产品组合持续优化，盈利能力显著改善

陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业股价目标价 股票代码 TMT 43.5港元 57.3港元 （+31.65%）2382 已发行股本10.95亿股 市值 476.24亿港元 52周高/低76.35/33.30港元 每股净现值23.17港元 舜宇光学（2382）更新报告 买入2024年09月16日 产品组合持续优化，盈利能力显著改善 营收、利润同比增长，盈利能力显著改善：公司2024年上半年实现收入188.6亿元，同比增加32.1%；毛利率为17.2%，较去年同期增加约 2.3个百分点；运营费用率维持在12%以内，归母净利润为10.8亿元，同比增加147.1%。 手机行业需求复苏，产品组合持续优化：分业务来看，手机业务收入 130.3亿元，同比增长34.5%。其中，手机镜头出货6.3亿件，同比增长23.7%，继续保持市场份额全球第一，6P及以上的高端镜头出货1.6亿件，同比增长23.2%，在期间公司实现多款1英寸玻塑混合主摄和大像面潜望式镜头量产和完成多款潜望镜的研发；手机模组出货2.9亿件，同比增长13.5%，维持全球第一的市场份额，在期间，公司在主摄和潜望式摄像头的核心运动器件上持续取得技术突破。上半年出货的不错表现以及下半年对国内安卓客户和海外大客户发新机的良好预期，公司上调手机镜头和模组指引，手机镜头出货量同比提升5-10%，毛利率有望达到20-25%；手机模组预计出货与上年持平，ASP同比增长10-15%，全年毛利率预计6-10%。 持续布局投资汽车和AR/VR，获得多个定点项目：汽车业务收入28.8亿元，同比增长16.4%，其中车载镜头出货5323.4万件，同比增长 13.1%。在期间内，公司完成长距激光雷达模块、具备自动加热功能 主要股东 舜旭有限公司(35.54%) ADAS车载镜头等的研发，获得多个激光雷达产品的定点项目，车载模组定点项目超过百亿，显示出公司强劲的市场潜力与未来增长动力，公 司上调指引：全年车载镜头出货预计增长10-15%，毛利率维持在40%。AR/VR业务收入9.9亿元，同比增长111.4%，公司持续在光学显示和信息交互方面进行了广泛布局，收入指引由年初的同比增长15%上调至 25%。 目标价57.3港元，给予买入评级：我们相信手机光学升规升配的主 线，并期待公司在VR/AR业务放量和车载光学领域稳定发展。我们预测公司2024-2026年的收入分别为383.9/437.8/478.8亿元，净利润分别为22.7/28.7/33.4亿元。给予公司目标价57.3港元，给予2025年20 倍PE估值水平，较现价有31.65%的上涨空间，故维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 33,196,937 31,681,261 38,394,472 43,781,054 47,884,170 变动-11.5% -4.6% 21.2% 14.0% 9.4% 股东净利（人民币千元） 2,407,796 1,099,415 2,265,339 2,869,780 3,340,820 每股盈利（人民币） 2.203 1.007 2.079 2.634 3.067 变动-51.8% -54.3% 106.5% 26.7% 16.4% 基于43.5港元的市盈率（估） 17.2 39.7 19.2 15.2 13.1 每股派息（港元） 0.50 0.50 0.68 0.86 1.00 股息现价比 1.16% 1.16% 1.56% 1.97% 2.30% 80 70 60 50 40 30 20 10 2023‐09‐12 2023‐09‐20 2023‐09‐28 2023‐10‐09 2023‐10‐17 2023‐10‐26 2023‐11‐03 2023‐11‐13 2023‐11‐21 2023‐11‐29 2023‐12‐07 2023‐12‐15 2023‐12‐27 2024‐01‐05 2024‐01‐15 2024‐01‐23 2024‐01‐31 2024‐02‐08 2024‐02‐20 2024‐02‐28 2024‐03‐07 2024‐03‐15 2024‐03‐25 2024‐04‐05 2024‐04‐15 2024‐04‐23 2024‐05‐02 2024‐05‐10 2024‐05‐21 2024‐05‐29 2024‐06‐06 2024‐06‐17 2024‐06‐25 2024‐07‐04 2024‐07‐12 2024‐07‐22 2024‐07‐30 2024‐08‐07 2024‐08‐15 2024‐08‐23 2024‐09‐02 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入33,196,937 31,681,261 38,394,472 43,781,054 47,884,170 盈利能力 毛利6,604,997 4,590,441 6,898,330 8,204,399 9,093,946 毛利率(%) 19.9% 14.5% 18.0% 18.7% 19.0% 其他业务净额504,247 1,208,134 813,255 846,850 975,705 EBITDA利率(%) 14.7% 12.1% 13.4% 13.8% 14.0% 销售及管理费用-4,084,762 -3,991,480 -4,568,942 -5,166,164 -5,626,390 净利率(%) 7.5% 3.6% 6.2% 6.9% 7.3% 营运收入3,024,482 1,807,095 3,142,643 3,885,084 4,443,260 财务开支-292,937 -449,147 -464,616 -473,171 -471,289 营运表现 联营公司等-5,996 22,516 22,516 22,516 22,516 销售及管理费用/收入(%) 12.3% 12.6% 11.9% 11.8% 11.8% 税前盈利2,714,979 1,358,153 2,678,232 3,412,118 3,972,177 实际税率(%) 8.9% 15.3% 11.5% 12.0% 12.0% 所得税-240,831 -207,830 -307,997 -409,454 -476,661 股息支付率(%) 19.9% 45.9% 30.0% 30.0% 30.0% 净利润2,474,148 1,150,323 2,370,235 3,002,664 3,495,515 库存周转 70.0 66.4 63.0 60.0 57.0 少数股东应占利润66,352 50,908 104,896 132,884 154,695 应收账款天数 80.6 86.8 83.0 80.0 80.0 本公司股东应占利润2,407,796 1,099,415 2,265,339 2,869,780 3,340,820 应付账款天数 156.4 223.9 244.0 254.0 260.0 折旧及摊销-1,870,110 -2,004,474 -1,988,008 -2,114,208 -2,233,154 EBITDA4,888,596 3,834,085 5,153,167 6,021,808 6,698,930 财务状况 增长 总负债/总资产 0.39 0.49 0.48 0.50 0.50 总收入(%)-11.5% -4.6% 21.2% 14.0% 9.4% 收入/净资产 1.30 1.28 1.46 1.55 1.56 EBITDA(%)-35.4% -21.6% 34.4% 16.9% 11.2% 经营性现金流/收入 0.22 0.08 0.10 0.17 0.15 税前盈利对利息倍数 9.27 3.02 5.76 7.21 8.43 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金7,033,194 13,084,519 13,429,867 17,128,380 20,702,219 EBITDA 4,888,596 3,834,085 5,153,167 6,021,808 6,698,930 应收账款7,205,110 7,854,787 8,730,798 9,595,847 10,495,161 净融资成本 -103,648 -477,153 -203,349 -204,162 -312,654 存货4,720,913 5,136,941 5,436,320 5,848,217 6,057,651 营运资金变化 2,729,695 -552,581 -341,625 2,351,763 1,840,175 其他流动资产11,137,423 8,438,068 8,415,757 8,393,446 8,371,135 所得税 -385,897 -190,740 -307,997 -409,454 -476,661 总流动资产30,096,640 34,514,315 36,012,742 40,965,891 45,626,166 其他 248,550 50,862 -487,132 -495,687 -493,805 固定资产10,767,410 10,726,894 11,795,096 12,737,098 13,560,154 营运现金流 7,377,296 2,664,473 3,813,064 7,264,268 7,255,985 无形资产250,715 194,505 138,295 82,085 25,875 长期投资259,297 206,143 206,143 206,143 206,143 资本开支 -2,644,740 -1,806,561 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 其他固定资产1,078,270 4,025,574 4,025,574 4,025,574 4,025,574 其他投资活动 -1,189,144 318,700 690,481 699,849 806,459 总资产42,452,332 49,667,431 52,177,850 58,016,791 63,443,912 投资活动现金流 -3,833,884 -1,487,861 -2,309,519 -2,300,151 -2,193,541 应付账款12,917,286 20,324,883 21,054,955 24,757,453 27,631,393 短期银行借款1,989,981 699,000 685,020 753,522 738,452 负债变化 -398,281 512,925 -13,980 68,502 -15,070 其他短期负债251,567 262,748 262,748 262,748 262,748 股本变化 -358,857 -269,887 0 0 0 总短期负债15,158,834 21,286,631 22,002,723 25,773,723 28,632,592 股息 -1,05