银行行业8月社融金融数据点评：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探

银行行业：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探 ——8月社融金融数据点评 事件：9月13日，中国人民银行发布8月社融金融数据。8月社融新增3.03 万亿，同比少增968亿；存量社融增速8.1%，环比下降0.1pct；8月人民币贷款新增9000亿，同比少增4600亿；人民币贷款同比增速8.5%，环比下降0.2pct；M1增速-7.3%，环比下降0.7pct；M2增速环比持平于6.3%。 点评： 8月政府债发行提速带动社融增长。8月社融新增3.03万亿，同比少增968 亿；存量社融增速8.1%，环比小幅下降0.1pct。新增社融主要贡献源自政府 2024年9月19日 行业报告 银行 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 9月20日：公布9月LPR报价 10月：上市银行披露三季报 资料来源：中国人民银行、公司公告，东兴证券研究所 行业基本资料占比% 股票家数481.06% 券 债发行、人民币贷款。8月政府债券新增1.62万亿，同比多增4418亿；占新 行业市值(亿元) 110019.15 14.72% 研 增社融的53%。社融口径人民币贷款新增1.04万亿，同比少增3001亿。另 流通市值(亿元) 75255.45 12.54% 外，表外融资累计新增1160亿，同比多增155亿；企业债券新增1703亿， 同比少增1075亿；股票净融资132亿，同比少增904亿。展望全年，考虑到当前政府债发行提速以及去年下半年基数不高，社融增速有望平稳于8%。 新增贷款在较高基数上同比少增4600亿，居民部门消费、购房需求疲软；企 业部门经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱。8月人民币贷款新增9000 亿，在较高基数上同比少增4600亿。分部门来看，（1）居民部门消费、购房 意愿低迷，零售信贷需求疲弱。8月住户贷款新增1900亿，同比少增2022 亿。其中，住户短贷新增716亿，同比少增1604亿；住户中长贷新增1200 亿，同比少增402亿。结合8月核心CPI、社零及地产销售情况，均显示在房价持续调整、就业收入预期偏弱的情况下，居民部门消费、购房意愿低迷，融资需求疲弱。同时，当前存量与新增按揭利率差距较大，也推动居民继续提前还贷，对冲按揭贷款增量。居民部门仍处于降杠杆阶段，后续信贷增量或仍有限。（2）企业经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱；票据冲量现象明显。8月企业贷款新增8400亿，同比少增1088亿。其中，企业短贷减少1900亿， 同比多减1499亿；企业中长贷新增4900亿，同比少增1544亿。结合8月制造业PMI及PPI表现，反映企业经营预期依然不佳，投资再生产意愿持续走弱。此外，8月票据融资新增5451亿，同比多增1979亿；占新增企业贷款的65%，票据冲量现象明显。8月末票据转贴现再现“零利率”，存量票据维持正增均说明弱需求局面延续。考虑当前地方政府债务压力及化债要求，后续政府债发行能否带动配套企业中长期贷款投放有待持续观察。 M1降幅环比进一步扩大，存款定期化趋势延续。8月M2同比增6.3%，增速环比持平；但M1同比下降7.3%，增速连续5个月下滑，降幅较7月扩大0.7pct。 一方面是，4月以来叫停“手工补息”使得企业活期存款持续下降，并逐步向理财转化。另一方面，也反映了在当前财政收支压力加大、居民消费和购房修复空间受限的情况下，企业现金流持续承压。从M1与M2增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。 投资策略：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的。 月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。我们认为，在有效需求不足的背景下，银行规模扩张整体放缓；资产 行业平均市盈率5.3/ 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 银行 沪深300 25.4% 15.3% 5.1% -5.0% -15.1% -25.3% 9/1812/173/166/149/12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证 究报告 P2东兴证券行业报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探——8月社融金融数据点评 端利率仍有下行压力，息差仍承压；但考虑存款成本改善进程加快，全年息差降幅预计同比收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善。但在目前政策呵护银行息差、以及地产政策优化和地方化债推进之下，重点领域不良压力边际改善，行业息差和业绩超预期下滑概率低。 建议继续关注两条主线：（1）在利率中枢下行趋势之下，资产荒压力预计延续，长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强；且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。（2）近几年上市银行板块内估值已充分收敛，业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价；短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 P3 东兴证券行业报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探——8月社融金融数据点评 图1：8月末社融存量增速为8.1%，增速环比下降0.1pct图2：8月社融新增3.03万亿，同比少增968亿 16% 14% 12% 10% 8% 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 6% 社融存量同比增速（剔除政府债）社融存量同比增速 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) Aug-23Aug-24 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：8月末M2、M1分别同比+6.3%、-7.3%图4：8月新增人民币贷款9000亿，同比少增4600亿 M2同比M1同比 16.0 12.0 8.0 4.0 0.0 -4.0 15000 10000 5000 0 -5000 Aug-23Aug-24 Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24May-24 Aug-24 -8.0 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图5：8月新增人民币存款2.22万亿，同比多增9600亿 Aug-23Aug-24 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探——8月社融金融数据点评 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 银行行业：信贷弱需求延续，政策有待加力—7月社融金融数据点评 2024-08-14 行业普通报告 银行行业：净息差阶段性企稳，资产质量稳健—2Q24行业主要监管数据点评 2024-08-13 行业普通报告 银行业跟踪：央行坚持稳健的货币政策，政策重心向“促消费”倾斜 2024-08-05 行业普通报告 银行行业：上半年理财规模稳步增长，收益率小幅下降—银行理财市场半年报点评 2024-08-01 行业深度报告 银行行业：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的—银行业中期策略 2024-07-30 行业普通报告 银行行业：稳增长、保息差目标下，存贷款同步降息 2024-07-26 行业普通报告银行行业：基金持仓占比环比继续提升，大小两端银行表现更优—24Q2基金持仓分2024-07-24 析 党第二十届三中全会公报点评 行业普通报告 银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 2024-07-15 公司普通报告 光大银行（601818.SH）：注重结构优化，资产质量平稳—2024年半年报点评 2024-09-05 公司普通报告邮储银行（601658.SH）：净息差韧性较强，资产质量保持稳健—2024年半年报点2024-09-05 评 公司普通报告 杭州银行（600926.SH）：盈利延续高增，资产质量优异—2024年半年报点评 2024-09-02 公司普通报告 宁波银行（002142.SZ）：规模继续高增，净息差有韧性—2024年半年报点评 2024-08-30 公司普通报告 常熟银行（601128.SH）：高成长属性突出，盈利增速保持领先—2024年半年报点评 2024-08-22 行业普通报告银行业跟踪：深化体制改革、防风险，推动金融高质量发展2024-07-22 行业普通报告银行行业：三中全会明确进一步全面深化改革，继续看好板块配置价值—中国共产2024-07-18 公司普通报告江苏银行（600919.SH）：盈利实现平稳增长，对公贷款投放强劲—2024年半年报2024-08-19 点评 公司普通报告平安银行（000001.SZ）：净利润保持正增长，中期分红方案落地—2024年半年报点2024-08-19 评 公司普通报告邮储银行（601658.SH）：营收保持正增长，息差降幅小于同业—2024年一季报点2024-05-08 评 公司普通报告宁波银行（002142.SZ）：存贷款增长较快，净息差环比微升—2024年一季报点评2024-05-06 公司普通报告常熟银行（601128.SH）：息差韧性较强，盈利保持行业领先—2024年一季报点评2024-04-30 公司普通报告杭州银行（600926.SH）：1Q24盈利延续高增，高成长属性凸出—2023年年报、20242024-04-23 年一季报点评 公司普通报告平安银行（000001.SZ）：其他非息表现亮眼，拨备反哺利润正增—2024年一季报点2024-04-22 评 公司普通报告招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳—2023年年报点2024-03-28 评 公司普通报告光大银行（601818）：拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进-2023-10-312023-11-01 公司普通报告江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性-202310302023-10-31 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探——8月社融金融数据点评 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P6东兴证券行业报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探——8