家用电器研究双周报（2024年第19-20周）：白电景气延续，配置价值凸显

2024年5月21日 行业研究 白电景气延续，配置价值凸显 ——家用电器研究双周报（2024年第19-20周） 要点 白电景气延续，配置价值凸显 市场表现层面：2024年以来(截至5月17日，下同)，家电板块整体涨幅18.52%，同期大幅跑赢地产指教，两者走势背离反映家电资产稀缺性（高分红 +业绩稳+低估值，经济磨底期的避风港）。目前地产政策正在加大转向力度，有利于家电板块的业绩和估值向上弹性。5月以来家电板块跑输同花顺全A1.18%，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，可选类家电表现平 淡。基本面角度：（1）白色家电景气确定性强：24年1-7月行业排产同比高 增、海外需求延续高增、企业渠道库存水位偏低，白电全年业绩释放确定性强，展望24年，白电龙头高股息+低估值+业绩确定性多重共振，看好白电板块估值持续上修。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来：大厨电（与地产关 联度高）基本面反转仍需等待行业景气复苏，主要关注竣工逆风期结束拐点；生活/厨房类小家电（与居民收入关联度高）3月消费表现整体平淡，预计24年业绩整体较为平稳。 个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：空冰洗刚需品类韧性较强，可选品类略有承压 大白电出厂口径（空冰洗）：1）空调：4月空调：内外销延续增长趋势。4月家用空调出货2194万台（yoy+22%），1-4月累计同比+20%，其中4月内销 1210万台（yoy+14%），同比延续增长，内销增长主要系渠道备货旺季，1-4月内销累计同比+16%；4月空调出口984万台（yoy+35%），1-4月累计同比 +25%，出口增长主要系红海危机等地缘政治下提前备货+人民币汇率低位+欧美补库及东南亚经济向好等多因素利好；2）冰箱/洗衣机：3月冰箱/洗衣机出货量同比+16%/+9%，冰箱/洗衣机出货量1-3月累计同比+18%/+11%，其中 3月冰箱/洗衣机内销分别同比+12%/+3%，外销分别同比+20%/+16%。内销同比增长主要系以旧换新补贴落地+原材料上涨促使渠道提前备货；外销在3月同比增速延续，依然表现强势，维持增长主因系同期低基数+市场需求回升+产品价格优势。 大家电零售口径（空冰洗彩厨）：空调、冰箱、洗衣机、彩电、大厨电3月全 渠道销额分别同比+1%、+5%、+15%、0%、-3%，全渠道销额1-3月累计分别同比+1%、+9%、+10%、+13%、0%。刚需品类整体保持正增长，其中冰箱、洗衣机增速较快。 厨房小家电：厨房小家电3月全渠道销额同比+9%，全渠道销额1-3月累计同比+3%。小家电消费有所回暖，但整体偏可选，经济复苏缓慢+上年较高基数下业绩整体有所承压。 清洁电器：清洁电器3月全渠道销额同比+36%，全渠道销额1-3月累计同比 +22%。行业整体量价同比大幅提升，增长势头明显上扬。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 联系人：周方正 021-52523855 zhoufangzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 28% 16% 4% -8% -20% 05/2308/2311/2302/24 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：白电景气延续，配置价值凸显5 2、大家电基本面：空冰洗出口表现亮眼6 2.14月白电：内外销延续增长态势6 2.2空调渠道库存&排产计划7 2.3家电整体需求待修复，清洁电器、大厨电等品类销量实现增长8 3、小家电基本面：整体略有承压，关注清洁电器拐点9 3.1厨房小家电：行业持续承压，销额同比下滑9 3.2扫地机行业：行业量价齐升，追觅强势增长10 3.3洗地机行业：行业以价换量，集中度趋于分散11 3.4智能微投：行业增长萎缩12 4、外部环境基本面：家电出口金额同比回升，国内需求侧复苏趋缓12 4.1家电出口金额：4月同比回升12 4.2原材料：成本整体处于合理水位13 4.3地产周期：4月新房销售面积同比下滑幅度略有扩大，需求侧降幅扩大14 5、估值水平：相对PE处于历史均值合理位置15 6、资金面：24Q1公募基金增持家电16 6.1基金持仓分析：24Q1家电配置比例提升16 6.2近两周（2024年5月6日-5月17日）陆股通持仓变化18 7、行情回顾19 7.1近两周（2024年5月6日-5月17日）行情回顾19 8、风险分析19 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%）5 图2：2020年1月-2024年4月家用空调内销量（万台）6 图3：2020年1月-2024年4月家用空调出口量（万台）6 图4：2020年1月-2024年3月冰箱内销量（万台）7 图5：2020年1月-2024年3月冰箱出口量（万台）7 图6：2020年1月-2024年3月洗衣机内销量（万台）7 图7：2020年1月-2024年3月洗衣机出口量（万台）7 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：家电出口金额：24年4月同比回升13 图11：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）13 图12：长江有色市场平均铜价（元/吨）13 图13：长江有色市场平均铝价（元/吨）13 图14：塑料（ABS）价格（元/吨）13 图15：全国商品房销售面积累计增速14 图16：各级城市单月销售面积增速14 图17：30大中城市商品房周度销售面积（万平方米）14 图18：新开工/竣工/销售面积累计同比15 图19：施工面积累计同比15 图20：主要的传统家电品种相对PE处于历史均值合理位置15 图21：PB-ROE视角：24年一季度ROE环比基本持平，PB低于均值16 图22：公募基金配置家电行业比例16 图23：公募基金超配家电行业比例16 图24：公募基金配置家电子行业比例17 图25：公募基金超配家电细分行业比例17 图26：24Q1公募基金超配各行业比例17 图27：24Q1公募基金增配各行业比例17 图28：24Q1各行业超配比例历史百分位17 图29：24Q1家电子行业超配比例历史百分位17 图30：中信家电细分行业涨跌幅（%）19 图31：申万一级行业涨跌幅（%）19 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期5 表2：2024年3月各品类单月增速8 表3：2024年1-3月各品类累计同比增速9 表4：厨房小家电线上零售销额/销量同比9 表5：扫地机线上零售销额/销量同比10 表6：扫地机畅销型号TOP1011 表7：洗地机线上零售销额/销量同比11 表8：洗地机畅销型号TOP1012 表9：投影仪零售销额/销量同比12 表10：近两周（2024.5.6-2024.5.17）陆股通持仓情况变化18 1、投资逻辑：白电景气延续，配置价值凸显 白电景气延续，配置价值凸显 市场表现层面：2024年以来(截至5月17日，下同)，家电板块整体涨幅18.52%，同期大幅跑赢地产指教，两者走势背离反映家电资产稀缺性（高分红 +业绩稳+低估值，经济磨底期的避风港）。目前地产政策正在加大转向力度，有利于家电板块的业绩和估值向上弹性。5月以来家电板块跑输同花顺全A1.18%，行业呈现结构性亮点，白电内外销延续向好趋势，可选类家电表现平淡。 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2024年5月17日。*注：2022年5月及之前数据为相对万得全A的超额收益数据，6月起为相对同花顺全A的数据。 表1：家电板块重点公司盈利一致预期 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2025年归母净利润预测（亿元） 2024年PE （倍） 2024年 g CAGR1 PE/G 000333.SZ 美的集团 4,745.3 376.8 417.2 12.6 11.7% 10.8% 1.2 600690.SH 海尔智家 2,804.3 191.5 217.4 14.6 15.4% 13.6% 1.1 000651.SZ 格力电器 2,379.3 314.1 339.9 7.6 8.2% 8.5% 0.9 603195.SH 公牛集团 1,124.8 44.6 51.1 25.2 15.3% 14.8% 1.7 002050.SZ 三花智控 846.6 35.9 43.0 23.6 23.0% 19.7% 1.2 603486.SH 科沃斯 311.6 14.0 16.8 22.3 128.1% 47.9% 0.5 688169.SH 石头科技 563.5 25.1 29.7 22.5 22.3% 20.1% 1.1 002032.SZ 苏泊尔 462.8 23.8 26.0 19.5 9.0% 9.0% 2.2 002508.SZ 老板电器 254.0 19.0 21.0 13.3 9.8% 10.1% 1.3 688696.SH 极米科技 70.9 2.1 2.9 34.2 72.2% 43.3% 0.8 300894.SZ 火星人 83.2 3.0 3.3 27.6 21.7% 12.4% 2.2 002705.SZ 新宝股份 141.3 11.3 12.7 12.5 15.9% 13.2% 0.9 603868.SH 飞科电器 217.0 11.4 12.9 19.1 11.4% 12.6% 1.5 600060.SH 海信视像 362.5 24.0 27.9 15.1 14.7% 15.1% 1.0 1统计时间段：2023年至2026年 002242.SZ 九阳股份 97.0 4.8 5.4 20.4 22.1% 15.4% 1.3 603355.SH 莱克电气 157.5 12.4 14.0 12.7 10.6% 12.2% 1.0 000921.SZ 海信家电 534.5 33.8 38.9 15.8 19.2% 16.0% 1.0 603515.SH 欧普照明 152.2 10.5 11.8 14.5 13.7% 12.1% 1.2 688007.SH 光峰科技 84.0 1.9 2.9 43.5 87.3% 46.6% 0.9 002677.SZ 浙江美大 66.7 4.9 5.1 13.7 4.7% 4.9% 2.8 002959.SZ 小熊电器 99.6 5.0 5.7 19.8 12.8% 12.4% 1.6 300911.SZ 亿田智能 34.7 1.9 2.1 17.9 8.7% 8.3% 2.2 688793.SH 倍轻松 27.8 0.9 1.3 29.6 -284.9% -248.7% -0.1 002035.SZ 华帝股份 70.9 6.2 7.2 11.4 39.2% 21.7% 0.5 605336.SH 帅丰电器 26.0 2.0 2.1 13.1 4.6% 5.5% 2.4 300824.SZ 北鼎股份 30.8 0.9 1.0 34.2 26.2% 18.4% 1.9 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，PE/G为2024年PE除以CAGR，截至2024年5月17日。 2、大家电基本面：空冰洗出口表现亮眼 2.14月白电：内外销延续增长态势 4月空调：内外销延续增长趋势。4月家用空调出货2194万台（yoy+22%）， 1-4月累计同比+20%，其中4月内销1210万台（yo