2024年中报点评：业绩逆势增长，员工持股提振信心

海天味业（603288） 证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 2024年中报点评：业绩逆势增长，员工持股提振信心 增持（维持） 2024年09月01日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师周韵 执业证书：S0600524080009 zhouyun@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25610 24559 27585 30570 33683 同比（%） 2.42 (4.10) 12.32 10.82 10.19 归母净利润（百万元） 6198 5627 6194 6968 7708 同比（%） (7.09) (9.21) 10.09 12.49 10.61 EPS-最新摊薄（元/股） 1.11 1.01 1.11 1.25 1.39 P/E（现价&最新摊薄） 33.20 36.57 33.21 29.53 26.69 股价走势 海天味业沪深300 关键词：#业绩超预期投资要点 公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收141.6亿元，同比+9.2%；实现归母净利润34.5亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润33.3亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营收64.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利 润15.3亿元，同比+11.1%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+10.2%。业绩略超预期。 各品类、地区均延续增长态势，渠道改革效果逐步显现。分产品看，2024Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快预计主因公司推出较多复合类产品，料酒等产品快速增长推动 其他产品业务高增。分地区看，2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地区收入均延续24Q1增长态势，南方基地市场高增预计主因公司费投力度加大。截止到2024H1末，公司经销商数量6674家，环比24Q1净增168家，经销商数量恢复增长预计主因渠道改革红利释放后经销商信心回暖。 成本红利持续释放，盈利能力优化。2024H1/2024Q2公司毛利率分别同比 +1.0/+1.6pct，毛利率同比提升预计主因大豆等原材料价格下行推动成本红 利释放。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升预计主因行业竞争加剧，公司加大广宣和终端费投力度。综合看，2024Q2公司实现归母净利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。 发布员工持股计划，激发内部活力。公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的�年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。其中，2024年持股计划激励人数不超过800人，董监高合 计持股比例不超过15%，主要针对中层及骨干，业绩考核目标为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%。2024年计划的股票来源为回购股票，受让价格36.87元/股，预计受让数量500万股，占当前股本比例0.09%。我们认为此次员工持股计划范围广、业绩兑现度高，有望调动员工积极性，激发内部活力。 盈利预测与投资评级：24H1公司业绩略超预期，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，考虑到行业竞争激烈，公司费投力度或持续加大，调整24-26年归母净利润预期为 62/70/77亿元（此前预期为63/71/80亿元），同比+10%/+12%/+11%，对应 24-26年PE分别为33/30/27x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据收盘价(元) 37.00 一年最低/最高价 33.02/42.60 市净率(倍) 7.34 流通A股市值(百万元) 205,742.22 总市值(百万元) 205,742.22 基础数据每股净资产(元,LF) 5.04 资产负债率(%,LF) 18.88 总股本(百万股) 5,560.60 流通A股(百万股) 5,560.60 相关研究 《海天味业(603288)：2023年年报&2024年一季报点评：23年改革阵痛期，24年期待复苏》 2024-04-28 《海天味业(603288)：2023年三季报业绩点评：改革阵痛期，静待库存拐点》 2023-11-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海天味业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30,774 38,187 42,802 47,874 营业总收入 24,559 27,585 30,570 33,683 货币资金及交易性金融资产 27,530 34,652 39,002 43,916 营业成本(含金融类) 16,029 17,921 19,830 21,857 经营性应收款项 242 248 275 303 税金及附加 194 248 275 303 存货 2,619 2,884 3,134 3,330 销售费用 1,306 1,628 1,804 1,954 合同资产 0 0 0 0 管理费用 526 657 759 836 其他流动资产 383 403 391 325 研发费用 715 828 917 1,011 非流动资产 7,649 7,358 7,039 6,657 财务费用 (585) (749) (991) (1,138) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 144 166 153 135 固定资产及使用权资产 4,649 4,584 4,345 3,962 投资净收益 17 28 31 34 在建工程 1,460 1,095 821 616 公允价值变动 213 154 163 177 无形资产 857 887 917 947 减值损失 (4) (5) (3) (3) 商誉 210 210 210 210 资产处置收益 (1) 1 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 6,745 7,395 8,319 9,202 其他非流动资产 468 577 740 916 营业外净收支 (6) 1 1 1 资产总计 38,424 45,545 49,840 54,531 利润总额 6,739 7,396 8,320 9,203 流动负债 8,936 9,887 10,816 11,784 减:所得税 1,097 1,183 1,331 1,473 短期借款及一年内到期的非流动负债 394 388 388 388 净利润 5,642 6,213 6,989 7,731 经营性应付款项 1,861 1,892 2,038 2,186 减:少数股东损益 16 19 21 23 合同负债 4,527 4,965 5,503 6,063 归属母公司净利润 5,627 6,194 6,968 7,708 其他流动负债 2,154 2,641 2,887 3,147 非流动负债 454 438 438 438 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.01 1.11 1.25 1.39 长期借款 70 70 70 70 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,930 6,648 7,330 8,066 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 6,856 7,713 8,477 9,289 其他非流动负债 354 338 338 338 负债合计 9,391 10,325 11,255 12,222 毛利率(%) 34.74 35.03 35.13 35.11 归属母公司股东权益 28,531 34,699 38,044 41,743 归母净利率(%) 22.91 22.46 22.79 22.88 少数股东权益 502 521 542 565 所有者权益合计 29,033 35,220 38,586 42,309 收入增长率(%) (4.10) 12.32 10.82 10.19 负债和股东权益 38,424 45,545 49,840 54,531 归母净利润增长率(%) (9.21) 10.09 12.49 10.61 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,356 7,838 8,617 9,561 每股净资产(元) 5.13 6.24 6.84 7.51 投资活动现金流 (820) (860) (833) (830) 最新发行在外股份（百万股 5,561 5,561 5,561 5,561 筹资活动现金流 (2,851) (57) (3,634) (4,017) ROIC(%) 17.52 17.12 16.47 16.55 现金净增加额 3,689 6,922 4,150 4,714 ROE-摊薄(%) 19.72 17.85 18.32 18.46 折旧和摊销 925 1,065 1,147 1,223 资产负债率(%) 24.44 22.67 22.58 22.41 资本开支 (1,922) (663) (664) (664) P/E（现价&最新股本摊薄） 36.57 33.21 29.53 26.69 营运资本变动 1,410 661 662 806 P/B（现价） 7.21 5.93 5.41 4.93 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。