家用电器研究双周报（2024年第15-16周）：估值持续修复，外销延续景气

2024年4月18日 行业研究 估值持续修复，外销延续景气 ——家用电器研究双周报（2024年第15-16周） 要点 估值持续修复，外销延续景气 市场表现层面：4月以来(截至4月12日，下同)家电板块持续上涨。4月以来家电板块跑赢同花顺全A2.2个百分点，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，4月震荡回调但不改长期向上趋势，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气确定性强：24Q2行业排产同比超预期，海外需求 企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，看好白电板块估值持续上修。 （2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反 转仍需等待行业景气复苏，24Q1低基数+前期需求回补，业绩增速同比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）春节及Q1消费表现整体平淡，24Q1业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：2月家用空调出货1232万台（yoy-11%），1-2月累计同比+18%，其中2月内销607万台（yoy-13%），呈现较大下降幅度，内销高降幅主要系正值春节期间，1-2月内销累计同比+16%；2月空调出口625万台（yoy-9%），1-2月累计同比+19%，受红海形势影响订单提前锁定出货，拉美、中东等市场需求增长明显，海外补库需求下出口市场 目前态势可观；2）冰箱/洗衣机：2月冰箱/洗衣机出货量同比+4%/+4%，冰箱 /洗衣机出货量1-2月累计同比+20%/+11%，其中2月冰箱/洗衣机内销分别同 比-20%/-13%，外销分别同比+41%/+28%。内销大幅下降主要系春节假期影响；外销在2月同比延续增长趋势，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品价格优势。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电2月全 渠道销额分别同比-27%、-8%、-27%、-10%、-45%，全渠道销额1-2月累计 分别同比+1%、+11%、+7%、+19%、+4%。刚需品类整体保持正增长，其中冰箱、彩电增速较快。 厨房小家电：厨房小家电2月全渠道销额同比-8%，全渠道销额1-2月累计同比与去年同期持平。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器2月全渠道销额同比+7%，全渠道销额1-2月累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机销额增速放缓。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -5% -13% -21% 03/2306/2309/2311/23 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：估值持续修复，外销延续景气5 2、大家电基本面：空冰洗出口表现亮眼7 2.12月白电：外销延续增长态势7 2.2空调渠道库存&排产计划8 2.3家电整体需求待修复，清洁电器、大厨电等品类销量实现增长9 3、小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点10 3.1厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑10 3.2扫地机行业：行业量价齐升，追觅强势增长11 3.3洗地机行业：行业以价换量，集中度趋于分散12 3.4智能微投：行业增长萎缩13 4、外部环境基本面：家电出口金额同比下降，国内需求侧复苏趋缓13 4.1家电出口金额：3月同比下降13 4.2原材料：成本整体处于合理水位13 4.3地产周期：1-2月新房销售面积同比下滑幅度扩大，需求侧复苏趋缓14 5、估值水平：相对PE处于历史均值合理位置16 6、资金面：23Q4公募基金增持家电17 6.1基金持仓分析：23Q4家电配置比例提升17 6.2近两周（2024年4月1日-4月12日）陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1近两周（2024年4月1日-4月12日）行情回顾19 8、风险分析20 中庚基金 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%）6 图2：2020年1月-2024年2月家用空调内销量（万台）7 图3：2020年1月-2024年2月家用空调出口量（万台）7 图4：2020年1月-2024年2月冰箱内销量（万台）7 图5：2020年1月-2024年2月冰箱出口量（万台）7 图6：2020年1月-2024年2月洗衣机内销量（万台）8 图7：2020年1月-2024年2月洗衣机出口量（万台）8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家电出口金额：24年3月同比有所下降13 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）14 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）14 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）14 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）14 图15：全国商品房销售面积累计增速15 图16：各级城市单月销售面积增速15 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）15 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19：施工面积累计同比15 图20：主要的传统家电品种相对PE处于历史均值合理位置16 图21：PB-ROE视角：三季度ROE小幅下降，PB低于均值16 图22：公募基金配置家电行业比例17 图23：公募基金超配家电行业比例17 图24：公募基金配置家电子行业比例17 图25：公募基金超配家电细分行业比例17 图26：23Q4公募基金超配各行业比例18 图27：23Q4公募基金增配各行业比例18 图28：23Q4各行业超配比例历史百分位18 图29：23Q4家电子行业超配比例历史百分位18 图30：（2024.4.1-4.12）中信家电细分行业涨跌幅（%）20 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：2024年2月各品类单月增速9 表3：2024年1-2月各品类累计同比增速9 表4：厨房小家电线上零售销额/销量同比10 表5：扫地机线上零售销额/销量同比11 表6：扫地机畅销型号TOP1011 表7：洗地机线上零售销额/销量同比12 表8：洗地机畅销型号TOP1012 表9：投影仪零售销额/销量同比13 表10：近两周（2024.4.1-2024.4.12）陆股通持仓情况变化19 1、投资逻辑：估值持续修复，外销延续景气 估值持续修复，外销延续景气 市场表现层面：4月以来(截至4月12日，下同)家电板块持续上涨。4月以来家电板块跑赢同花顺全A2.2个百分点，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，4月震荡回调但不改长期向上趋势，可选类家电表现平淡。基本面角度：（1）白色家电景气确定性强：24Q2行业排产同比超预期，海外需求企稳+企业渠道库存水位较低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电 龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，看好白电板块估值持续上修。 （2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关联度高）基本面反 转仍需等待行业景气复苏，24Q1低基数+前期需求回补，业绩增速同比向上；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）春节及Q1消费表现整体平淡，24Q1业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：2月家用空调出货1232万台（yoy-11%），1-2月累计同比+18%，其中2月内销607万台（yoy-13%），呈现较大下降幅度，内销高降幅主要系正值春节期间，1-2月内销累计同比+16%；2月空调出口625万台（yoy-9%），1-2月累计同比+19%，受红海形势影响订 单提前锁定出货，拉美、中东等市场需求增长明显，海外补库需求下出口市场目前态势可观；2）冰箱/洗衣机：2月冰箱/洗衣机出货量同比+4%/+4%，冰箱/洗衣机出货量1-2月累计同比+20%/+11%，其中2月冰箱/洗衣机内销分别 同比-20%/-13%，外销分别同比+41%/+28%。内销大幅下降主要系春节假期影响；外销在2月同比延续增长趋势，持续修复系多因素叠加所致，包括欧美市场需求回升+产品价格优势。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电2月全 渠道销额分别同比-27%、-8%、-27%、-10%、-45%，全渠道销额1-2月累计分别同比+1%、+11%、+7%、+19%、+4%。刚需品类整体保持正增长，其中冰箱、彩电增速较快。 厨房小家电：厨房小家电2月全渠道销额同比-8%，全渠道销额1-2月累计同比与去年同期持平。小家电整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器2月全渠道销额同比+7%，全渠道销额1-2月累计同比 +7%。其中扫地机整体量价同比微增，洗地机销额增速放缓。 2014 -1.2 -3.8 0.2 0.8 -0.6 -2.2 -1.6 -2.6 -6.1 0.7 -4.3 -3.1 2015 8.4 0.2 -4.7 -0.3 -2.5 6.2 -2.8 1.3 -4.7 -3.3 -0.7 5.6 2016 5.9 -1.1 -3.9 2.4 1.0 0.6 3.8 -5.1 6.1 -2.4 5.4 -2.7 2017 2.2 3.0 5.8 3.0 4.2 7.7 -5.6 -3.6 1.7 9.3 0.5 4.2 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2005 1.5 -0.6 -2.5 5.3 5.0 -2.6 -3.5 -0.7 -2.1 -0.1 1.4 -1.7 2006 -1.0 2.2 -1.5 -11.0 -1.8 -0.8 2.2 -2.9 -1.4 -1.2 3.5 -8.7 2007 5.5 5.3 2.4 5.7 -0.5 6.0 -6.1 -10.1 2.2 -6.8 5.0 5.9 2008 12.3 0.2 -0.7 -1.2 -6.3 -2.1 3.0 -3.0 6.4 3.5 2.8 4.2 2009 -11.0 10.2 -2.7 11.3 -3.7 -7.8 -6.2 9.6 5.0 9.6 4.1 2.6 2010 -0.2 4.3 -0.1 -7.0 2.3 0.9 4.9 2.3 -2.2 1.3 -0.6 3.0 2011 -2.2 13.0 -1.4 0.2 0.4 3.4 -1.3 -4.0 -0.9 -4.0 -5.2 1.1 2012 1.1 6.7 1.4 -1.3 3.1 -3.2 -1.7 0.1 0.9 4.0 3.5 -4.1 2013 4.0 -0.9 5.1 6.3 -6.1 2.2 2.2 -3.7 -0.5 13.3 -0.5 6.2 2018 8.5 -1.9 -4.2 -1.9 4.9 4.4 -7.3 -5.8