接下来做平还是做陡20240917

接下来，做平还是做陡20240917_原文 2024年09月17日22：32 发言人00：00 在这里跟各位投资者汇报一下，我们团队关于后续利率曲线的看法，尤其是短端利率。因为现在利率下行到这个位置，二月中下旬以来曲线又走走了一步，对吧？尤其是其中的国债利率曲线，像现在的十年减一年国债期限利差基本快回到历史中位数水平了，40%多分位数了。所以现在大家关注的问题在上半年反过来了。 接下来，做平还是做陡20240917_原文 2024年09月17日22：32 发言人00：00 在这里跟各位投资者汇报一下，我们团队关于后续利率曲线的看法，尤其是短端利率。因为现在利率下行到这个位置，二月中下旬以来曲线又走走了一步，对吧？尤其是其中的国债利率曲线，像现在的十年减一年国债期限利差基本快回到历史中位数水平了，40%多分位数了。所以现在大家关注的问题在上半年反过来了。像上半年45月份的时候，大家在问的是曲线太平了怎么办，那现在就是说曲线要多走一波，昆明做哪个期线？ 发言人00：35 我们的总体观点就是目前债市已经到现在这个情况了，各个期限基本上都创了新低，都创了新低。所以你说现在去拍一个绝对点位位，好像也没什么意义。你像这个八月份的经济数据，项目金融数据出来了，确实很弱。政策可能在谋划，新的这种增量政策还没有出来，所以做多方向不变。 发言人01：01 这一个领导根据自己的机构产品的属性学习进行配置。比如说像这种银行对吧？尤其是国股行，肯定是以中转站为主的。然后像保险，以长债为例，公募基金我们还是建议哑铃进行配置。像这个点位来看，往下的空间，短期来看，看起来还是就中短期来看，还是短暂空间稍微大一点。因为央行它对于利率风险的关注和干预，主要还是以常温为主的能为主的。 发言人01：36 像短端利率的静态来看，比如说以国有它进行这种配置思维去看待，跟资金利率相比可能还 有10个VP的下行空间。这个资金利率指的是扣除掉税收，扣除掉这个信用风险占用之后的这个点位。如果再去往下对比的话，可能那利率的下限理论下限是在于超储利率对吧？那长端目前也没有一个特别清晰的理论下限，但是我们是觉得后续央行的干预可能还会在，所以建议还是两基金配置。 发言人02：14 对于公募基金产品来讲，后面我就做一个展开。首先是我们去看这个变化，就8月5号开始，8月5号是当时那一轮的低点，到我们上周的周六，就是这个假期之前的最后一个交易日，两年期国债的下行幅度最大，就国债利率10000，然后其次是30年，其次30年。而更多公司调研添加微信号S130970，中间的品种下行幅度没有这么明显。如果对比不同品种来讲，像当时的8月5号那个最低点来看，国债的各个期限都创新低了，国开债反而一年期没有创新低，其他期间创新低。然后信用债的中端端都没有创新低，这可能也跟前面这一波的赎回和信用的这个调整有一定关系一定关系。 发言人03：11 但能看得出来就是短期性的股债反而下跌幅度更大，那到底原因是什么？我们总结下来几点。首先国债这个供给长期间的供给更多，就八月份这个供给里面十年和十年以上的国债金融资九千多亿，基本上是占了一大半占了一大半。另外就是需求端，短债需求确实更强，因为我们先去看二级市场的交易情况。二市场交易情况，利率债净买入就以国有大行保险公司基金为主，基金为主的三类机构为主。农商行、外资行也有一定的买入，农商行就是一年以内利债为主，然后外资行就是一年以内和，主要也是一年以内，1到3年有一点点对吧？ 发言人04：03 那如果我们看二级市场的这个国债的净买入情况来看，三年以内净买入主要就是以国有大行为主，外资房东银行有一点点一米那个啊，那如果说我们看绝对量也是三年以内，各类机构总体的这个净买入力量最大的就是国有。像3到5年，主要净买入是股份行才一百多亿，一百多亿。然后5到7年，也是整体有限券商买了二百多亿，基金就买了100亿，对吧？7到10年这个量也比较少。然后十年以上超长债主要就是以保险为主，保险为主。所以三年以内多头的这种力量，骨头大肠最明显最最明显。 发言人04：46 然后另外就是在一个央行的干预之下，大家会觉得七年级以上相对来讲没那么安全没那么安全。有央行的指导，还有交易商协会的这种限制，所以反而就去买短端的国债。另外就是八月中下旬以来，国有的这种大幅的买入，给了大家一定的这个降降就降息预期，降准预期，所以大家当时其他的机构也倾向于去跟着各大去做走曲线，那个时候还有央行的这种国债这个买卖操作，对吧？买短卖长，所以大家就总体跟着央行，跟着国有央行去走，所以需求更强。 发言人05：28 然后还有就是监管因素，对吧？监管因素刚才已经提到了，就是大家会觉得七年级以上不太不太安全，不太安全，尤其是还有这种信用的局部会反馈，所以就觉得七年以下的品种可以放心参与。再加上是什么呢？就是现在静态太低了，各个品种都很低。肯定不是2.04的位置，对吧？就像我们上周汇报的时候，就为什么飞机下过去飞机下过去，因为飞机的静态保持动态，动态基本是性价比很低的。 发言人06：01 所以在考虑这种资产光机票息的情况下，大家为了完成自己的考核目标，尤其是这个相对收益账户，今年绝对收益账户很多在年中左右就已经完成CPI了，但相对收益账户一直要选对吧？要选择一个敌人，这个时候只能像这种这个97要回，因为今年整体杠杆都比较低，都比较低。所以如果考虑久期的情况下，还是中短债，尤其是2到5年的国债，大家的这个热度最高是最高。另外就是我们八月底九月初以来有资金分层的现象，你考虑不同的机构去做质押，然后押的品种同样压国债，对吧？这个受到的就基本不受你的利润分层的影响，所以机构在这个阶段可能对短期限的国债也更有这种偏好。 发言人06：54 没有偏好，下限在哪？总体来看就是我们如果去回顾历史的话，这种短暂下线，因为大家会关注跟资金的一个比价。历史上都有两个阶段，09年和20年，一个是在危机期间，一个是疫情期间。09年年初的时候，当时两年国债收益率是最低点是1.07。然后当时的20012007是0.8到0.9左右这个水平。所以当时也没有出现说像这个短债和资金利率倒挂20也是一样，20年当时是两年国债走到了1.33的位置，对吧？然后2001，2007是0.96和1.4，就跟2007稍微有一点倒挂。但是毕竟跟001隔夜还有很大差距，所以这是过去历史上国债，1到3年国债比现在低的情况。 发言人07：53 另外一个就关注倒挂的情况，倒挂如果我们去看过去历史上的走势，就资金和短端国债倒挂，一般都是由于这个资金利率快速抬升导致。因为一般这个资金宽松的时候，资金会比短债下的更快下的更快。这就跟海外也是一样，海外的这个利率曲线倒挂，一般也是出现在快速收紧的情况，像这种整体宽松的情况很难出现倒挂。但现在就有很明显区别，现在是资金率基本保持稳定，今年年初以来这个利率曲线就是横着的，连这个月内的波动都很小，像税息，像月底跨界啊，这种波动都比历史上小很多啊。所以现在的这个倒挂呢，肯定也是有短债下行导致的。 发言人08：41 那么为什么会这样？大家就说说是这种倒挂，那机构不直接放回购性价比更高吗？但实际上不是的，我们就考虑银行的角度。国有大现在持有不同期限的不同品种的短债，以及去放回购之间对比，扣除完退出，扣除完资本占用，扣除完信用风险费用，对吧？最后算下来，现在的短债一年期国债相比于放回购可能还有10个BPS的空间。而且这还是静态来看，对吧？后面如果我们去考虑降准降息，理论上来讲这个资金利率可能还要往下走。那这样看起来短暂，空间可能更大一些更大一些，尤其是大家就觉得动态卷动票息太低了，所以如果说再往下看理论的下限，短债可能就是在超额存款准备金的利率上，那这样的话对比下来，短债相对于长债可能短期来看空间更大一点。 发言人09：39 嫦娥不可能无休止的往下，然后央行什么都不做，这是我们的一个基础观点。之前我们发这个月报的时候也提到过，按照央行的这个态度来看，还是对利率风险有一定关注，所以就做这个方向不变，点位具体点位我们也不去拍了。前面也提到过，就是如我从平台来看，这个目前空间在哪，但是肯定大家都能以现在的思维去看待这个事情，那只能去根据自己的机构产品的属性去做过。然后公积金账户，我们还是建议押韵性配置，也给你配置。 发言人10：17 以上就是总体观点，也如果领导们有问题，也欢迎私下交流，最后跟领导道一声迟来的这个节日度。中秋快乐。好，以上我们今天就到这里，感谢罗领导参会。感谢大家参加今天的会议，祝大家生活愉快，再见。 发言人10：43 更多公司调研添加微信号，S130970。