大类资产周报：大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20241013 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国经济软着陆升温，中国宽财政政策加码 策略概述 1、美国9月就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据全面显示出一定韧性，通胀预期抬升，美国经济软着陆预期升温，美债利率和美元指数反弹，实际利率上行抑制风险资产价格，关注本周美国零售销售和地产数据。 2、国内经济持续疲软，但货币政策和财政政策被倒逼加码，财政部在新闻发布会中向市场释放一揽子增量财政政策，但总体仍然弱于预期，缺乏可量化的规模，但潜在利多仍存空间，对市场风险偏好或能提振。短期国内货币供需中性偏松，国债债务融资维持高位，实体经济债务融资需求回落，资金价格平稳，地产高频销售修复此前过于疲弱的形势，关注脉冲效应持续性，制造业产能利用率内外需背离，内需表现改善，或与特别国债资金落地项目有关，外需仍维持偏弱状态。 投资要点 美国通胀、就业市场均走向乐观区间，但经济结构极度分化，制造业衰退和服务业表韧性，美国经济软着陆概率较高，美联储9月开启降息周期，但在经济数据扰动下金融市场修复过于乐观的降息情绪，需求有韧性但估值承压。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，宏观需求仍显不足，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，关注一揽子宏观货币和财政政策刺激的效果和持续性。 本周大类资产配置方面建议回调多风险资产（股票）和回调多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计区别不大；商品预计震 荡偏多且结构分化为主，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在地缘冲突扰动下震荡反弹；利率债短期在弱现实和低于预期的财政政策扰动下预计高位震荡偏强运行，建议回调做多十债、三十债；美国利率震荡反弹，实际利率上行给贵金属金融属性带来短期压力，但美国经济软着陆预期和地缘冲突升级给贵金属带来利多驱动，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国9月就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据全面显示出一定韧性，通胀预期抬升，美国经济软着陆预期升温，美债利率和美元指数反弹，实际利率上行抑制风险资产价格，外资风险溢价指数中性偏低，股市配置价值大幅减弱。国内地产高频销售脉冲回升，制造业产能利用率内需企稳外需承压，实体经济有望回暖，权益类资产价格在宏观政策刺激下预计整体震荡上涨，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡上涨 成长 震荡上涨 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售脉冲回升，制造业产能利用率内需企稳外需承压，实体经济有望回暖，短期货币供需偏中性，地方政府和特别国债融资高位，弱现实和宽财政预期博弈令债市高位震荡，建议维持国债期货十债长线多单配置，反弹可波段空五债和二债。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡偏空 商品 南华工业品 震荡分化 国内地产高频销售脉冲回升，制造业产能利用率内需企稳外需承压，实体经济有望回暖，制造业处于低库存低供需阶段，内需在政策刺激下止跌回暖，外需短期仍然承压，市场过度预期美国经济衰退的情绪回摆，商品预计震荡偏多且结构分化为主，关注工业设备更新利多品种，建议逢低波段做多有色等相关工业品，反弹空配外需相关化工，农产品天气行情结束后回归需求面，建议逢低波段做多。 南华农产品 震荡上涨 WTI原油 反弹 货币 黄金 偏多 美国9月就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据全面显示出一定韧性，通胀预期抬升，美国经济软着陆预期升温，美债利率和美元指数反弹，实际利率上行短期抑制贵金属价格，但长期货币属性和避险属性仍支撑上涨，建议持多长线黄金，或波段做多白银。国内经济二次复苏在即，美国经济韧性驱动美元超跌上涨，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 超跌反弹 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：美元指数领涨，A股领跌 美元指数>港股>欧美股市>中国债券>美债>大宗商品>黄金>A股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300 -3.56% -4.45% -3.41% -2.72% -3.25% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 1.48% 0.56% 6.35% -0.06% -0.66% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 -4.74% -5.12% 1.77% 1.48% 3.80% 十债收益率(%)-0.0042 二债收益率(%)0.0204 期限利差（10-2Y）-0.0246 DR007(%)0.0990 美国十债收益率(%)0.2800 科创50 3.04% 标普5000.30% 生猪-9.51% 美国二债收益率(%)0.3200 中证1000-5.12% 中证500-4.74% 周期(风格.中信)-2.60% 纳斯达克综指 道琼斯工业平均德国DAX 0.29% 0.51% -0.59% WTI原油10.22% 路透CRB商品指数1.64%COMEX铜-3.09% 美债期限利差（10-2Y）-0.0400 德国十债收益率(%)0.1100 COMEX黄金-1.25% 成长(风格.中信) 1.77% 日经225 4.45% CBOT大豆-4.85% 美元指数 2.06% 数据来源：iFind.正信期货 燃油指数原油指数 低硫燃油指数 沥青指数 LPG指数棕榈油指数乙二醇指数PTA指数 沪镍指数豆油指数短纤指数菜油指数塑料指数沪锡指数聚丙烯指数不锈钢指数工业硅指数沪铝指数热卷指数沪锌指数苯乙烯指数甲醇指数螺纹钢指数 玉米淀粉指数 沪金指数纸浆指数花生指数玉米指数白糖指数硅铁指数焦煤指数沪铅指数鸡蛋指数PVC指数沪铜指数生猪指数沪银指数豆二指数焦炭指数 铁矿石指数棉花指数锰硅指数尿素指数苹果指数豆粕指数红枣指数豆一指数菜粕指数20号胶指数橡胶指数玻璃指数纯碱指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：燃油领涨，纯碱领跌 燃油>原油>沥青>……豆一>菜粕>橡胶>玻璃>纯碱 大宗商品周涨跌幅 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.56%，较上周下降0.25%，位于80.9%分位点，外资风险溢价指数录得 5.02%，较上周下降0.74%，位于39.8%分位点，外资吸引力位于中性偏低水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 10.00016 20 20 188.000148.0 15.24 15 16 11.73 6.00012 6.0 14 10 8.137.79 12 6.04 4.00010 10 3.903.52 5 2.9 2.04 2.0008 1.9 2.2 2.0 8 0.00-0.02 -0.02 0.00 0.52 0 -1.98-2.04 -1.59 0.00060.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.0 0.1 6-4.38 -3.47 0.0 -0.6 -6.04 -5 -0.9-0.7 4 -7.40 -7.60 -2.0004 -10 2 -11.92 -4.0002 -4.0 0 -13.48 -15 -6.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期16951亿元，逆回购投放3701亿元，货币净回笼13250亿元，流动性收紧，系回收国庆节前超额投放流动性，MLF在9月份投放6000亿，到期5910亿，MLF维持平衡，流动性总体中性。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3710亿，到期750亿，货币净需求2960亿;地方债发行296.8亿，到期37.3亿，货币净需求259.4亿 ;其他债发行3557.8亿，到期3290亿，货币净需求267.7亿;债市总发行7564.6亿，到期4077.4亿，货币净需求3487.1亿;货币债务融资需求维持高位，特别国债融资需求支撑总量。 国债发行与到期（亿元） 7000 5000 6000 4000 3000 5000 2000 4000 1000 3000 0 (1000) 2000 (2000) 1000 (3000) 0 (4000) 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 债市发行与到期（亿元） 30000 25000 20000 18000 16000 20000 14000 15000 12000 10000 10000 8000 5000 6000 4000 0 (5000) 2000 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-17bp、-23.1bp、-39.4bp至1.65%、1.66%、1.41%。同业存单发行利率反弹2.7bp，股份制银行发行的CD利率回落4.3bp至1.93%，资金利率仍然大幅低于MLF1年期利率水平2.3%，但高于政策利率DR007的1.8%，资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-06 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-0.4bp，5年期国债收益率变化3.8bp，2年期国债收益率变化2bp；10年期国开债收益率较前一周变化-3.2bp，5年期国开债收益率变化-3.7bp，2年期国开债收益率变化7.3bp，整体来看，上周收益率期限结构大幅走平，系财政政策低于预期导致长端利率回落，国债和国开债之间的信用利差有所收窄。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.