上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展

珀莱雅（603605.SH） 上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展 证券研究报告|公司点评 2024年09月18日 2024H1公司经营稳健，营收/归母净利润同比+38%/+40%。公司 2024H1实现营收50.01亿元（同比+37.9%），实现归母净利润7.02亿元 （同比+40.48%）。毛利率同比下降0.69pcts至69.82%，销售费用率同比提升3.22pcts至46.78%，主要系形象宣传推广费增加所致，公司经营情况整体稳健。分渠道来看，上半年线上渠道收入46.8亿元 （yoy+40.52%），其中主要为直营，收入37.24亿元（yoy+40.01%）；线下渠道收入3.14亿元（yoy+8.85%）。上半年分品牌来看，1）主品牌珀莱雅收入39.81亿元（yoy+37.67%），品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第1。核心系列中，红宝石系列表现稳健，期待双抗后续升级，源力系列持续扩充产品线放量，先后升级源力面霜/精华，并推出源力冻干面膜，结合重组胶原蛋白成分持续抢占修复功效市场份额；2）彩棠品牌收入5.82亿元（yoy+40.57%），夯实面部彩妆品类大单品矩阵，上半年品牌多个核心单品在天猫的高光、隔离/妆前、遮瑕、腮红等类目均排名第1；3）其余子品牌中，悦芙媞和OffRelax收入分别1.61和1.38亿元，同比增长22.35%和41.91%。期待后续产品矩阵完善以贡献多点业绩增量。 董事会换届落地，为后续发展蓄力。公司发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生（侯军呈先生子子）任公司总经理，金衍华先生任 副总经理，�莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，�小燕女士任证券事务代表。原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持。新一届管理层中，侯亚孟先生2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验，有望带领公司在下一发展阶段中进一步走向国际化。 盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随新一届管理层换届落地，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公司 2024-2026年营收分别为116.75/143.94/173.78亿元，同增分别为 31.1%/23.3%/20.7%，归母净利润分别为15.62/19.42/23.93亿元，同增分别为30.8%/24.4%/23.2%，公司当前市值对应2024年PE为21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,385 8,905 11,675 14,394 17,378 增长率yoy（%） 37.8 39.5 31.1 23.3 20.7 归母净利润（百万元） 817 1,194 1,562 1,942 2,393 增长率yoy（%） 41.9 46.1 30.8 24.4 23.2 EPS最新摊薄（元/股） 2.06 3.01 3.94 4.90 6.03 净资产收益率（%） 23.2 27.4 29.8 30.6 31.0 P/E（倍） 41.4 28.4 21.7 17.4 14.2 P/B（倍） 9.6 7.8 6.5 5.3 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化妆品买入 09月13日收盘价（元） 85.39 总市值（百万元） 33,879.12 总股本（百万股） 396.76 其中自由流通股（%） 99.51 30日日均成交量（百万股 2.38 股价走势 珀莱雅 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师萧灵 执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《珀莱雅（603605.SH）：业绩增长超预期，多品牌矩阵焕发活力》2024-04-19 2、《珀莱雅（603605.SH）：业绩在淡季中维持良好增长，大促有望取得亮眼表现》2023-10-26 3、《珀莱雅（603605.SH）：主品牌迭代推新优质增长多品牌矩阵活力焕发》2023-09-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4147 5545 6626 8347 10342 营业收入 6385 8905 11675 14394 17378 现金 3161 4011 4887 6299 7922 营业成本 1935 2677 3543 4374 5288 应收票据及应收账款 102 345 316 375 513 营业税金及附加 56 91 108 136 167 其他应收款 74 82 136 155 183 营业费用 2786 3972 5405 6636 7994 预付账款 91 203 190 257 332 管理费用 327 455 467 576 695 存货 669 797 991 1155 1282 研发费用 128 174 233 288 348 其他流动资产 50 107 106 106 110 财务费用 -41 -59 -75 -102 -145 非流动资产 1631 1778 1876 1934 1978 资产减值损失 -165 -108 -109 -128 -116 长期投资 139 114 132 119 113 其他收益 39 45 57 77 89 固定资产 570 827 882 958 1058 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 420 405 435 447 456 投资净收益 -6 -17 -17 -21 -28 其他非流动资产 502 433 427 409 352 资产处置收益 0 -1 0 0 -1 资产总计 5778 7323 8501 10281 12321 营业利润 1058 1503 1910 2406 2964 流动负债 1428 2120 2399 3032 3659 营业外收入 1 4 2 2 3 短期借款 200 200 167 156 141 营业外支出 5 12 7 8 9 应付票据及应付账款 545 1055 1165 1465 1865 利润总额 1054 1495 1905 2401 2958 其他流动负债 683 865 1066 1411 1653 所得税 223 265 337 425 523 非流动负债 813 803 800 800 800 净利润 831 1231 1568 1976 2435 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 37 7 34 41 其他非流动负债 813 803 800 800 800 归属母公司净利润 817 1194 1562 1942 2393 负债合计 2241 2923 3199 3833 4460 EBITDA 1181 1559 1932 2412 2939 少数股东权益 13 51 57 91 132 EPS（元/股） 2.06 3.01 3.94 4.90 6.03 股本 284 397 397 397 397 资本公积 915 864 865 865 865 主要财务比率 留存收益 2442 3239 4133 5246 6617 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3524 4350 5245 6358 7729 成长能力 负债和股东权益 5778 7323 8501 10281 12321 营业收入(%) 37.8 39.5 31.1 23.3 20.7 营业利润(%) 57.5 42.1 27.1 26.0 23.2 归属母公司净利润(%) 41.9 46.1 30.8 24.4 23.2 获利能力毛利率(%) 69.7 69.9 69.7 69.6 69.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.8 13.4 13.4 13.5 13.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.2 27.4 29.8 30.6 31.0 经营活动现金流 1111 1469 1851 2495 2910 ROIC(%) 19.3 22.4 24.2 25.7 26.4 净利润 831 1231 1568 1976 2435 偿债能力 折旧摊销 89 96 101 113 126 资产负债率(%) 38.8 39.9 37.6 37.3 36.2 财务费用 13 13 45 45 44 净负债比率(%) -63.0 -69.2 -74.5 -83.4 -89.2 投资损失 6 17 17 21 28 流动比率 2.9 2.6 2.8 2.8 2.8 营运资金变动 19 65 -16 198 144 速动比率 2.3 2.1 2.2 2.3 2.4 其他经营现金流 153 46 136 143 134 营运能力 投资活动现金流 -298 -476 -229 -198 -206 总资产周转率 1.2 1.4 1.5 1.5 1.5 资本支出 -167 -179 -185 -190 -183 应收账款周转率 53.0 39.9 35.4 41.7 39.1 长期投资 -131 -10 -19 12 6 应付账款周转率 4.4 3.6 3.4 3.7 3.4 其他投资现金流 0 -286 -26 -21 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 -460 -746 -885 -1081 每股收益(最新摊薄) 2.06 3.01 3.94 4.90 6.03 短期借款 0 0 -33 -11 -15 每股经营现金流(最新摊薄) 2.80 3.70 4.67 6.29 7.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.88 10.96 13.22 16.02 19.48 普通股增加 83 113 0 0 0 估值比率 资本公积增加 81 -51 1 0 0 P/E 41.4 28.4 21.7 17.4 14.2 其他筹资现金流 -228 -523 -714 -874 -1066 P/B 9.6 7.8 6.5 5.3 4.4 现金净增加额 747 534 876 1412 1624 EV/EBITDA 38.3 23.3 15.5 11.8 9.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告