汽车零部件财报总结：板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润

汽车零部件 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月19日 财报总结：板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润 行业复盘：板块估值处于较低水平，以旧换新带动需求向上。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1，车企降价拉动销量增长，叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。 汽车零部件指数涨幅9%；2）2023H2，赛力斯M7订单超预期，带动供应链出货量增长，但原材料、运费等成本提升，企业盈利能力有所承压，指数跌幅 增持（维持） 行业走势 2%；3）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力有所承压，指数跌幅15%；4）2024年7-9月份，以旧换新补贴政策效果开始显现，截至9月14日零时，汽车报废更新补贴申请突破100万份，同时 运费、原材料价格出现回落趋势。估值方面，截至2024年9月13日，汽车零部件Ⅱ（中信）指数市盈率TTM为25.3，分位点为23%，处于较低位置，未来随国内需求增长+海外市场潜力释放，板块弹性充足。 板块回顾：爆款车型带动供应链增长，原材料及运费涨价加大成本端压力。新 10% 2% -6% -14% -22% -30% 汽车零部件沪深300 能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。1）收入：2024H1， 2023-092024-012024-052024-09 乘用车/新能源车零售983/412万辆，同比+3%/+33%，其中Q2零售500/235 万台，同比-5%/+32%，环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想实现同比增长28%/60%/38%，带动供应链出货量增长。2）成本：终端降价传导带来降本压力，同时原材料、运费价格上涨，H1经营压力上升。2024H1，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户建立有效的价格联动机制，可有效缓解成本压力，考虑到有时间滞后性，有望Q3开始在表观有所体现，降低盈利压力。 财务回顾：自主份额提升带来结构性亮点，全球化布局超预期贡献利润。1）收入：2024H1，自主品牌份额快速提升，达到57%，相较23年52%提升5pct，其中H1问界销量达18.2万辆，带动供应链增长；特斯拉全球交付83 万辆，同比-6%，供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元化客户结构对冲终端影响。2）盈利能力：终端竞争加剧，车企向上传导，叠加原材料、运费价格上涨，板块毛利率承压。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。此外，部分企业在客户引导下于23年进行海外布局，24H1均实现海外收入、利润大幅增长，海外盈利超预期。3）展望H2，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。 投资建议：受益于客户订单放量，相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2，零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗、运 费等成本端上涨，进一步增强盈利能力。建议关注：1）龙头车企供应链：【拓普集团】、【新泉股份】、【福耀玻璃】、【双环传动】、【星宇股份】、【博俊科技】、【沪光股份】、【银轮股份】；2）机器人供应链：【拓普集团】 【三花智控】【北特科技】【贝斯特】【斯菱股份】；3）智能驾驶：【德赛西威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中国汽研】、【华阳集团】等。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《汽车零部件：2024H2展望：全球化顺利推进，智能化+机器人打开发展空间》2024-08-05 2、《汽车零部件：财报总结：业绩表现优秀，看好终端销量修复驱动持续增长》2024-05-23 3、《汽车零部件：空气悬架：特斯拉专利亮相，核心供应商有望受益》2023-04-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、H1彰显企业盈利韧性，规模效应+价格联动减轻H2经营压力4 1.1收入：绑定国内大客户+开拓国外市场，奠定公司发展基石5 1.2成本&费用：规模效应+降本控费，对冲原材料、运费价格上行9 二、绑定优质客户实现高增长，降本控费稳定盈利能力12 2.1智能化：鲇鱼效应明显，国内加速商业化落地12 2.2机器人：量产前夕，降本需求为国内供应链带来机遇16 2.3细分龙头：自主品牌崛起，带动国产供应链份额提升23 2.4内饰：规模效应释放，全球化布局带来增长空间26 2.5轻量化：行业竞争加剧，铝价上涨影响盈利能力29 投资建议33 风险提示33 图表目录 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深300）4 图表2：汽车零部件Ⅱ（中信）市盈率TTM4 图表3：理想汽车季度销量5 图表4：蔚来汽车季度销量5 图表5：特斯拉中国季度销量6 图表6：小鹏汽车季度销量6 图表7：汽车零部件企业出海发展历程6 图表8：汽车零部件企业出海建厂部分概况8 图表9：中国铝A00平均价（元/吨）10 图表10：中国塑料城价格指数10 图表11：期货结算价（活跃合约）：螺纹钢（元/吨）10 图表12：INE集运指数（欧线）期货结算价（元/吨）10 图表13：美元兑比索（左轴）、欧元兑美元（右轴）情况11 图表14：美元兑人民币情况11 图表15：FSD各版本平均接管里程12 图表16：FSD各版本完全无接管占比12 图表17：“车路云一体化”应用试点城市名单13 图表18：各城市无人驾驶时间轴13 图表19：智能化板块年度收入、归母净利润（亿元）14 图表20：智能化板块季度收入、归母净利润（亿元）14 图表21：智能化板块海外收入情况14 图表22：智能化板块毛利率、净利率年度情况15 图表23：智能化板块毛利率、净利率季度情况15 图表24：智能化板块期间费用率情况15 图表25：机器人指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）、人形机器人指数；右轴：上证指数）16 图表26：国内外部分人形机器人成本汇总17 图表27：机器人板块年度收入、归母净利润（亿元）18 图表28：机器人板块季度收入、归母净利润（亿元）19 图表29：机器人板块海外收入情况20 图表30：机器人板块毛利率、净利率年度情况21 图表31：机器人板块毛利率、净利率季度情况22 图表32：机器人板块期间费用率情况23 图表33：细分龙头板块年度收入、归母净利润（亿元）24 图表34：细分龙头板块季度收入、归母净利润（亿元）24 图表35：细分龙头板块海外收入情况25 图表36：细分龙头板块毛利率、净利率年度情况25 图表37：细分龙头板块毛利率、净利率季度情况26 图表38：细分龙头板块期间费用率情况26 图表39：内饰板块年度收入、归母净利润（亿元）27 图表40：内饰板块季度收入、归母净利润（亿元）27 图表41：内饰板块海外收入情况27 图表42：内饰板块毛利率、净利率年度情况28 图表43：内饰板块毛利率、净利率季度情况28 图表44：内饰板块期间费用率情况29 图表45：轻量化板块年度收入、归母净利润（亿元）29 图表46：轻量化板块季度收入、归母净利润（亿元）30 图表47：轻量化板块海外收入情况30 图表48：轻量化板块毛利率、净利率年度情况31 图表49：轻量化板块毛利率、净利率季度情况32 图表50：轻量化板块期间费用率情况32 一、H1彰显企业盈利韧性，规模效应+价格联动减轻H2经营压力 零部件板块预期围绕下游销量、年降、原材料/运费成本等因素波动。2024H1，收入端看，由于购置税减半政策退坡+中美贸易摩擦，美国出台政策提高电动车关税，同时特斯拉月度销量有所下滑，2024Q1全球交付38.7万辆，同比-9%，环比-20%，使得供应链 出货量承压；同时盈利方面，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件盈利能力预计有所承压。2024H1，汽车零部件指数从8570点下降至7264点，跌幅15%。 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深300） 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所（截至2024年9月13日） 汽车零部件板块估值目前处于低位。截至2024年9月13日，汽车零部件Ⅱ（中信）指数市盈率TTM为25.3，分位点为23%，处于较低位置。在新能源车快速渗透时代，国 内汽车零部件企业已经累积了丰富的大规模自动化生产经验和客户资源。展望未来，国内市场爆款车型迭出+潜在的海外市场空间，都将为国内汽车零部件企业带来再次高速发展的机遇。 图表2：汽车零部件Ⅱ（中信）市盈率TTM 资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至2024年9月13日） 1.1收入：绑定国内大客户+开拓国外市场，奠定公司发展基石 回顾2024H1，赛力斯等车企推出爆款车型，带动相关供应链业绩增长。2024H1，乘用车累计零售982.8万辆，同比增长3%；新能源车累计零售411.9万辆，同比增长33%， 比亚迪/蔚来/理想/小鹏同比增速分别为28%/60%/38%/26%，特斯拉全球累计交付同比-6%，同时问界销量18.1万辆。其中2024Q2，乘用车零售500万辆，环比+4%；新 能源车零售235万辆，环比+32%。供应链角度看，比亚迪、理想、问界新车及改款热销，销售表现突出，环比分别为+57%/+13%/+11%，特斯拉调价策略见效，季度交付44万辆，环比+14%，好于市场预期，带动供应商收入增长。 国内：终端不断涌现爆款车型，带动供应链收入高增。 供给增加+性价比优势凸显，2024H1新能源车销量实现高增长。根据乘联会数据统计， 2024H1，乘用车市场累计零售982.8万辆，同比+3%，其中2024Q2，零售500万台， 同比-5%，环比+4%。2024H1，乘用车新能源市场累计零售411.9万辆，同比+33%，其中2024Q2，零售235万辆，同比+32%，环比+32%。2024年以来，头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。分车企看，2024H1，国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想分别实现同比增长28%/60%/38%，带动相关供应链出货量增长。 图表3：理想汽车季度销量图表4：蔚来汽车季度销量 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 理想汽车季度销量（辆） 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 蔚来汽车季度销量（辆） 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 资料来源：中国汽车工业信息网，国盛证券研究所资料来源：中国汽车工业信息网，国盛证券研究所 图表5：特斯拉中国季度销量图表6：小鹏汽车季度销量 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 特斯拉中国季度销量（辆） 2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 小鹏汽车季度销量（