银行行业1月金融数据点评：社融、信贷均超市场预期，M1增速大幅回升

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 社融、信贷均超市场预期，M1增速大幅回升 ——1月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年02月18日 核心观点 企业债和票据拉动下，社融大超市场预期。1月社融同比增长9.5%，持平2023年 12月，社融增量6.50万亿元，显著超市场预期。结构上：1、人民币贷款同比小幅 少增914亿元，或主要是在淡化信贷增量、平滑信贷投放节奏的监管引导下，银行对信贷供给进行了适度调整，但新增贷款仍超市场预期，或表明信贷需求较为旺盛。2、政府债同比少增1193亿元，主要是地方专项债发行量少于去年同期，偏慢 的发行节奏或一定程度受5000亿元特别国债资金结转今年使用的影响。3、企业债 同比大幅多增3197亿元，主要是去年同期低基数效应的影响。4、非标融资同比大 幅多增2523亿元，主要来自未贴现票据的贡献（多增2672亿元），一方面或是票据贴现同比大幅少增的“跷跷板”效应，另一方面或也是信贷供给适度调整下，实体需求不弱的反映。 居民户贷款显著改善，助推新增信贷超市场预期。1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增200亿元，高于市场预期。居民户表现强势，新增信贷绝对规模已恢复至疫情前（2019年）同期水平，同比大幅多增7228亿元，短贷、中长贷均有较 好增长，前者或主要是消费信贷的拉动，后者或是一线城市二手房销售同比改善以及按揭早偿同比明显缓解的共同作用。此外，居民户信贷的突出表现，也不排除受 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 益于银行主动调整信贷结构、适度向零售板块倾斜的影响。对公贷款同比大幅少增 8006亿元，但结构并不差。短贷、中长贷以及票据贴现分别同比少增500、1900及5606亿元，结合23Q4票据贴现同比多增超2100亿元，可能描绘的信贷图景是：银行通过压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。这进一步表明， 1月信贷需求不弱，支撑对公信贷结构的改善。 超预期降准利好银行负债成本改善，货币政策空间进一步打开：——银行视角看此次0.5pct降准 社融增速延续环比回升，信贷受高基数影响但绝对水平不弱：——12月金融数据点评 2024-01-25 2024-01-13 M1增速环比显著上行，或受项目开工、财政、资本市场等的共同影响。1月M1 同比增速5.9%，较去年12月大幅上升4.6pct，M2同比增速8.7%，较去年12月下降1.0pct，M2与M1增速剪刀差快速收窄至2.8pct。考虑到M0增速环比向下， 因此对于M1增速的大幅向上，我们倾向于解读为：1、春节错位的影响，对公活 期存款向居民储蓄的转化或弱于去年同期；2、重大项目集中开工，带动企业资金活化，我们观察到1月石油沥青装置开工率整体高于去年同期；3、财政存款继续 加速向企业存款转化，更多体现为活期存款。而M2同比增速继续回落，主要是居 民储蓄存款同比大幅少增3.67万亿元，存在一定的高基数效应影响，彼时债市回 调驱动居民资产配置从广义基金回流存款，23年1月居民户新增存款高达6.2万亿元，而当前存款利率明显下行，居民储蓄存款或逐渐分流至广义基金和消费。 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定 性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 新一轮存款挂牌利率下调原因及影响分析2023-12-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、企业债和票据拉动下，社融大超市场预期： 2024年1月社融同比增长9.5%，环比持平2023年12月，1月社融增量6.50万亿元，同比多增 5044亿元，显著超市场预期。结构上： 1、人民币贷款同比小幅少增914亿元，或主要是在淡化信贷增量、平滑信贷投放节奏的监管引导下，银行在确保支持实体经济力度不减的基础上，对信贷供给进行了适度调整。但新增贷款仍超市场预期，或表明信贷需求较为旺盛。 2、政府债同比少增1193亿元，主要是地方专项债发行量少于去年同期，偏慢的发行节奏或一定 程度受5000亿元特别国债资金结转今年使用的影响。 3、企业债同比大幅多增3197亿元，主要是去年同期低基数效应的影响。 4、非标融资同比大幅多增2523亿元，主要来自未贴现票据的贡献（多增2672亿元），一方面或来自票据贴现同比大幅少增的“跷跷板”效应，另一方面或也是信贷供给适度调整（不排除年初投放上一定程度向基建等领域倾斜）下，实体需求不弱的反映。 表1：当月：历年1月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202050,53534,924513-264321,4033,9676097,6131,100 202151,88438,1821,09891-8424,9023,9179912,4371,108 202261,75941,9881,031428-6804,7335,8381,4396,026956 202359,95649,314-131584-622,9631,6389644,140546 202465,00048,400989-3597325,6354,8354222,9471,399 同比多增5,044-9141,120-9437942,6723,197-542-1,193853 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、居民户贷款显著改善，助推新增信贷超市场预期 2024年1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增200亿元，高于市场预期。细分来看： 居民户表现强势，新增信贷绝对规模已恢复至疫情前（2019年）同期水平，同比大幅多增7228亿元，短贷、中长贷均有较好增长，前者或主要是消费信贷的拉动，后者或是一线城市二手房销售同比改善以及按揭早偿同比明显缓解的共同作用。此外，居民户信贷的突出表现，也不排除受益于银行主动调整信贷结构、适度向零售板块倾斜的影响。 对公贷款同比大幅少增8006亿元，但结构上并不差。短贷、中长贷以及票据贴现分别同比少增500、1900及5606亿元，结合23Q4票据贴现同比多增超2100亿元，可能描绘的信贷图景是：银行通过压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。这进一步表明，1月信贷需求不弱，支撑对公信贷结构的改善。 表2：当月：历年1月新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2020 33,400 16,600 7,699 3,596 7,491 -1,149 -1,567 730 2021 35,800 20,400 5,755 -1,405 9,448 3,278 -1,992 316 2022 39,800 21,000 10,100 1,788 7,424 1,006 -1,417 -101 2023 49,000 35,000 15,100 -4,127 2,231 341 -585 1,040 2024 49,200 33,100 14,600 -9,733 6,272 3,528 249 1,184 同比多增 200 -1,900 -500 -5,606 4,041 3,187 834 144 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：当月：历年1月新增贷款结构（占比：%） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：14城二手房成交面积（单位：万平方米） （万平方米）20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速环比显著上行，或受项目开工、财政、资 本市场等的共同影响 2024年1月M1同比增速5.9%，较去年12月大幅上升4.6pct，M2同比增速8.7%，较去年12 月下降1.0pct，M2与M1增速剪刀差快速收窄至2.8pct。 考虑到M0增速环比向下，因此对于M1增速的大幅向上，我们倾向于解读为：1、春节错位的影响，对公活期存款向居民储蓄的转化或弱于去年同期；2、重大项目集中开工，带动企业资金活化，我们观察到1月石油沥青装置开工率整体高于去年同期；3、财政存款继续加速向企业存款转化，更多体现为活期存款。而M2同比增速继续回落，主要是居民储蓄存款同比大幅少增3.67万亿元，存在一定的高基数效应影响，彼时债市回调驱动居民资产配置从广义基金回流存款，23年1月居民户新增存款高达6.2万亿元，而当前存款利率明显下行，居民储蓄存款或逐渐分流至广义基金和消费。 图3：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表3：当月：历年1月新增存款结构（单位：亿元） 新增人民币存款新增居民存款新增企业存款财政存款非银金融机构存款机关团体存款境外存款 2020 28,800 42,400 -16,100 4,002 5,701 -7,028 275 2021 35,700 14,800 9,484 11,700 -1,120 1,177 319 2022 38,300 54,100 -14,000 5,849 -1,836 -5,640 -313 2023 68,700 62,000 -7,155 6,828 10,100 -2,890 593 2024 54,800 25,300 11,400 8,604 5,526 - - 同比多增 -13,900 -36,700 18,555 1,776 -4,574 2,890 -593 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图4：历年石油沥青开工率 （%）20242023202220212020 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭