜在刺激政策落地，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外需共振下行，实体经济旺季不旺，短期货币供需偏中性，地方政府和特别国债融资高位，疲弱经济数据刺激长端利率进一步下行，建议维持国债期货十债长线多单配置反弹可波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡偏空 商品 南华工业品 震荡筑底 国内地产高频销售持续疲软，制造业产能利用率内外需共振下行，实体经济旺季不旺，制造业处于低库存低供需阶段，市场过度预期美国经济衰退短期商品承压，但中期可交易海外周期性回暖和国内宽财政政策加码，关注工业设备更新利多品种，建议逢低波段做多有色等相关工业品，反弹空配外需相关化工，农产品天气行情结束后回归需求面，建议逢低波段做多 南华农产品 震荡筑底 WTI原油 偏空 货币 黄金 震荡偏多 美国就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据全面显示出一定韧性，通胀预期抬升，金融市场表现分歧，名义利率进一步下行，实际利率下行推高贵金属价格，建议持多长线黄金，或波段做多白银。国内经济二次复苏疲弱，美国经济韧性驱动美元超跌上涨，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 超跌反弹 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：黄金领涨，A股领跌 黄金>欧美股市>美债>美元指数>中国债券>港股>大宗商品>A股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) -3.02% -3.23% -1.89% -3.05% -3.02% -2.42% -3.78% -3.26% -2.83% -3.15% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 -0.56% -0.43% -0.09% 0.31% 0.75% 2.23% 1.57% 3.25% 0.66% -0.21% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 -3.26% -3.78% -3.15% -0.56% 2.61% -3.10% -0.88% 1.32% 3.23% -1.40% 十债收益率(%)-0.0582 二债收益率(%)-0.1045 期限利差（10-2Y）0.0463 DR007(%)0.1079 美国十债收益率(%)-0.0500 美国二债收益率(%)-0.1100 美债期限利差（10-2Y）0.0600 德国十债收益率(%)-0.0900 COMEX黄金2.40% 美元指数0.26% 数据来源：iFind.正信期货 20号胶指数橡胶指数热卷指数沪锌指数螺纹钢指数焦炭指数铁矿石指数焦煤指数沪锡指数工业硅指数沪铝指数菜油指数沪铜指数沪银指数沪金指数白糖指数PVC指数 短纤指数 鸡蛋指数苹果指数燃油指数沪镍指数菜粕指数甲醇指数塑料指数硅铁指数豆油指数棉花指数沪铅指数豆一指数不锈钢指数聚丙烯指数棕榈油指数豆粕指数红枣指数原油指数尿素指数锰硅指数 玉米淀粉指数 乙二醇指数豆二指数花生指数纸浆指数PTA指数玉米指数LPG指数 低硫燃油指数 生猪指数纯碱指数沥青指数苯乙烯指数玻璃指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：20号胶领涨，玻璃领跌 20号胶>橡胶>热卷>……生猪>纯碱>沥青>苯乙烯>玻璃 大宗商品周涨跌幅 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.82%，较上周增加0.24%，位于99.7%分位点，外资风险溢价指数录得 7.24%，较上周增加0.17%，位于95.7%分位点，外资吸引力回升至偏高水平。 股债风险溢价 10.00% 6.00% 8.00% 5.00% 4.00% 6.00% 3.00% 4.00% 2.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 10.00016 18 20 16 8.00014 15.24 8.0 15 14 11.73 6.00012 6.0 10 12 6.04 6.74 4.00010 10 4.38 3.903.52 5 2.9 3.0 2.04 8 2.0008 1.9 2.2 2.0 0.04-0.020.02 0.00-0.02 -0.02 0.00 0 6 -1.98-2.04 0.00060.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.40.00.0 0.0 -4.38 -3.47 0.0 -5 -0.9-0.7 -0.6 4 -6.04 -7.40 -7.60 -2.0004 2 -10 -11.92 -4.0002 -4.0 0 -15 -6.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期2102亿元，逆回购投放10232亿元，货币净投放8130亿元，流动性小幅宽松，MLF在9月份投放3000亿，到期5910亿，MLF持续收紧，流动性总体中性。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行5003.1亿，到期1110亿，货币净需求3893.1亿;地方债发行2802.7亿，到期227.2亿，货币净需求 2575.5亿;其他债发行12484.5亿，到期8076.6亿，货币净需求4407.8亿;债市总发行20290.3亿，到期9413.8亿 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 14000 10000 12000 5000 0 10000 8000 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 ，货币净需求10876.5亿;货币债务融资需求大幅攀升，地方债、特别国债和企业债务融资需求同步增加。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化12.8bp、2.2bp、-6bp至1.82%、1.85%、1.66%。同业存单发行利率反弹4.1bp，股份制银行发行的CD利率回落0.1bp至1.98%，资金利率仍然大幅低于MLF1年期利率水平2.3%，但高于政策利率DR007的1.8%，资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.5 2.0 2.3 1.5 1.0 0.5 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-05-202024-06-202024-07-202024-08-20 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-3.8bp，5年期国债收益率变化-5.6bp，2年期国债收益率变化-10.9bp；10年期国开债收益率较前一周变化-5.5bp，5年期国开债收益率变化-5.2bp，2年期国开债收益率变化-2.2bp，整体来看，上周收益率期限结构大幅走陡，系市场对中美利差缩窄背景下央行降准降息的预期加强，短端利率大幅回落 ，国债和国开债之间的信用利差有所扩大。 国债收益率期限结构 3.000.00 2.50 2.00 -0.05 -0.10 -0.15 1.50-0.20 1.00 0.50 -0.25 -0.30 -0.35 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y -0.40 1W变化（右）1M变化（右）2024-09-13 2024-09-062024-08-16 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分