平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月19日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】宏观深度报告*海外宏观*美联储历次开启降息：经济与资产*20240918 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2717 0.49 -2.23 深证成份指数 7992 0.11 -1.81 沪深300指数 3171 0.37 -2.23 创业板指数 1533 -0.11 -0.19 上证国债指数 218 0.18 0.34 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 5508 0.20 -1.42 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 17660 1.37 -0.43 中国香港国企指数 6176 1.41 -0.56 中国台湾加权指数 21679 -0.78 1.51 道琼斯指数 41503 -0.25 2.60 标普500指数 5618 -0.29 4.02 纳斯达克指数 17573 -0.31 5.95 核心观点:本篇报告复盘了1982-2019年美国的7轮降息周期，重点梳理了美联储开启降息的背景，以及开启降息前后的经济和大类资产表现，并探讨了历史经验对当下的启示。美联储历次开启降息前，都出现了经济和（或）通胀放缓的信号。事后来看，7轮周期中，美国经济有3次遭遇“硬着陆”、4次实现“软着陆”。首次降息后的几个月内，美国经济和就业有可能惯性走弱，通胀不易反弹。首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大，2-3个月后，降息带来的金融条件宽松以及复苏预期，可能令美债和美股表现积极。降息前后，美债胜率都相对较高。 【平安证券】行业深度报告*房地产*供需框架下楼市趋势探讨——地产杂谈系列之五十九*强于大市20240918 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 日经225指数 36380 0.49 0.52 韩国KOSP100 2575 0.13 1.22 印度孟买指数 82948 -0.16 2.10 英国FTSE指数 8254 -0.68 1.12 俄罗斯RTS指数 946 -1.07 0.87 巴西圣保罗指数 134960 -0.12 0.23 核心观点:1）分析框架：住房作为商品，量价本质上是由供需决定；2）海外经验：购房意愿与能力均提升，供需格局大幅优化带来房价企稳；3）国内展望：积极因素逐步积累，关注收储及降息。当前地产板块主要个股市值及仓位均处于历史低位，且市场对于楼市下行及业绩承压反应已相对钝化。在楼市短期难见反转背景下，短期板块催化仍在于政策，持续关注收储落地情况，中期趋势性机会仍在于楼市量价企稳，关注“租金回报率VS房贷利率、国债及理财收益率”等相对估值指标变化。个股关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企，如中国海外发展、招商蛇口、越秀地产、滨江集团、绿城中国、建发国际集团、保利发展等，同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之十一：风格因子配置择时框架与基金优选*20240918 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 101 -0.17 -0.23 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 69 2575 9400 -1.16 0.00 0.22 0.19 2.75 3.38 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 伦敦铝(美元/吨) 2522 0.62 5.62 伦敦锌(美元/吨) 2884 -1.37 7.19 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1015 0.89 0.20 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 412 -0.06 1.85 波罗的海干散货 1890 -0.58 -2.63 核心观点:风格因子的筛选：基于基金净值的研究方法，采用风格因子线性回归拟合、风格因子相似度等来跟踪基金风格，可以实现更为高频的风格跟踪。基于因子的配置一方面要求因子为单因子，另一方面要求各因子之间相关性较弱。结合A股超额收益的来源，我们选取了景气、质量、价值潜力与红利四个因子。风格因子的配置与择时：构建了基于信用-货币-中美利差的风格轮动时钟，在当前货币宽松、信用下行以及中美利差下行的宏观环境下，红利的趋势仍在。未来随着国内稳增长政策的发力带来信用企稳或者美国降息带来中美利差上行，市场风格将会逐步利好景气。该风格轮动策略超额收益显著，2015至2022年样本内平均收益23.5%。样本外表现稳定，2023年至今年化收益4.6%，相对风格等权超额收益16个百分点。引入拥挤度指标后，策略风险显著降低，夏普比提升。基于风格因子的基金优选：跟踪主动权益基金整体持仓风格的变化，筛选出各细分风格基金经理。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】宏观深度报告*海外宏观*美联储历次开启降息：经济与资产*20240918 【平安观点】 本篇报告梳理了1982-2019年美国的7次开启降息的背景，以及开启降息前后的经济和大类资产表现，并探讨了历史经验对当下的启示。 降息开启的背景。美联储每次开启降息的背景有一定共性，都出现了经济和（或）通胀放缓的信号；也有各自的特殊背景：1） 1984-1986年，高赤字与强美元。2）1989-1992年，储贷危机。3）1995-1996年，无经济冲击。4）1998年，亚洲金融危机。 5）2001-2003年，互联网危机。6）2007-2008年，次贷危机。7）2019年，贸易局势紧张。 降息前后的经济。7轮降息周期中，美国经济有3次遭遇“硬着陆”，4次顺利实现“软着陆”。生产与消费方面，首次降息后，美国ISM制造业PMI和私人实际消费增速通常在3个月内继续走弱，3-6个月里触底回升。就业方面，首次降息后，美国失业率走势不确定，但“萨姆指数”通常在降息后的6个月里上升，暗示就业市场边际压力持续加大。通胀方面，首次降息后，美国PCE和核心PCE通胀率走势不确定，但模型10年通胀预期通常在3-6个月内下降，或意味着美联储降息本身不易引发通胀及通胀预期反弹，可能的原因是经济走弱对通胀及通胀预期的拖累较强。 降息前后的资产。首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大，2-3个月后，美债和美股可能表现积极。降息前后，美债胜率都相对较高。1）美债利率趋势向下，但“软着陆”情形下可能在首次降息后1-2个月内阶段回升。2）美元指数的走势与降息、以及是否“软着陆”之间没有绝对的关联。3）美股涨势可能在首次降息前后阶段“熄火”，但降息2-3个月后通常恢复上涨。4）黄金在降息前上涨的概率较大，但降息后的走势不明。5）原油在降息后下跌的概率较大，但也并不绝对。 对当下的启示。第一，基于降息前的经济表现，很难判断美国经济之后能否顺利“软着陆”。第二，如果未来不出现严重经济或金融市场冲击，本轮降息周期较有可能实现“软着陆”。第三，本轮美联储开启降息相对较晚，降息前经济和就业市场走弱的信号较强。第四，本轮降息后，经济和就业市场可能也会惯性下行一段时间。第五，本轮资产走势需要结合降息周期经验，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。具体来看：1）10年美债利率有可能在首次降息后1-2个月内阶段反弹，之后继续下行。2）美元指数未必因降息下跌，但可能受日元升值拖累。3）美股在首次降息前后1个月的调整风险不小，但大方向仍然积极。4）黄金在降息前已上涨较多，降息后较有可能盘整。5）原油价格较可能在降息后保持震荡。 风险提示：统计样本有限，美国经济和就业意外下行，美国通胀意外反弹。国际金融市场意外波动，国际地缘政治局势超预期等。 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001 1.2【平安证券】行业深度报告*房地产*供需框架下楼市趋势探讨——地产杂谈系列之五十九*强于大市20240918 【平安观点】 1、分析框架：住房作为商品，量价本质上是由供需决定。从供给来看，包括存量供应和新增供应，存量供应主要受在建未售和现房供应等影响，新增供应则与新增拿地、新开工等关联度较高。随着2022-2024年房企拿地开工大幅下滑，边际新增供应不断萎缩，当前供给端主要困难在于存量库存较高。从需求来看，主要受购房意愿（包括购房成本、机会成本与预期收益等）和购房能力（包括财务状况与负债水平、现金储备与预期收入等）影响，当前需求端主要问题在于收入增速放缓、房价下行背景下居民购房意愿不足、购买能力下降。 2、海外经验：购房意愿与能力均提升，供需格局大幅优化带来房价企稳。梳理美国次贷危机及中国香港97年金融危机后的楼市企稳特征，均存在：1）经济及收入预期好转、房价下跌带来置业门槛下降，居民购房能力提升；2）租金回报率逐步超过或接近理财及房贷利率，租金相对吸引力提升，带来购房意愿改善；3）需求端逐步恢复，叠加新增供应大幅下降，最终带来供需格局 优化、房价逐步企稳。 3、国内展望：积极因素逐步积累，关注收储及降息。当前国内楼市调整已近三年，量价较2021年高点均明显回落，同时随着首付、房贷利率大幅下降，居民购房门槛已明显回落，租金回报率相对吸引力逐步增强。针对房价下行及收入担忧下居民购房意愿不足及存量库存较大的现状，仍需降低新增房贷利率减轻月供压力、提升租金回报相对吸引力，同时加速收储落地消化存量库存，改善市场供需关系，后续建议密切关注“租金回报率VS房贷利率、国债及理财收益率”等相对估值指标、收储落地情况。 4、投资建议：当前地产板块主要个股市值及仓位均处于历史低位，且市场对于楼市下行及业绩承压反应已相对钝化。在楼市短期难见反转背景下，短期板块催化仍在于政策，持续关注收储落地情况，中期趋势性机会仍在于楼市量价企稳，关注“租金回报率VS房贷利率、国债及理财收益率”等相对估值指标变化。个股关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企，如中国海外发展、招商蛇口、越秀地产、滨江集团、绿城中国、建发国际集团、保利发展等，同时建议关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。 5、风险提示：1）政策持续性不及预期风险；2）二手房持续分流叠加高品质住宅供应不足，楼市修复不及预期风险；3）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；4）房地产行业短期波动超出预期风险。 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 1.3【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之十一：风格因子配置择时框架与基金优选*20240918 【平安观点】 1、风格因子的筛选：传统基金研究主要采用基于持仓的分析方法，按照持仓股票的市值规模、财务指标等特征聚合到基金层面，以展示基金的持仓风格，这种方法受制于基金持仓的公布频率低，只能获得季末时点数据。基于基金净值的研究方法，采用风格因子线性回归拟合、风格因子相似度等来跟踪基金风格，因基金净值披露频率高，可以实现更为高频的风格跟踪。基于因子的配置一方面要求因子为单因子，另一方面要求各因子之间相