公司点评：上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展

珀莱雅2024年上半年业绩稳健，营收/归母净利润同比分别增长38%/40%。公司毛利率下降0.69pct至69.82%，主要系成本上升；销售费用率提升3.22pct至46.78%，主要因形象宣传推广费增加。分渠道看，线上渠道收入46.8亿元（同比增长40.52%），线下渠道收入3.14亿元（同比增长8.85%）。分品牌看，主品牌珀莱雅收入39.81亿元（同比增长37.67%），红宝石系列表现稳健，源力系列持续扩充产品线；彩棠品牌收入5.82亿元（同比增长40.57%），多个核心单品在天猫平台多个类目排名第1；悦芙媞和OffRelax收入分别增长22.35%和41.91%。

董事会换届落地，创始人侯军呈任董事长，侯亚孟任总经理，有望带领公司走向国际化。基于上半年经营表现，预计公司2024-2026年营收分别为116.75/143.94/173.78亿元，同增分别为31.1%/23.3%/20.7%；归母净利润分别为15.62/19.42/23.93亿元，同增分别为30.8%/24.4%/23.2%。公司当前市值对应2024年PE为21.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广/子品牌孵化不达预期、产品质量管理风险。