2024年中报点评：业绩逆势增长，员工持股提振信心

2024H1公司业绩略超预期，实现营收141.6亿元（同比+9.2%），归母净利润34.5亿元（同比+11.5%），扣非归母净利润33.3亿元（同比+11.95%）。Q2营收64.6亿元（同比+8.0%），归母净利润15.3亿元（同比+11.1%），扣非归母净利润14.7亿元（同比+10.2%）。

各品类和地区均延续增长态势：Q2酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入同比分别+3%/+11%/+1%/+23%，调味酱增长较快主要因复合类产品推出；Q2东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比分别+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，南方市场高增主因费投加大。截至H1末，经销商数量6674家，环比净增168家，渠道改革后经销商信心回暖。

成本红利释放，盈利能力优化：H1/Q2毛利率同比分别+1.0/+1.6pct，主因原材料价格下行；Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，销售费用率提升因行业竞争加剧及加大广宣和终端费投，Q2归母净利率23.7%（同比+0.7pct）。

推出员工持股计划：2024-2028年滚动设立激励计划，2024年激励人数不超过800人，董监高合计持股比例不超过15%，业绩考核目标为归母净利润同比增长不低于10.8%，股票来源为回购，价格36.87元/股，数量500万股（占股本0.09%），有望激发内部活力。

盈利预测与投资评级：维持24-26年收入预期275.9/305.7/336.83亿元（同比+12%/+11%/+10%），调整归母净利润预期62/70/77亿元（同比+10%/+12%/+11%），对应PE分别为33/30/27x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题、改革进展不及预期。