自主品牌带动业绩高增，董事会换届蓄力未来发展

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2024年11月1日 股票投资评级 隆鑫通用(603766) 买入|维持 自主品牌带动业绩高增，董事会换届蓄力未来发展 53% 44% 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 隆鑫通用汽车 事件描述 个股表现 2024年前三季度，公司实现营收122.18亿元，同比+30.48%，实 现归母净利润8.99亿元，同比+13.65%，实现扣非归母净利润8.43亿元，同比+19.44%。 单Q3公司实现营收45.52亿元，同比+34.45%，实现归母净利润 3.09亿元，同比+7.01%，实现扣非归母净利润2.76亿元，同比+7.70%公司摩托车主业收入高速增长，推动营收利润双增。 事件点评 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.99 总股本/流通股本（亿股）20.54/20.54 总市值/流通市值（亿元）164/164 52周内最高/最低价8.66/3.99 资产负债率(%)39.5% 市盈率28.54 研究所 第一大股东隆鑫控股有限公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:傅昌鑫 SAC登记编号:S1340524070004 Email:fuchangxin@cnpsec.com 营收规模与利润双增，自主品牌推进效果显著。分板块看，24Q1- Q3摩托车业务实现收入93.24亿元，同比增长39.44%，出口创汇8.25 亿美元，同比增长35.77%。公司无极VOGE系列产品实现销售收入 24.31亿元，同比增长127.60%。摩托车整车销售增长较快，原本外销发动机产能更多侧重于自身整车配套。24Q1-Q3通机业务实现收入 23.74亿元，同比增长12.10%，非欧美市场稳健增长，北美、欧洲市场逐步复苏。 盈利能力稳步向好，销售费用投入增加。公司24Q1-Q3综合毛利率18.30%，净利率7.23%，相较于23年全年数据分别-0.24/+3.60pct，业务结构不断优化，盈利水平稳中有增。销售费用率在营收快速增长的情况下达到1.87%，相较于23年全年+0.22pct，自主品牌渠道建设需要更多投入，不断提升无极品牌在中国、欧洲市场的渠道质量，持续开拓其他地区。管理、财务费用方面持续降本增效，相较于23年全年分别-0.59/-0.06pct，研发费用率较为稳定。 无极品牌高速成长，摩托车内需+出口持续发力。根据摩托车商会数据，今年1-8月，全行业大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销50.72万辆和49.65万辆，同比增长43.52%和38.15%，休闲娱乐类摩托车市场蓬勃发展，消费需求不断增长。24Q1-Q3无极品牌国内销售收入实现15.11亿元，同比增长159.22%；出口销售收入实现9.19亿元，同比增长89.58%。无极品牌销量中，国内经济发展较好的一、二线城市贡献了较多内需，海外市场主要来源是欧洲及中南美洲部分国家和地区。今年上半年，无极推出了4款改款产品及2款新产品SR150GTH、SR150C，下半年至今已完成DS900X国内首发，推出了全新运动巡航CU250V，备受瞩目的首款四缸仿赛RR660S也已经开始实现交付。产品矩阵日渐丰富，不断补强主流品类的细分排量段，持续提升无极品牌竞争力。 董事会换届蓄力未来发展，重整进程有序推进。公司通过董事会换届选举，聘任了五位高管以及证券事务代表，这五位高管均在公司任职多年、熟悉公司业务、具备丰富的管理经验和团队协作能力，此 次聘任也彰显了公司新管理层稳团队、稳经营的决心与信心。同时，公司控股股东重整进程整体平稳有序推进。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为157.70、173.90、191.42亿元，同比增速为20.69%/10.27%/10.07%；归母净利润为11.76、13.8817.40亿元，同比增速为101.61%/17.99%/25.36%。公司2024-2026年 业绩对应PE分别为13.95、11.82、9.43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 部分市场税率波动风险；摩托车市场竞争加剧风险；控股股东重整流程风险；子公司应收账款追回不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13066 15770 17390 19142 增长率(%) 5.29 20.69 10.27 10.07 EBITDA（百万元） 1466.79 1468.65 1755.27 2087.51 归属母公司净利润（百万元） 583.42 1176.24 1387.88 1739.78 增长率(%) 10.65 101.61 17.99 25.36 EPS(元/股) 0.28 0.57 0.68 0.85 市盈率（P/E） 28.12 13.95 11.82 9.43 市净率（P/B） 1.99 1.73 1.51 1.30 EV/EBITDA 3.68 5.65 3.66 1.99 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 13066 15770 17390 19142 营业收入 5.3% 20.7% 10.3% 10.1% 营业成本 10644 12772 13943 15206 营业利润 24.1% 77.9% 12.7% 23.2% 税金及附加 246 315 348 383 归属于母公司净利润 10.6% 101.6% 18.0% 25.4% 销售费用 215 300 383 479 获利能力 管理费用 581 611 704 789 毛利率 18.5% 19.0% 19.8% 20.6% 研发费用 457 631 687 747 净利率 4.5% 7.5% 8.0% 9.1% 财务费用 -76 -5 -15 -23 ROE 7.1% 12.4% 12.8% 13.8% 资产减值损失 -379 -14 0 0 ROIC 9.8% 10.7% 10.9% 11.9% 营业利润 730 1298 1462 1801偿债能力 营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 39.5% 39.3% 37.5% 36.5% 营业外支出 174 0 0 0 流动比率 1.87 1.98 2.18 2.35 利润总额 558 1298 1462 1801 营运能力 所得税 84 247 249 307 应收账款周转率 10.22 26.88 — — 净利润 474 1051 1213 1494 存货周转率 13.94 13.98 12.60 13.42 归母净利润 583 1176 1388 1740 总资产周转率 0.99 1.06 1.06 1.05 每股收益（元） 0.28 0.57 0.68 0.85 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.28 0.57 0.68 0.85 货币资金 5548 8402 10233 12452 每股净资产 4.02 4.61 5.28 6.13 交易性金融资产 56 19 19 19 估值比率 应收票据及应收账款 1209 32 47 48 PE 28.12 13.95 11.82 9.43 预付款项 57 60 67 75 PB 1.99 1.73 1.51 1.30 存货 703 1124 1089 1177 流动资产合计 9752 11633 13426 15820现金流量表 固定资产 2427 2374 2088 1798 净利润 474 1051 1213 1494 在建工程 143 114 91 73 折旧和摊销 458 176 308 309 无形资产 730 797 797 797 营运资本变动 1137 1566 279 466 非流动资产合计 4189 4042 3733 3424 其他 334 -30 11 -92 资产总计 13942 15675 17159 19245 经营活动现金流净额 2403 2763 1812 2177 短期借款 303 253 203 153 资本开支 -532 -55 -2 -1 应付票据及应付账款 2720 3156 3312 3752 其他 342 188 82 101 其他流动负债 2191 2464 2630 2831 投资活动现金流净额 -190 133 80 100 流动负债合计 5214 5873 6144 6736 股权融资 0 0 0 0 其他 299 293 293 293 债务融资 60 -52 -50 -50 非流动负债合计 299 293 293 293 其他 -465 -23 -10 -8 负债合计 5513 6167 6438 7030 筹资活动现金流净额 -405 -75 -60 -58 股本 2054 2054 2054 2054 现金及现金等价物净增加额 1860 2854 1831 2219 资本公积金 39 39 39 39 未分配利润 5420 6452 7632 9110 少数股东权益 176 50 -125 -371 其他 741 914 1122 1383 所有者权益合计 8428 9508 10721 12215 负债和所有者权益总计 13942 15675 17159 19245 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论