更严格视角审视现金流策略周聚焦20240918

更严格视角审视现金流–策略周聚焦20240918_原文 2024年09月18日20：14 发言人00：00 本周这个市场中西节刚刚过去，也祝大家节日快乐。包括我的路演中很多投资者给的反馈，就是最近的1到2个月感受到的基本面的承压可能是进一步加大的那这一点的话，我觉得从过去四个月的经济数据里面，应该能比较明显的反映出为什么股市从今年5月份以后，就进入一个相对颓势的阶段。我们首先可以看一下M1的话，到了八月份，刚上节前刚公布的这个数据的话，是负的7.3，比6月7月份的这个负的6.7给项目进一步加大。 更严格视角审视现金流–策略周聚焦20240918_原文 2024年09月18日20：14 发言人00：00 本周这个市场中西节刚刚过去，也祝大家节日快乐。包括我的路演中很多投资者给的反馈，就是最近的1到2个月感受到的基本面的承压可能是进一步加大的那这一点的话，我觉得从过去四个月的经济数据里面，应该能比较明显的反映出为什么股市从今年5月份以后，就进入一个相对颓势的阶段。我们首先可以看一下M1的话，到了八月份，刚上节前刚公布的这个数据的话，是负的7.3，比6月7月份的这个负的6.7给项目进一步加大。你到现在为止应该是连续五个月的负增长。从八月份的夫妻点赞来看的话，也很难判断此刻就是今年M1的最低点，往后走的读数会降到什么地步。由于整个经济中流通的最活跃的一部分的钱，M1处于总量的一个收缩状态。所以我们再去审视整通胀水平来看的话，有同样PP的负的1.8也是处于这样一个生产端的区间，比比负负向的一个区间。 发言人01：05 经济的进一步承压，我们现在的判断其实在2到3个月之前跟大家已经分享过。就是我们觉得可能最重要的因素，它已经不出现在需求端，而是变成了生产端的虚弱。比如我们去省市工业增加值，64月份的高点6.7，那么八月份目前上降到了一个4.5，累计同比上是从6.3降到了5.8。民间投资整个读书的话从三月份的0.5降到了八月份的负的0.2。对应到如果我们看煤炭、钢铁、铜铝这样一些和经济强相关的黑色系的金属价格，以及包括零原材料价格来看的话，那现在的数据可能算是过去的一年最低的。比如我们所能看到的这个和生产直接相关的钢铁和煤炭的气候价格。现在应该算是和二三年的五月份那一波基本相接近了。 发言人02：00 二三年5月份是怎样一波呢？就是中国的疫情政策优化之后，出现了一个季度的补库，随后出现了这样一个去库的迹象，随之我们看到了PPI创下了这个年龄，或者说有独树以来比较低的一个位置。去年6月份的这个负的5.7的一个数据，现在我们看到的钢铁和煤炭价格，从今年5月份以来降幅是巨大的。再比如我们去看整个铜和铝这样的电子价格，即便在降息的预期之下的话，五月份以来也经历了比较大的一个回撤。处于过去的两年偏中低位的一个区间。这背后可能反映的上就是说整个经济的承压，或者上市公司业绩的压力。不仅仅出现在了需求端，以及包括生产端可能也出现了这样一个疲弱。 发言人02：45 从整个消费的变化来看的话，结构表现是非常明显的那把一个整个金额以上的销售额同比负的0.7，从风险来看，可能只有一些必选消费是出现了一个环比的程度的保持。包括烟酒是日用品，以及包括部分的机药品和消费电子。其他的品类的话包括不限于比如像高端消费中的汽车、家家居、化妆品、金银珠宝，以及包括我们看到的酒类。其实同环比可能都出现一个比较大的一个承压的一个迹象。在这种情况之下，就结论应该就比较清晰了。 发言人03：26 可能在年内大家对业绩的触底可能需要保持足够的一个耐心和等待，这也是今年我们一直给大家强调的一个点，就是由于价格处于低位，以及包括债务的一个清偿，那么出现了中间的一个负反馈，这时候的话对于业绩可能要保持足够的一个耐心，那在这个基础之上，年内的胜负在哪里呢？我们觉得可能剩下的三个月，只能去仰仗政策这样一个边际的变化。政策边际变化从对外来说的话，就是明天或者说今晚我们看到了这个联储是否会开启一个比较快速的通道，从而使得整个权益资产以及包括新兴资产和中国 资产逐渐资金的一个重新流入。而对于国内来说，这样一个政策的展期待的话，可能宽松的时间要延后到这个四季度做进一步的跟踪和确认。 发言人04：16 在节前的9月1012，9月12号在兰州召开的这样一个座谈会上，领导人也发表示了要抓好三季度末和季度的经济工作。有一个关键的提法，就是努力完成全年经济社会的发展目标任务。这个表述对比之前的话出现了一些边际的变化。在今年的三中全会，就包括730政治局会议上，用词上是坚定不移完成这个经济社会发展目标，从一个坚定不移到了一个努力完成的。这个在历史来说也出现过，包括2020年的七月份，就包括2022年的四月份政治局会议上，同样也提得上是努力完成全年的发展目标任务。 发言人04：59 当时主要但是由于武汉以及包括上海疫情所造成的不确定的冲击，所以是政策诉求发生了这样一个经济的变化。那今年可能也要进一步做一个跟踪了，从随后召开的这个9月13号的人大常委会上，也没有涉及特别国家的这样 一个增发的一个项目。所以往后走政策发展时间，我们觉得可能要延后到这一周，或者说12月份的中央经济工作会议上。比如说大家更多可能会做一个估值切换的一个一个估值修复的一个行情。但对于三季报来说的话，这个倒是不必太太过于担忧。我们统计的上是截止到节前的话，整个分析师下周公司的占比已经接近于29%到30%。 发言人05：49 这个的话已经完成了一个积极性的一个调整。所以往后走说三季报是否会带来更大的下行，这个倒不必太过的担心。反而如果三季报的业绩下降的竞争增大的话，那么对于整个估值切换的动力可能也会进一步的一个增强。至少目前的低估值这个上是确立的。目前无论我们是从PE还是PE来看的话，在整个PE的估值氛围中，有将近接近于20万亿的一个市值，整体是处于破净状态。超过将近800家公司，整体上处于一个破净状态。所以对这一点来说的话，倒是不必过分的一个悲观。 发言人06：31 当下大家可能讨论比较多的事就是红利的回调。这个确实是如果我们看整个红利板块的一个表现来看的话，你是到现在目前可能维持正收益的行业，仅剩两个，就是银行和家电。其他诸如像交运、石化、通信、煤炭，其实在过去的60个交易日里面，基本都出现了将近10%左右这样一个跌幅。最终就使得这个指数在低位过程中，行业之间接近于平了。即我们所提到的过去半年涨跌幅的这样一个标准差，从六月份的高位12.4降到了目前的7，处于过去的十多年12%的年份为止。那么六月份的话基本上在70%这个膏率和分分为止。这支职工的话其实并不是其他的落后的行业涨了回来，而是之前的红利板块出现了一个较大的回撤。我们认为这个的话可能要更多审视一下这两年的变化。 发言人07：28 其实在我们中报业绩分析就给大家提示过，现金流收缩，业绩分化过程中所能看到的现金流收缩状态。首先的话务必要承认今年上半年整个上市公司的分红能力及自由现金流出现了收缩。整个的现金流占到一年在疫情之下的话，这个值基本上是维持在222%到26%的这样一个区间。对应到我们所能看到的这个金融性信息流及二季度也是同比负增的一个状况，就是什么呢？我们分析了一下这个自由现金流，主要发现经营资本增长挤压了现金流空间。 发言人08：04 经营资本为什么会增长？在公司的感受之下的话，一般体现库存的增加。但事实上我们刚刚在第一部分给大家汇报的整个生产，以及包括黑色系的价格来看的话，应该证明不了这一点。那数据上可能更多的是应收账款的大幅度增。也就是说很多行业在今年二季报的情况里面呈现出的是有的收入暂时没有现金收入，体现为应收款的一个增加，现金减少钱变贵了。这背后可能就在于整个收入端下游购买力的下降，以及整个现金支付意愿的下降。从而使得使现金承压。反过来现金的支出又是刚性的，包括始终上市，这个企业始终会存在缴税，先支付员工薪酬，以及包括不一必要的营业成本这样的高薪现金支出。 发言人08：56 那我们在上一周其实给大家提示过，就是说如果往后主持人还有什么风险的话，可能要去关注这个现金流链条里面是否会有进一步的紧张，从而影响到收支平衡这样一些问题。红利资产在这个视角之下的话，可能我们需要以更严格的视角进行这样一个审视。这样一个审视视角就是谁的这个基本面仍在。而这个基本面仍在就是我们之前在行业比较模型里面给大家提到的这个对现金流充裕程度，以及包括背后的影响因素。从当下来看的话，需要重点关注的集中在家电、港口石化以及包括出版这样一些行业。 发言人09：36 千万红利板块可能或多或少整个的信息流都会存在，都会呈现这成长的态势，这是一种比较好的石化。今年上半年整个读数来看的话，就现金流占到这个一级大的比例基本是在34%。这比去年二三年上上升了将近九个百分点。主要的原因也比较简单，一个是资本开支的可控性的降低，整个资本开支占到一季度的比例，在过去的3到4年其实都处于一个低点。第二点的话，像是油价相对的一个稳定，使得整个营收还有一这样一个增长。最终所带来的像是整个分红能力的一个提升。 发言人10：12 类似的逻辑我们所能审视到的，比如像家电港口以及包括教育出版，整体在今年上半年也维持一个稳定。家电的话其实就是我们在过去的赛道斯里面一直给大家强烈推荐的这样一个红利的一个配置。背后的原因很简单，就是由于对上下游的这样一个占款的行为，使得经营资本对现金形成这样一个反向的贡献。所以即便我们在家电未来一年可能前端的营收成量的情况之下的话，那么家电从高股息的角度保证一未来一年的生活应该没有什么多大的问题。类似于港口以及包括出版也是这样一个逻辑。 发言人10：47 另外一个视角的话，可能更多我们也去关注一下这个估值修复的行情。就是说我们在上一周给大家汇报里面，就是现在可能对于业绩的下行，以及包括估值的低位，都是相对比较充实和观点之下的话。那往后走哪些板块可能在政策发力之下，或者估值年度切换的情况之下，会带来一个上行的弹性，这个可能更多集中在核心资产为代表的这个大盘成长。从他们的估值来看的话，目前基本都处于过去时间的较低位置。 发言人11：17 从PBRE的这样一个匹配程度，以及包括往后走的这样一个增长预期来看的话，现在细分的行业，我们从二级行业统计出来主要集中在这些，那一定上是偏消费品，或者说中国的核心资产，包括食品饮料，以及汽车和有色这样一些品种。他们的估值盈利匹配度来看的话，目前基本都在零点，P7的话，在这个0.5到0.7之间。第二类的话则上是属于一些偏周期资源品的行业，包括不限于像计划有色以及包括工业这样一些品种的话，它的PEG基本也在0.3到0.5这样一个区间。另此外的话也包括一些制造业在这里面就比如像汽车一条货，鞠躬这样一些视角上的 话，可能更多就集中在对于明年就有个增长一些，还能够维持保持比较稳定的内容中去。这基本上是我们当下整个对于现金流的一个关注程度。 发言人12：22 那做一个总结来看的话，就是，对于基本面来说，需要以一个更审慎的视角去关注。那从数据来看，不只是我们看到的这个需求端的一个趋弱，对于市场端可能也会成长。由此使得上市公司业绩的话应该需要足够的耐心。特别像是整个业绩中风控能力出现了一个边际的阻碍。 发言人12：42 这背后的话像自由现金流的一个下行，对现金流背后是我们所能看到的这个应收账款的一个增加，及我们所提到的这个债务和价格地位处于负反馈期间之后，由于整个流通中的货币总量的一个减少，使得现金出现了这样一个紧张的程度。这往后走需要关注的那从这个视角之下的话去理解红利的回撤，那往后走可能更多是需要去审视最新金融能够处于稳定的行业。当下来看主要集中在石化、家电、教育、出版以及包括港口建议的板块中。第二个，从这个年内，如果出现这个政策的发力，以及包括海外宽松，使得估值出现一个修复，以及包括现代化的行情来看的话，可能更多集中在成长，以及包括大盘成长中核心资产这样一些品种的估值修复。我们今天的汇报就是这些，谢谢大家时间。 发言人13：45 感谢老师的分享，感谢大家参加本次会议，会议到此结束。巨大投资生。