银行行业月报：政府债发行提速，关注政策推进

政府债发行提速关注政策推进 证券研究报告|银行 强于大市(维持) 事件： ——银行行业月报2024年09月18日 行业相对沪深300指数表现 中国人民银行发布2024年8月金融统计数据报告、社融存量以及 增量统计数据报告。 投资要点： 8月社融存量增速8.1%，增速环比回落0.1%：8月，社融新增3.03 万亿元，同比少增。其中新增信贷仍是主要拖累项。社融存量规模 398.56万亿元，同比增速8.1%，增速环比回落0.1%，基本符合市场预期。此外，8月政府债净融资规模达到1.62万亿元，同比多 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 银行沪深300 行业研 究 行业月 报 证券研究报 告 增4418亿元，仍是社融增速重要托底项。 信贷增长延续弱势：8月，新增人民币贷款9000亿元，同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%，增速环比回落0.2%。信贷投放节奏与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。另外，从时间周期角度考虑，过去几年较高的企业融资扩张也会陆续到期。 投资策略：8月，社融增速小幅回落，数据显示整体融资需求仍然偏弱。其中，政府债同比多增对社融增速起到了一定的托底作用。新增信贷方面，我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。政府部门融资方面，虽然8月政府债融资有所加快，实现同比多增，不过，8月财政存款同比多增量超过了政府债同比多增量。未来仍需关注财政政策的推进情况以及企业中长期贷款增长的趋势。当前货币政策的总基调仍然是支持性的，外部降息对国内货币政策空间的影响需综合考虑无风险利率和风险溢价，当前风险溢价仍然偏高。不过如果全球开启同步降息周期，国内的降息空间仍是打开的。2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资 产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 融资需求偏弱关注政策推进 资产规模增速放缓不良生成率维持低位进一步健全市场化的利率调控机制 分析师:郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告 险的改善，或带来新一轮的行情催化。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共8页 正文目录 18月社融存量同比增速8.1%，增速环比回落0.1%4 2信贷增长延续弱势4 3M2同比增速6.3%，增速环比持平5 4投资策略6 5风险提示6 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%）4 图表2:当月分项数据同比变动（单位：亿元）4 图表3:表外融资规模变动（单位：亿元）4 图表4:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）5 图表5:居民端新增贷款结构图（单位：亿元）5 图表6:企业新增贷款结构图（单位：亿元）5 图表7:M1和M2同比增速（单位：%）6 18月社融存量同比增速8.1%，增速环比回落0.1% 8月，社融新增3.03万亿元，同比少增。其中新增信贷仍是主要拖累项。社融存量规模398.56万亿元，同比增速8.1%，增速环比回落0.1%，基本符合市场预期。此外，8月政府债净融资规模达到1.62万亿元，同比多增4418亿元，仍是社融增速重要托底项。 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 图表2:当月分项数据同比变动（单位：亿元）图表3:表外融资规模变动（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 2信贷增长延续弱势 8月，新增人民币0贷0亿款元90，同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万 亿元，同比增长8.5%，增速环比回落0.2%。信贷投放节奏与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水 分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。另外，从时间周期角度考虑，过去几年较高的企业融资扩张也会陆续到期。 图表4:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 居民端，8月增加1900亿元，其中，短期贷款增加716亿元；中长期贷款增加 1200亿元。企业端，8月新增8400亿元，其中，短期贷款减少1900亿元；中长期贷 款增加4900亿元；票据融资增加5451亿元。未来需关注中长期贷款的增长趋势。图表5:居民端新增贷款结构图（单位：亿元）图表6:企业新增贷款结构图（单位：亿元） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 3M2同比增速6.3%，增速环比持平 8月，人民币存款增加2.22万亿元，同比多增。结构上，住户存款增加7100亿 元，非金融企业存款增加3500亿元，财政性存款增加5587亿元，非银行业金融机构存款增加6300亿元。8月末人民币存款余额297.14万亿元，同比增长6.6%，增速环比回升0.3%。M2同比增长6.3%，增速环比持平；M1同比增长-7.3%，增速环比下降0.7%。 图表7:M1和M2同比增速（单位：%） 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 4投资策略 8月，社融增速小幅回落，数据显示整体融资需求仍然偏弱。其中，政府债同比多增对社融增速起到了一定的托底作用。新增信贷方面，我们预计短期内受需求端未明显回升以及金融“挤水分”等因素的影响，信贷增速仍保持偏弱格局。政府部门融资方面，虽然8月政府债融资有所加快，实现同比多增，不过，8月财政存款同比多增量超过了政府债同比多增量。未来仍需关注财政政策的推进情况以及企业中长期贷款增长的趋势。 当前货币政策的总基调仍然是支持性的，外部降息对国内货币政策空间的影响需综合考虑无风险利率和风险溢价，当前风险溢价仍然偏高。不过如果全球开启同步降息周期，国内的降息空间仍是打开的。 2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 5风险提示 宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽 松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场