2024年中报点评：收入平稳增长，激励落地提振经营信心

公司研究 证券研究报告 文娱轻工Ⅲ2024年09月19日 晨光股份（603899）2024年中报点评 收入平稳增长，激励落地提振经营信心 强推维持） 目标价：37.9元 当前价：25.28元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)92,382.84 已上市流通股(万股)92,382.84 总市值(亿元)233.54 流通市值(亿元)233.54 资产负债率(%)41.29 每股净资产(元)8.89 12个月内最高/最低价40.39/25.28 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-18 6% -7% -20%23/09 -33% 23/11 24/0224/0424/0724/09 晨光股份 沪深300 相关研究报告 《晨光股份（603899）2023年报及2024年一季报点评：传统业务稳健增长，多元扩张持续发力》 2024-05-16 《晨光股份（603899）2023年中报点评：传统核心符合预期，新零售增速亮眼》 2023-09-04 《晨光股份（603899）2023年一季报点评：零售业务稳步恢复，全年恢复斜率有望加速提升》 2023-05-01 事项： 公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润110.5/6.3/5.7亿元，同比+10.9%/4.7%/+4.5%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润55.7/2.5/2.4亿元，同比+9.6%/-6.6%/-3.3%。 评论： 传统业务稳健增长，线上延续高增态势。24H1，传统核心业务实现营收约42.0亿元/yoy+8.7%，其中Q2实现营收20.4亿元/+5.7%。分产品看，24Q2书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.7/7.1/8.6亿元/yoy+13.0%/-0.3%/+4.7%。 公司以爆品思路开发产品，配合全渠道布局，聚焦线下单店质量提升和有效单品上柜，线上渠道则进一步推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24H1晨光科技实现营业收入4.83亿元，同比增长28%。此外，公司还快速推进海外市场发展，因地制宜地开发本地化产品，上半年实现营收4.8亿元/yoy+14.8% 零售大店精细化运作，保持平稳开店趋势。24H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收7.3亿元，同比+20%；其中，九木杂物社实现收入6.9亿元，同比+22%，实现净利润897万元。截至24Q2，公司在全国拥有709家零售大 店，其中九木杂物社671家（较一季度末新增32家），晨光生活馆38家（较 一季度末减少1家），延续平稳开店趋势。 科力普加快客户开发，激励落地或进一步释放经营活力。科力普上半年24H1实现营业收入61.2亿元，同比+11%，贡献净利润1.3亿元。期内成功续标中核集团、中国华能等项目，新拓展中国石油、中国电气装备等项目，同时，科 力普进行增资扩股，有望进一步调动管理层和员工的工作积极性。 毛利率保持平稳，费用率略有上升。24Q2，公司实现毛利率18.7%，同比-0.7pcts/环比-1.5pcts，基本保持平稳。费用端，公司二季度实现销售/管理/财务费用率7.3%/4.7%/-0.2%，同比-0.1/+0.3/+0.3pcts，管理费用率上升或主要系科力普股份支付费用影响。综合来看，二季度公司归母净利率同比-0.8pcts至4.5%。 投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好公司业绩增长持续性。考虑到需求疲弱及科力普股份支付影响，我们略下调公司盈利预测，我们预计24-26年归母净利润为16.92/19.32/21.95亿元（24-26 年前值18.04/21.55/25.18亿元），对应PE14/12/11X。参考绝对估值法，给予目标价37.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 23,351 26,623 30,233 34,154 同比增速(%) 16.8% 14.0% 13.6% 13.0% 归母净利润(百万) 1,527 1,692 1,932 2,195 同比增速(%) 19.1% 10.8% 14.2% 13.6% 每股盈利(元) 1.65 1.83 2.09 2.38 市盈率(倍) 15 14 12 11 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月18日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,239 6,018 7,184 8,541 营业总收入 23,351 26,623 30,233 34,154 应收票据 38 38 54 58 营业成本 18,947 21,565 24,459 27,597 应收账款 3,587 3,447 3,995 4,808 税金及附加 97 104 118 134 预付账款 73 157 141 152 销售费用 1,550 1,741 1,977 2,233 存货 1,578 2,335 2,487 2,719 管理费用 817 985 1,119 1,264 合同资产 0 0 0 0 研发费用 178 202 230 260 其他流动资产 1,761 1,829 1,873 1,933 财务费用 -55 -18 -20 -25 流动资产合计 12,277 13,825 15,735 18,211 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 12 -1 -1 -1 长期股权投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 27 27 31 31 固定资产 1,635 1,671 1,702 1,729 投资收益 -4 -4 -4 -4 在建工程 95 95 95 95 其他收益 97 97 97 97 无形资产 447 471 475 488 营业利润 1,931 2,145 2,456 2,797 其他非流动资产 823 863 895 925 营业外收入 60 60 60 60 非流动资产合计 3,037 3,137 3,204 3,275 营业外支出 11 11 11 11 资产合计15,314 16,962 18,940 21,486 利润总额 1,979 2,193 2,505 2,846 短期借款190 190 190 190 所得税 336 372 425 482 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,644 1,822 2,080 2,363 应付账款 4,854 5,269 5,848 6,814 少数股东损益 117 130 148 168 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,527 1,692 1,932 2,195 合同负债 106 121 137 155 NOPLAT 1,599 1,807 2,064 2,342 其他应付款 537 537 537 537 EPS(摊薄)（元） 1.65 1.83 2.09 2.38 一年内到期的非流动负债222 222 222 222 其他流动负债 624 714 813 921 主要财务比率 流动负债合计 6,534 7,054 7,747 8,839 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 30 30 30 30 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 14.0% 13.6% 13.0% 其他非流动负债 399 399 399 399 EBIT增长率 18.6% 13.0% 14.2% 13.5% 非流动负债合计 429 429 429 429 归母净利润增长率 19.1% 10.8% 14.2% 13.6% 负债合计 6,963 7,482 8,176 9,267 获利能力 归属母公司所有者权益 7,833 8,786 9,899 11,159 毛利率 18.9% 19.0% 19.1% 19.2% 少数股东权益 518 693 865 1,060 净利率 7.0% 6.8% 6.9% 6.9% 所有者权益合计 8,351 9,479 10,764 12,218 ROE 19.5% 19.3% 19.5% 19.7% 负债和股东权益 15,314 16,962 18,940 21,486 ROIC 26.6% 26.0% 25.8% 25.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.5% 44.1% 43.2% 43.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 10.1% 8.9% 7.8% 6.9% 经营活动现金流2,617 1,816 2,279 2,590 流动比率 1.9 2.0 2.0 2.1 现金收益1,893 2,086 2,357 2,646 速动比率 1.6 1.6 1.7 1.8 存货影响 47 -757 -152 -232 营运能力 经营性应收影响 -633 57 -547 -826 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 经营性应付影响 900 415 579 966 应收账款周转天数 50 48 44 46 其他影响 409 15 42 37 应付账款周转天数 84 84 82 83 投资活动现金流 30 -336 -341 -351 存货周转天数 30 33 35 34 资本支出 -247 -341 -332 -348每股指标(元) 股权投资2 0 0 0 每股收益 1.65 1.83 2.09 2.38 其他长期资产变化275 6 -10 -3 每股经营现金流 2.83 1.97 2.47 2.80 融资活动现金流-771 -701 -771 -882 每股净资产 8.48 9.51 10.72 12.08 借款增加 63 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -470 -897 -1,024 -1,163 P/E 15 14 12 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -364 196 253 281 EV/EBITDA 11 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy