轻工行业框架汇报新型烟草20240916

行业发展历程

• 海外市场（2020年前）：逐步规划和监管，美国对有负面舆论的品牌和风味产品进行监管，如爆米花肺事件，市场增速快，全球烟草龙头加速布局，如英美烟草的Vuse市占率提升。
• 国内市场（2020-2021年）：监管无序，平台如约克、博德疯狂扩张，制造厂商通过国内外双重布局实现高速发展。
• 海外市场（2021年）：风味口味被禁，销量趋于平缓，全球烟草龙头利用渠道和资金优势抢占份额，一次性小烟通过口味政策提升份额。
• 国内市场（2021年）：政策逐步趋严，2021年3月提议将电子烟纳入卷烟管理范围，舆论发酵，消费遇冷，价格竞争，消费疲软。
• 全球市场（2022年）：合规政策严格，美国FDA开始监管合成尼古丁，禁掉风味口味，一次性小烟市场秩序混乱。
• 中国市场（2022年10月1日后）：正式进入合规时代，消费税落地，中烟全链条监管，市场平稳过渡。
• 全球市场（2023年）：一次性小烟在美国市场份额达56%，换代式市场份额被挤压至40%左右，欧洲部分国家开始禁掉一次性小烟。
• 中国市场（2023年）：市场规模大幅落差，预计2024年趋势延续。

核心观点

• 政策合规性：FDA对非法产品态度更严格，合规产品逐步恢复正常态势；欧洲多国计划禁掉一次性小烟，环保因素也是重要原因。
• 产品迭代性：开放式大烟逐步转向换弹式，最终形态应为加热不燃烧电子烟（HNB），更符合替烟本质。
• HNB发展：全球HNB市场增速超过20%，渗透率接近4%，在中亚、东欧等地渗透率更高。

投资建议

• 短期：关注换代式电子烟复苏，推荐斯莫尔国际，其客户实现率提升，行业贝塔明确复苏逻辑。
• 长期：关注HNB发展，推荐斯莫尔国际和云趣科技，斯莫尔国际在HNB研发投入大，技术平台完善；云趣科技作为飞沫国际核心供应商，未来有望受益于HNB规模提升。