2024年中报点评：中报符合预期，制剂和新品种放量在即

公司研究 证券研究报告 化学制剂2024年09月18日 天宇股份（300702）2024年中报点评 中报符合预期，制剂和新品种放量在即 推荐维持） 目标价：23元 当前价：14.27元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-18~2024-09-18 8% -7% -223/0923/1124/0224/0424/0724/092% -37% 天宇股份 沪深300 相关研究报告 《天宇股份（300702）2023年报及2024年一季报点评：一季度沙坦业务明显企稳，有望进入新一轮成长周期》 2024-05-09 《天宇股份（300702）重大事项点评：发布员工持股计划草案，彰显长期发展信心》 2024-02-25 《天宇股份（300702）2023年三季报点评：业绩符合预期，制剂增长可期》 2023-12-03 事项： 近日，公司发布2024年中报。24H1实现营收12.65亿元（-6.0%），归母净利润0.53亿元（-21.9%），扣非归母净利润0.63亿元（-44.4%）。24Q2实现营收 5.76亿元（+1.2%），归母净利润0.13亿元（+139.5%），扣非归母净利润0.10 亿元（-51.6%）。业绩符合市场预期。 评论： 公司基本数据 总股本(万股) 34,797.72 已上市流通股(万股) 21,116.45 总市值(亿元) 49.66 流通市值(亿元) 30.13 资产负债率(%) 44.17 每股净资产(元) 10.05 12个月内最高/最低价 24.00/13.88 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期。受市场竞争价格下降的影响，24年上半年公司仿制药原料药业务收入和毛利率下滑。2024年上半年，公司开拓8个原研客户13个新项目的合作机会，积极原研客户的战略合作。具体看，24H1公司仿制药原料药业务实现收入9.92亿元 同比下滑6.94%，毛利率30.50%，同比下降3.98pct。 1、沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期。上半年来看，公司沙坦类销量894吨，同比增长约12.74%，我们预计公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势。 2、非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富。公司储备的许多品种随着专利到期即将开始放量，增量品种带来的拉动有望逐步强化，与沙坦形成合力，带动公司整体业绩重回中长期增长轨道。24年上半年公司非沙坦类原料药及中间体的销售收入2.49亿元，同比增长34.8%。同时，公司还有大量 在研原料药项目，截至24年6月30日，公司原料药及中间体在研项目共 84个，其中新立项项目有27个。 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱。2024年上半年公司制剂收入 0.97亿元，同比增长126.82%，小基数上实现爆发式增长。从品种获批节奏来 看，24H1公司共有11个品种获得药品生产批件，8个品种的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。基于公司制剂营销团队的不断壮大、能力强化，预计未来公司制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎。 CDMO业务稳健，项目管线丰厚。2024H1公司CDMO业务实现收入1.74亿元，同比下降约25%。展望未来，公司有望在以下三个方面的共同拉动下，持续实现增长状态：1）原有的商业化品种规模基本稳定；2）随着药品推广，与恒瑞医药的合作项目（降血糖类产品脯氨酸恒格列净和抗肿瘤类）也有望带来 增量；3）研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单。 投资建议：结合公司2024年中报及最新经营情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润预测为2.65、3.46和4.36亿元（预测前值分别为2.99、3.90和4.95亿元），同比增长实现869.9%、30.2%和26.1%，当前股价对应2024-2026 年PE分别为19、14、11倍。参考可比公司估值，给予公司2024年30倍PE 对应目标价23元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批不及预期；3、原料药行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,527 2,971 3,592 4,312 同比增速(%) -5.2% 17.6% 20.9% 20.1% 归母净利润(百万) 27 265 346 436 同比增速(%) 123.0% 869.9% 30.2% 26.1% 每股盈利(元) 0.08 0.76 0.99 1.25 市盈率(倍) 181 19 14 11 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月18日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 426 942 1,698 1,778 营业总收入 2,527 2,971 3,592 4,312 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,537 1,827 2,198 2,643 应收账款 492 519 641 758 税金及附加 33 28 34 42 预付账款 19 44 42 47 销售费用 98 95 108 121 存货 1,890 1,943 1,759 2,114 管理费用 330 371 449 539 合同资产 0 0 0 0 研发费用 244 272 322 378 其他流动资产 124 113 141 184 财务费用 36 17 20 16 流动资产合计 2,951 3,561 4,281 4,881 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -50 -50 -50 长期股权投资 33 33 33 33 公允价值变动收益 -10 -10 -10 -10 固定资产 2,457 2,368 2,290 2,221 投资收益 -53 10 10 10 在建工程 257 307 357 407 其他收益 31 31 31 31 无形资产 375 387 399 409 营业利润 71 336 436 549 其他非流动资产 265 266 266 267 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 3,387 3,361 3,345 3,337 营业外支出 5 10 10 10 资产合计6,338 6,923 7,626 8,218 利润总额 72 332 432 545 短期借款1,525 1,625 1,725 1,825 所得税 45 66 86 109 应付票据 345 457 624 738 净利润 27 265 346 436 应付账款 458 548 742 835 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 27 265 346 436 合同负债 18 21 26 31 NOPLAT 41 279 362 449 其他应付款 15 15 15 15 EPS(摊薄)（元） 0.08 0.76 0.99 1.25 一年内到期的非流动负债58 58 58 58 其他流动负债 144 146 177 212 主要财务比率 流动负债合计 2,563 2,870 3,366 3,713 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 187 217 247 277 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -5.2% 17.6% 20.9% 20.1% 其他非流动负债 100 100 100 100 EBIT增长率 189.8% 222.4% 29.5% 24.2% 非流动负债合计 287 317 347 377 归母净利润增长率 123.0% 869.9% 30.2% 26.1% 负债合计 2,850 3,187 3,713 4,090 获利能力 归属母公司所有者权益 3,488 3,736 3,913 4,129 毛利率 39.2% 38.5% 38.8% 38.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.1% 8.9% 9.6% 10.1% 所有者权益合计 3,488 3,736 3,913 4,129 ROE 0.8% 7.1% 8.8% 10.6% 负债和股东权益 6,338 6,923 7,626 8,218 ROIC 2.1% 6.5% 7.9% 9.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.0% 46.0% 48.7% 49.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 53.6% 53.5% 54.4% 54.7% 经营活动现金流-44 722 1,117 489 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 现金收益359 610 684 763 速动比率 0.4 0.6 0.7 0.7 存货影响 128 -54 185 -355 营运能力 经营性应收影响 24 -1 -70 -72 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -553 202 362 206 应收账款周转天数 61 61 58 58 其他影响 -1 -35 -42 -53 应付账款周转天数 130 99 106 107 投资活动现金流 -355 -302 -302 -303 存货周转天数 457 378 303 264 资本支出 -279 -301 -301 -302每股指标(元) 股权投资5 0 0 0 每股收益 0.08 0.76 0.99 1.25 其他长期资产变化-81 -1 -1 -1 每股经营现金流 -0.13 2.08 3.21 1.40 融资活动现金流363 95 -59 -106 每股净资产 10.02 10.74 11.24 11.86 借款增加 505 130 130 130估值比率 股利及利息支付 -51 -192 -245 -307 P/E 181 19 14 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -90 157 57 71 EV/EBITDA 17 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初