轻工行业框架汇报出口20240917

轻工行业框架汇报-出口20240917_原文 2024年09月17日21：09 发言人00：00 我受邀客户会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构和个人文件录音转发及相关解读涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 发言人00：26 大家好，我是国盛轻工的江文强。 轻工行业框架汇报-出口20240917_原文 2024年09月17日21：09 发言人00：00 我受邀客户会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构和个人文件录音转发及相关解读涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 发言人00：26 大家好，我是国盛轻工的江文强。非常感谢大家假期来参加我们这样一个系列研究框架的一个汇报。这一场的话是主要是应该说针对出口板块。应该说今年其实或者说从去年开始，整个出口板块应该是应该从产业的角度，从投资逻辑的角度，应该说都是现在市场上的当红大紫地。客观来说内需一些结构性的一些问题，一些系统性的消费的降低，系统性的消费总量的不足，应该说其实是持续的在反应，或者说甚至于在持续的强化。但是确实应该说出口板块一方面从自上而下的贝塔的角度上来说的话，相对表现出来很强的一个韧性，同时应该说自下而上，这两年从个股，从企业层面上来说的话，走出了很多应该说既有产品或者说基于供应链，基于产品、基于渠道，个股逻辑进一步深化，来展现出来非常强力强劲的这样一个业绩表现。或者说对于未来ROE的提升，对于未来可持续发展，对于全球份额的提升。业务应该说比如轻重的这样一些结构性的调整，或者说商业模式的一些应该说升级和深化。 发言人01：45 从整个出口链的一个角度上来说，其实今天也是一个偏框架性的这样一个报告。我们一直说其实出口链我们更多是自上自上而下去判断周期，判断方向。应该说其实尤其轻工出口这个特质会显得尤为明显。因为轻工出口的公司整体应该说市值都不大市值都不大。所以在这种市值都不大的情况下，说实话从投资机构在这些个股层面花的时间相对来说会比较少，所以板块就会呈现出来一个相对比较显著的成涨红跌，更多呈现周期性和板块性的这样一个投资机会。 发言人02：24 但是其实我们也经常跟大家讲，作为我们行业也行业研究员来说的话，我们其实更多还是在聚焦在自下而上去做跟踪，去做商业模式的。应该说理解，那去自下而上去判断周期、判断成长，判断成长，判断景气。所以相对来说，其实自下而上，过去两年应该说出口板块还是出现了很多应该说是结构性的机会，那这里面最典型的肯定是类似于像嘉义、哈尔滨这种应该说保温杯，实体行业的景气。那其实就是跟海外的这种应该说自上而下的库存周期和需求周期几乎无关的几乎无关的。当然也存在一些比如说像匠心，比如说像苏州，比如说像横林这种应该说从供应链的逻辑逐步深化到渠道逻辑之上的一些一些应该说是公司。 发言人03：15 同时也存在比如说像永意，比如说像共创等等，依托于应该说全球的供应链布局，进一步的深化整个的工业能力。同时依托于工业能力，其实逐步的应该说是走出了产品的差异化，逐步走逐步走出了走出了应该说是渠道端的这样一个能力的深化的逻辑。应该说这些个股其实从这个经营业绩的层面上来说的话，其实都体现出来非常不错的这样一个经营情况经营情况。 发言人03：48 第一个来说，其实还是我们先说一下自上而下去判断周期或者说判断方向。从去年来说的话，其实我们一直讲我们在这一轮出口链的这样一个投资机会的判断上，几轮拐点还是判断相对来说还是比较准 确，同时应该说对于节奏的把握也还是相对比较灵敏的，那这里面我们其实去年提出来的三重逻辑，这种逻辑就叫库存周期，或者说应该说，更多的去把握库存周期的这样一个拐点。第二个，其实是更多是对于需求周期的这样一个反应，或者说对于需求周期的一个判断。第三个，应该是产品和渠道层面的深化，或者说个股产品和渠道层面的深化。从应该说自算了一下判别周期的角度上来说的话，更多其实还是前两重逻辑为主前两重逻辑为主。 发言人04：43 实际上过去一年一年半左右的时间吧，从去年年中到目前为止也不到一年半。大家应该说一直处于一个应该说对于库存周期和需求周期的交织的这样一个过程。实际上去年年终左右开始，我们就跟大家提出一说，这一轮的出 口板块的补库周期开始显现补库周期开始显现。因为从微观层面上来说，我们当时年终的时候，对于企业的这样一个订单跟踪已经显现出来非常明显的回暖趋势。大家对于下半年的这样一个订单整体呈现出来一个比较乐观的这样一个预期，这个是自下而上，从跟踪的一个层面上来说，反映出来的这样一个共性。有的时候其实大家还是要尊重常识，尊重共性。因为轻工出口的公司大量的都是存在于海外消费的各行各业。如果说它呈现出来一些共振的趋势性的这样一个趋趋势性的这样一个判断的话。 发言人05：38 其实大概率来说，其实应该说大家对于库存，对于需求周期的这样一个判断，可能就需要去重新去做一个相对来说更明确的定义。其实也正是因为在去年二季度二季度末的时候，我们应该说当时对于库存周期的判断其实是向上。所以从去年三季度开始，我们一直跟大家提示，这一轮海外因为海运周期的这样一个影响带来的补库效应，现在开始显现开始显现。 发言人06：07 但是其实去年从二季度末到三季度的时候，整体这一轮的库存周期在股价上反馈是很弱的，因为这里面标志了需求周期的判断，因为当时大家其实还是在一个应该说海外衰退的这样一个，讨论当中，或者说还是陷入了应该说海外衰退是不是衰退的这样一个疑问当中。所以，应该说去年整体三季度出口板块的走势还是很纠结的。但是应该说去年三季度，而且去年三季度因为内需也出现了一定的反弹，所以，这个相对来说，跷跷板会比较会比较明显一些。 发言人06：41 出口和内需，所以去年应该说三季度整体从投资的角度上来说，它的投资回报率可能不一定呈现一个非常明确的系统性的机会。但是从个股的经营层面来看，我们确实看到了包括从轻工出口的海关总署的这样一个数据来看的话。我们从去年的56月份左右开始看到了系统性的回暖。去年三季度开始企业层面应该说订单端就呈现了非常明确的环比改善，非常明确的画地改善。 发言人07：08 那到了应该说今年去年三周末的时候，其实大家对于库存周期的一个判断，逐步建立一致性以及或者说逐步形成共识。那对于海外的这样一个需求周期的判断应该说大家的一个自主衰退的这个问号，应该说有一些消费或者说对于海外经济韧性的这样一个意思，其实在强化。所以从去年来看，应该说到了三季度末的时候，其实出口板块开始逐步呈现出来了板块性的反弹，当然这里面也也隐含了应该说内需的判断其实在往下，内需需的判断往下。所以这个剪刀它在去年的三周末四季度初，第一次真正的呈现一个正向的剪刀差开始出现，或者说出口和内需的这种景气的剪刀差的优势，才是第一次真正的呈现。所以从这个角度上来说，我们觉得对于出口自上而下判断需求，判断周判断需求，判断库存。 发言人08：07 一方面在过去的宏观环境之下，其实尤其对于需求周期的判断，其实是相对来说比较难的这也是为什么到了目前这个时间节点，其实大家对于海外的需求周期，或者说大家对于整个出口板块的投资机会，相对来说，没有像去年三季度末的时候这么好去下结论。因为逻辑上来说，去年的补库其实一直延续到了今年的年终左右，整个补库效应开始趋弱，补库效应开始趋弱，也就代表着呢更多公司调研添加微信号S130970。往后我们要判断出口板块的这样一个景气和成长，或者说景气其实更多要基于需求周期。因为用的宏观上的不确定性，其实现在又陷入了一个海外会不会衰退的这样一个讨论当中，所以在这样一个过程当中，实际上今年的投资机会比去年相对难把握。因为今年其实叠加了一个库存周期的走弱，库存周期的一个走弱。但是逻辑上来说，这个库存周期的走入更多还是因为需求端其实大家并不明朗，或者说相对来说需求端并不清晰。但是实际上来说，在海外的整整个应该说应该不管自上而下的CPI和就业的这样一个数据来看，总体呈现了一个平稳的态势。第二个来说，应该说我们从海外的大量的零售商，包括像沃特、沃尔玛、加多宝，应该说楼市等等这一系列的零售商来看。 发言人09：39 其实总体对于下半年的预期，对于四季度的预期呈现出来一个比较平稳证据。可能应该说部分零售类的公司可能是相对来说偏乐观的这样一个形式这样一个形式。所以我们还是在现在这个时间节点，我们的判断跟去年应该说二季度末的时候当时的判断一致，我们要尊重常识，我们要尊重客观数据是吧？ 发言人10：02 那实际上来说的话，其实在去年的二季度的时候，当时大家。没大家的争论点在会不会衰退。但是大家没有充分的关注到应该说库存周期的反弹，没有充分的关注到应该说库存效应的，或者说应该说库存带来的这种出口订单的回暖。现在来说大家对于需求的这个判断其实也是不明朗不清晰。但是我们觉得应该说实际上来说我们看到的是出口企业三季度订单整体还是OK的。海外企业应该说海外的零售商对于整个需求端的这样一个判断还是相对来说比较平稳的。但是这里面的背景是因为不确定，所以大家对于库存相对谨慎，海外的客户对于库存也相对谨慎。所以这也是为什么我们当时的判断是今年年中左右库存周期基本上相对来说要高1万米。 发言人10：51 因为海外其实基于这种不确定性，那大家其实整个库存的绝对量没有再往上走，海外的零售商的库存绝对量也没有再往更多，呈现出来一个买一出一的这样一个状态，或者说零售商，那我就保持我的库存水平正常平稳或者说 不消停，基本上稳定的这样一个情况去做运营去做运营。但是从现在三季度的订单，包括我们出口企业四季度的订单的跟踪来看的话，其实都是相对乐观。那从历史规律来看，大家也可以大量的去看，阅读一些海外的资料，阅读一些海外的应该说历史上的一些资料。包括这一轮海外的一些零售商、一些品牌商，海外的一些家居的咨询报告，大家应该说对于降息这件事儿的期待是非常充分的。一方面历史规律来看应该说地产等相对美国地产等相对利率比较敏感的环节，在降息周期里面它的反应是比较灵敏的，相对比较灵敏的，基本上一个季度左右就会呈现出来。应该说地产成屋销售和新房销售的这样一个回暖，伴随而来的其实就是应该说地产面或者说是一些家装市场需求的这样一个回暖需求的一个回暖。所以我们看到大量的海外的报告是对于降息这件事儿。对于需求端的催化，对于需求端的刺激，大家整体的判断是偏积极或者说偏乐观的，偏正向的。 发言人12：13 所以从这个角度上来说，我们认为现在出口板块，如果我们基于库存周期和需求周期的这样一个角度上去判断来说，我们认为更多现在是处于一个库存周期，基本上来说相对比较平稳，需求周期相对比较平稳，但是往后展望应该说，1到2个季度，那其实整个需求周期和库存周期有可能会出现一个比较，或者说出现共振向上的这样一个概率还是比较大的还是比较大的。所以从这个角度上来说，我们依然延续了对于出口板块偏景气的这样一个自上而下的判断自上而下的判断。所以如果结合框架性的这样一个研究来看，其实我们讲自上而下判断方向，判断周期，那我们这个判断就是积极或者说偏积极的那同时来说，从研究框架的角度上来说，我们觉得一方面对于高频数据，对于海外的就业，对于海外的CPI，对于海外的利率，自上而下的这个数据，对于终端海外的批发商、零售商的销售情况、库存情况，以及对于未来的这种经营预测。结合中国海关总署的数据，出口企业订单数据，应该说这些自上而下以及自下而上的这些数据，我相信会形成一个交叉性的验证。 发言人13：27 当这些交叉性的验证形成一致的时候，我们觉得这板块就需要应该说对它的投资机会的这种把握，包括是对于买入买出的这样一些时间点，我觉得就需要去做一个相对来说比较果断的这样一个判断，或者说果断的这样一个决定。我觉得现在这个板块就是处于一个相对，我觉得应该说自上而下和自下而上，其实是基本上形成一致性判断的这样一个阶段这样