家用电器行业24W39周度研究：白电24M10单月排产全面上调，外销高景气延续

家用电器证券研究报告 2024年10月02日 白电24M10单月排产全面上调，外销高景气延续——24W39周度研究 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 周度研究聚焦：白电单月排产全面上调，外销高景气延续——产业在线三大白电24M10排产数据 产业在线公布24年10月白电排产数据，三大白10月排产总量2863万台，较去年同期实绩+13.4%。三大白最新10月排产数据（原预测，变动方向）如下：1）空调：10月排产1177万台，较去年同期实绩+23.9% （+9.6%，上修），其中内/外销分别533/644万台，较去年同期实绩分别 +5.2%/+51.0%（-7.1%/+33.6%，内外销均上修）。2）冰箱：10月排产850万台，较去年同期实绩+8.6%（+2.0%，上修），其中内/外销分别427/423万台，较去年同期实绩分别+3.7%/+14.2%（+4.4%/-0.6%，内销基本维持/外销上修）。3）洗衣机：10月排产836万台，较去年同期实绩+5.6%（+4.2%，上修），其中内/外销分别467/369万台，较去年同期实绩分别+5.8%/+5.0% （+5.8%/+2.2%，内销维持/外销上修）。 内销方面，10月国内白电排产较去年同期实绩有中个位数左右稳健增长。其中，空调单月排产增速有所上调，主要系8月国内终端销售对库存去化作用明显，叠加以旧换新政策细化带动需求释放，展望后续增速有望逐步上行，产业在线排产11/12月空调内销较去年同期实绩分别+8%/+10%；冰洗品类在政策驱动下需求得到一定程度激活，Q4内销有望延续稳增态势，且对中高端产品销售形成带动，产业在线排产11/12月冰箱内销较去年同期实绩分别+4%/+4%、洗衣机分别+9%/+4%。 出口方面，符合我们此前判断，受海外补库红利+新兴市场带来增量，今年以来家电行业出口景气度较好。据产业在线，未来半年美国仍将延续弱补库，南半球下半年入夏利好空调出口，同时年底海外旺季备货有望支撑出口景气度，叠加美国降息亦形成利好。分品类看，空调10月出口排产同比 +51%，欧洲炎夏带动空调备货需求强烈带动增速回暖，11/12月有望延续 +41%/+11%高增；冰箱10/11/12月出口排产同比+14%/+7%/+1%，排产略有上调主要基于海外黑五备货、欧洲部分地区受地缘政治/供应链等方面影响导致当地生产出现下滑；洗衣机10/11/12月出口排产有望保持约5%增长，主要考虑到美联储降息或导致出口均价上升，故而对出口量造成一定影响。 投资建议：上周（2024/9/23-9/27）家电板块取得双位数正收益，弱于同期沪深300涨幅，我们认为主因为年初至今家电板块累积较大涨幅所致。从个股角度，我们认为在流动性显著改善，且后续消费刺激预期强化的背景下，应当更加重视内需主导的标的，可能存在潜在需求改善与估值改善的共振。行业层面，随着以旧换新的深入，线上渠道的逐渐接入，相关标的有望和前述资金面的改善共振。第三，我们认为，基于流动性改善的beta，适用于所有标的，特别是以美的为代表的头部公司，仍然维持看好。 标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】/【小熊电器】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL电子】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 上次评级强于大市 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁分析师 SAC执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 行业走势图 家用电器沪深300 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% 2023-102024-022024-06 资料来源：贝格数据 相关报告1《家用电器-行业研究周报:以旧换新政策成效凸显，核心品类零售有效提振——24W38周度研究》2024-09-24 2《家用电器-行业研究周报:24M8奥维家电行业数据点评——24W37周度研究》2024-09-21 3《家用电器-行业研究周报:海外主要家电公司24年中报总结——24W34周度研究》2024-09-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.周度研究聚焦：白电24M10单月排产全面上调，外销高景气延续——产业在线三大白电排产数据 产业在线公布24年10月白电排产数据，三大白10月排产总量2863万台，较去年同期实绩+13.4%。三大白最新10月排产数据（原预测，变动方向）如下： 1）空调：10月排产1177万台，较去年同期实绩+23.9%（+9.6%，上修），其中内/外销分别533/644万台，较去年同期实绩分别+5.2%/+51.0%（-7.1%/+33.6%，内外销均上修）。 2）冰箱：10月排产850万台，较去年同期实绩+8.6%（+2.0%，上修），其中内/外销分别 427/423万台，较去年同期实绩分别+3.7%/+14.2%（+4.4%/-0.6%，内销基本维持/外销上修）。 3）洗衣机：10月排产836万台，较去年同期实绩+5.6%（+4.2%，上修），其中内/外销分别467/369万台，较去年同期实绩分别+5.8%/+5.0%（+5.8%/+2.2%，内销维持/外销上修）。 图1：空调排产整体呈现较高景气度（单位：万台） 2400 1900 1400 900 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09E 2024-11E 400 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 整体排产空调整体出货量 排产同比去年生产空调实际整体出货量同比增速 资料来源：产业在线，天风证券研究所 图2：冰洗排产整体稳健增长（单位：万台） 1000 800 600 400 200 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09E 2024/11E 0 70% 50% 30% 10% -10% -30% 冰箱整体�货/排产洗衣机整体�货/排产 冰箱整体同比增速洗衣机整体同比增速 资料来源：产业在线，天风证券研究所 内销方面，10月国内白电排产较去年同期实绩有中个位数左右稳健增长。其中，空调单月排产增速有所上调，主要系8月国内终端销售对库存去化作用明显，叠加以旧换新政策细化带动需求释放，展望后续增速有望逐步上行，产业在线排产11/12月空调内销较去年同期实绩分别+8%/+10%；冰洗品类在政策驱动下需求得到一定程度激活，Q4内销有望延续稳增态势，且对中高端产品销售形成带动，产业在线排产11/12月冰箱内销较去年同期实绩分别+4%/+4%、洗衣机分别+9%/+4%。 出口方面，符合我们此前判断，受海外补库红利+新兴市场带来增量，今年以来家电行业出口景气度较好。据产业在线，未来半年美国仍将延续弱补库，南半球下半年入夏利好空调出口，同时年底海外旺季备货有望支撑出口景气度，叠加美国降息亦形成利好。分品类看，空调10月出口排产同比+51%，欧洲炎夏带动空调备货需求强烈带动增速回暖，11/12月有望延续+41%/+11%高增；冰箱10/11/12月出口排产同比+14%/+7%/+1%，排产略有上调主要基于海外黑五备货、欧洲部分地区受地缘政治/供应链等方面影响导致当地生产出现下滑；洗衣机10/11/12月出口排产有望保持约5%增长，主要考虑到美联储降息 或导致出口均价上升，故而对出口量造成一定影响。 图3：空调市场内销增速有望上行、外销有望延续高增（单位：万台） 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09E 2024-11E 400 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 内销排产出口排产内销同比去年实绩出口同比去年实绩 资料来源：产业在线，天风证券研究所 图4：冰箱市场内销受益以旧换新政策、外销承压（单位：万台） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 内销�货/排产外销�货/排产内销同比增速外销同比增速 资料来源：产业在线，天风证券研究所 图5：洗衣机市场内外销或延续稳增（单位：万台） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09E 2024/11E 0 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 内销�货/排产外销�货/排产内销同比增速外销同比增速 资料来源：产业在线，天风证券研究所 2.周度家电板块走势 2024/9/23-9/27期间，沪深300指数+15.7%，创业板指数+22.71%，中小板指数+15.34%，家电板块+11.03%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+9.93%、+14.45%、 +9.4%。个股中，本周涨幅前五名是天际股份、海信视像、欧普照明、东方电热、三花智控；本周跌幅前五名是石头科技、ST德豪、苏泊尔、奋达科技、莱克电气。 图6：周度（2024/9/23-9/27）家电板块走势 9.4% 14.4% 9.9% 11.0% 22.7% 15.3% 15.7% 小家电黑电白电家电 创业板指数中小板指数沪深300指数 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：周度（2024/9/23-9/27）家电板块周涨跌幅、周换手率表现 涨幅排名 证券代码 证券简称 周涨幅 周换手率 跌幅排名 证券代码 证券简称 周跌幅 周换手率 1 002759.SZ 天际股份 28.8% 21.3% 1 688169.SH 石头科技 -2.0% 11.5% 2 60006