大类资产周报：大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230521 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国债务上限扰动，国内经济二次复苏可期 策略概述 1、美国债务上限谈判释放乐观信号，美元违约恐慌消退，但意味着财政政策再次发力，抵消紧缩货币政策的效果，市场对年内降息的概率大幅调降，预计最早11月才有降息的可能性，驱动权益市场持续上涨，关注本周即将公布的美国4月PCE物价指数。外资风险溢价指数处于高位水平震荡，国内股市具有较强配置价值。 2、国内4月实体经济数据表现弱于市场预期，整体好坏参半，服务业部门维持疫情后复苏趋势，地产信心仍然疲弱，制造业处于持续回落状态，市场预期的调降MLF未兑现，驱动风险偏好维持低位，风险资产价格弱势调整。货币供需供给中性，需求大幅改善，资金价格小幅抬升，地产新房销售高频数据显示缺乏两点，回归常态，制造业产能利用率高位调整，商品短端需求面临下行压力，信用脉冲指数指向5-6月有望二次宽信用，经济复苏可期，权益类资产价格短暂调整后将继续上行，关注本周贷款LPR利率调整。 投资要点 美国4月通胀数据确认物价趋势下行，最具韧性的住房分项都开始见顶，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均将面临加速亏损的风险，二季度市场金融条件大幅改善，市场风险偏好预计偏暖，但宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，预计整体机会以结构性为主，长久期资产（A股、美债）可以作为多头重点配置，短久期资产（商品、货币）可作为空配或轻配。国内因扩内需政策不及预期，靠市场自发机制复苏较为缓慢，我们预判进一步宽松的货币政策有望出台。本周大类资产配置方面建议急跌后多风险资产（股票）空避险资产（国债、黄金）进行配置，股市风格均衡配置，多服务空制造，商品中性配置，风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币多白银空黄金。 风险提示中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 看多 美国债务上限谈判释放乐观信号，市场对年内降息的概率大幅调降，短期金融条件边际收紧，关注本周即将公布的美国4月PCE物价指数。外资风险溢价指数处于高位水平震荡，国内股市具有较强配置价值。国内地产销售高频数据显示回归常态，制造业产能利用率调整力度减弱，信用脉冲指数指向五月处于信用低点，随后企稳上行，市场预期先行，权益类资产价格有望急跌后再度上涨，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 震荡偏多 成长 震荡偏多 周期 看多 债券 10债到期收益率 看多 国内地产销售高频数据显示回归常态，制造业产能利用率调整力度减弱信用脉冲指数指向五月处于信用低点，随后企稳上行，短期货币供给中性需求大幅改善，驱动债市走弱，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置，或多短端空长端。 10-2Y价差 震荡反弹 美10债到期收益率 看空 商品 南华工业品 震荡 地产销售高频数据显示回归常态，竣工加速恢增长，制造业产能利用率调整力度减弱，商品短端需求下行压力有所缓解，信用脉冲指数指向五月处于信用低点，随后企稳上行，市场预期先行，考虑外需受欧美制造业下滑的拖累面临下行压力，预计大宗商品价格在当前位置会震荡筑底，结构分化，外需品种相对偏谨慎，建议多内需空外需，多下游空上游，多金属空化工进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议急跌做多 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡 美国债务上限谈判释放乐观信号，市场对年内降息的概率大幅调降，短期金融条件边际收紧，贵金属如期调整。中期来看，美国债务上限问题解决前，仍面临较大不确定性，预计贵金属价格短期延续调整，等待更多事件落地再做决策，建议反弹后继续空金/银比，或急跌多白银。随着国内经济持续复苏，美元兑人民币中期上涨空间有限，短期延续涨势。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡偏空 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股领涨、黄金和港股领跌 原油>欧美股市>国内股市>大宗商品>美元指数>国内债券>美债>港股>黄金 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.34% 0.78% 1.16% 0.09% 0.17% 2.57% 1.02% 0.42% 0.61% 2.22% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 -1.04% -0.90% -1.06% 0.80% 0.05% 1.65% 0.38% 3.04% 2.27% 4.83% 南华商品0.42% 南华能化1.02% 南华黑色2.22% 南华有色金属-1.04% 螺纹钢1.25% 生猪-0.71% WTI原油3.19% 路透CRB商品指数1.60% COMEX铜0.78% CBOT大豆-7.23% 十债收益率(%)0.0136 二债收益率(%)0.0236 期限利差（10-2Y）-0.0100 DR007(%)0.1040 美国十债收益率(%)0.3100 美国二债收益率(%)0.3900 美债期限利差（10-2Y）-0.0800 德国十债收益率(%)0.1500 COMEX黄金-1.08% 美元指数1.09% 数据来源：iFind.美尔雅期货 低硫燃油指数 沥青指数燃油指数铁矿石指数棉花指数原油指数20号胶指数沪铝指数热卷指数焦炭指数菜粕指数橡胶指数螺纹钢指数焦煤指数沪铜指数纸浆指数苹果指数硅铁指数沪铅指数白糖指数短纤指数玉米指数PTA指数 豆一指数鸡蛋指数PVC指数菜油指数塑料指数锰硅指数生猪指数红枣指数豆粕指数沪锌指数 玉米淀粉指数 沪金指数聚丙烯指数苯乙烯指数沪锡指数乙二醇指数沪银指数LPG指数 豆二指数豆油指数棕榈油指数甲醇指数花生指数不锈钢指数沪镍指数尿素指数玻璃指数工业硅指数纯碱指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：燃油领涨，纯碱领跌 燃油>沥青>铁矿石>棉花>……>沪镍>尿素>玻璃>工业硅>纯碱 大宗商品周涨跌幅 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.12%，较上周回落0.03%，位于75.6%分位点，外资风险溢价指数录得 6.609%，较上周回落0.17%，位于83.7%分位点，外资吸引力小幅减弱。 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 股债风险溢价 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% -2.00%-2.00% 股债风险溢价（右轴）6M国债10Y国债（右）权益（全A） avg中美股债价差6M掉期人民币汇率调整中美股债价差10Y国债（右） 数据来源：iFind.美尔雅期货 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期120亿元，逆回购投放100亿元，货币净投放20亿元，连续两周流动性变化小幅波动。同时，MLF在5月份投放1250亿，到期1000亿，持续超额续作，投放250亿，5月份总体货币供应中性。 25 20 15 0.39 7.04 9.75 2.13 19.66 逆回购投放/到期(千亿 6.02 4.31 8.11 0.25 2.47 4.26 25 20 15 10 5 -0.26-0.020 4.00012 3.000102.000 8 1.000 MLF投放/到期(千亿) 1.5 0.8 2.0 2.8 10 5 -16.01 0 -3.48 -7.20 -1.78-1.72 -4.75 -9.83 -1.13 -11.32 -6.89 -5 -10 -15 -20 6 0.000 4 -1.000 -2.0002 0.00.00.00.00.0 -2.0-2.0 0.0 -1.5 0.20.3 逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） -3.000 0 202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305 MLF投放MLF到期MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行2358.5亿，到期1000亿，货币净需求1358.5亿；地方债发行2824亿，到期503.7亿，货币净需求2320.3亿；其他债发行9649.1亿，到期7491.7亿，货币净需求2157.4亿；债市总发行14831.6亿，总到期8995.4亿，货币净需求5836.2亿，货币需求再度回暖，创近五周新高，主要系政府债务融资发力。 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 2000 (10000)0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债到期 国债发行 国债净融资（右） (15000) 2000 0 (10000) 4000 (5000) 6000 0 10000 8000 5000 12000 10000 14000 国债发行与到期（亿元） 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格小幅上涨，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化6.5bp、7.5bp、8.8bp至1.87% 、1.52%、1.41%。同业存单发行利率大幅回落，股份制银行发行的CD利率上周反弹6.4bp至2.51%，大 幅低于MLF利率1年期利率水平（2.75%），实体真实总量需求下滑态势短期止跌企稳。 4.0 3.5 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 同业存单发行利率和MLF利率 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-01-162023-02-162023-03-162023-04-162023-05-16 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：文华财经，美尔雅期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周反弹0.9bp，5年期国债收益率回落0.8bp，2年期国债收益率反弹1.1bp；10年期国开债收益率较前一周反弹0.3bp，5年期国开债收益率回落0.5bp，2年期国开债收益率大幅上涨3.6bp，整体来看，上周收益率期限结构凸度增加，10-5Y价差持续震荡走陡，国债和国开债之间的信用利差短端走扩，隐含债券市场开始提前交易宽信用逻辑，对未来几个月经济二次复苏抱有信心。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.50 0.04 3.50 0.05 3.00 0.020.00 3.00 0.00 2.50 -0.02 2.50 -0.05 2.00 -0.04 2.00 -0.06 -0.10 1.501.00 -0.08-0.10 1.501.00 -0