美联储系列十：美联储降息50BP，短期继续释放风险

期货研究报告|宏观政策2024-09-19 美联储降息50BP，短期继续释放风险 ——美联储系列十 研究院宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 北京时间2024年9月19日凌晨2点，美联储公布9月利率决议，宣布降息“50BP”。 1）对经济和通胀表述，就业从7月的“缓和”转向“变慢”，通胀从“有些进展”转向“进展”； 2）美联储政策政策对通胀走向“2%”有了更大的信心，除了鲍曼均同意9月降息50BP。 核心观点 美联储9月降息50BP 美联储继续执行减债政策，开始就降息50BP。在9月降息的声明中，美联储对通胀走向“2%”更具信心，对货币政策的目标从单一的通胀降至2%回到了最大化就业和通胀降至2%的双目标，也就意味着前期持续加息带来的经济负面影响将在美联储货币政策考量中占据更大的比重，也意味着对于市场而言，未来经济“失速”带来的风险和市场定价将得到进一步体现，金融市场调整的风险并未结束。 美联储对政策信心增强。9月美联储虽然在首次降息的时候就选择“50BP”这样的幅度，体现�货币政策通过“预防性降息”对于经济的支持作用增强，这点可以从美联储经济展望中调低短期的经济预期，同时调高对于中长期的经济展望范围和终点利率看�。 1）从美联储降息的路径来看，四季度内仍存50BP的降息空间（从联邦基金利率期货定价来看或将保持11月和12月各25BP的节奏），2025年和2026年分别有100BP和50BP的降息空间，然后维持稳定，且美联储将终点利率从6月的2.8%上调至2.9%。 2）从经济基本面展望来看，美联储调低了今明两年的通胀展望，但是失业率今明两年仍将维持在相对高位，截止2026年才有回落；尽管如此美联储在调低了今年经济增长预期的同时，虽然维持中值预期不变，但是调高了预期经济增长的向上预期。 短期继续关注市场风险 9月继续关注市场风险的释放。在美联储超预期降息50BP的背景下，一方面关注“预防性降息”对于短期风险的继续释放影响，短期商品和风险资产调整的风险依然存在。另一方面，在美联储对经济预期进行期限管理（边际上调低短期调高长期）的背景下，继续关注美债收益率曲线的陡峭化影响。 风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 附图 图1：四季度仍有50BP降息丨单位：%pct图2：四季度仍有50BP降息丨单位：% 9月11月12月9月11月12月 00.00 -50 -100 -150 -0.50 -1.00 -2002024/052024/062024/072024/082024/09 -1.50 2024/052024/062024/072024/082024/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3：美国金融没有进一步宽松丨单位：指数点，%图4：BTFP项目余额继续回落丨单位：亿美元 金融状况指数美国服务业PMI(右轴)周变动BTFP存量(亿美元,右轴) -1.0 -0.5 0.0 0.5 70 65 60 55 50 45 40 20162018202020222024 400 300 200 100 0 -100 -200 2023/012023/072024/012024/07 2000 1500 1000 500 0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5：美国金融压力分项指数丨单位：指数点图6：美国金融资产仍处在关键点位丨单位：% 2023-09-142024-06-182024-08-152024-09-16美股同比高收益CCC利差(右轴) 波动率资金 资产安全股权估值 信贷金融压力 -2.0-1.5-1.0-0.50.0 100 50 0 -50 -100 5 10 15 ■SP500 ■NASDAQ 20 20202021202220232024 数据来源：OFRBloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7：美联储ONRRP短期相对稳定丨单位：千亿美元图8：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元 RRPTGA银行存款(右轴) 央行间货币互换 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 19 17 15 13 20202021202220232024 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9：家庭部门储蓄负增长丨单位：%YOY图10：政府杠杆上行斜率降低丨单位：%，%GDP 企业净储蓄家庭净储蓄(右轴)信贷同比联邦政府债务/GDP(右轴) 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 202020222024 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 11 9 7 5 3 202020222024 130 120 110 100 90 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 表1：美联储9月SEP展望丨单位：% 中值 集中趋势 范围 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 实际GDP 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 1.9–2.1 1.8–2.2 1.9–2.3 1.8–2.1 1.7–2.0 1.8–2.6 1.3–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 6月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 1.9–2.3 1.8–2.2 1.8–2.1 1.7–2.0 1.4–2.7 1.5–2.5 1.7–2.5 1.6–2.5 失业率 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 4.3–4.4 4.2–4.5 4.0–4.4 4.0–4.4 3.9–4.3 4.2–4.5 4.2–4.7 3.9–4.5 3.8–4.5 3.5–4.5 6月预测 4.0 4.2 4.1 4.2 4.0–4.1 3.9–4.2 3.9–4.3 3.9–4.3 3.8–4.4 3.8–4.3 3.8–4.3 3.5–4.5 PCE 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 2.2–2.4 2.1–2.2 2.0 2.0 2.0 2.1–2.7 2.1–2.4 2.0–2.2 2.0–2.1 2.0 6月预测 2.6 2.3 2.0 2.0 2.5–2.9 2.2–2.4 2.0–2.1 2.0 2.5–3.0 2.2–2.5 2.0–2.3 2.0 核心PCE 2.6 2.2 2.0 2.0 2.6–2.7 2.1–2.3 2.0 2.0 2.4–2.9 2.1–2.5 2.0–2.2 2.0–2.2 6月预测加息路径 2.8 2.3 2.0 2.8–3.0 2.3–2.4 2.0–2.1 2.7–3.2 2.2–2.6 2.0–2.3 利率 4.4 3.4 2.9 2.9 2.9 4.4–4.6 3.1–3.6 2.6–3.6 2.6–3.6 2.5–3.5 4.1–4.9 2.9–4.1 2.4–3.9 2.4–3.9 2.4–3.8 6月预测 5.1 4.1 3.1 2.8 4.9–5.4 3.9–4.4 2.9–3.6 2.5–3.5 4.9–5.4 2.9–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 资料来源：FOMC华泰期货研究院 图11：美联储9月利率点阵图丨单位：%图12：美联储6月利率点阵图丨单位：% 5.25 4.25 数据来源：FED华泰期货研究院数据来源：FED华泰期货研究院 图13：全球净降息回落丨单位：次数图14：美国通胀“正向”超预期放缓丨单位：STD 加息次数降息次数净加/降息美国-中国美国中国 50100 50 25 0 0 -50 -25 2021202220232024 -100 2021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图15：美国通胀热力图显示5月核心通胀略有放缓|单位：STD 数据来源：FRED华泰期货研究院 图16：美联储美债和MBS持仓变动丨单位：%WOW图17：经济预期差和美元指数丨单位：STD，%YOY 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 △美债△MBS 150 100 50 0 -50 -100 -150 美元指数同比(右轴逆序)经济预期差:美国-全球 -30 -20 -10 0 10 20 30 20202021202220232024202020212022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com