食品饮料行业2024年半年度业绩总结：第二季度需求压力增大，利润端表现优于收入端

证券研究报告|2024年09月18日 核心观点行业研究·行业专题 食品饮料板块：2024年第二季度板块收入转为小幅负增长，板块利润维持双位数增长。2024年以来食品饮料板块股价跑输沪深300指数，软饮料板块表现较优。2024年上半年（以下简称“2024H1”）食品饮料板块收入同比增长3.7%，归母净利润同比增长14.0%。2024年第二季度（以下简称“2024Q2”）食品饮料板块收入端转为小幅负增长（-0.2%），利润端增速（10.6%）优于收入端，但环比有所放缓。 白酒：需求压力传导至报表端，酒企主动调整释放渠道风险。白酒板块2024H1/2024Q2收入同比增长13.1%/10.6%，归母净利润同比增长 14.3%/11.8%，依然兑现稳定的业绩增长。第二季度销售收现有所承压，合计现金回款同比增长20.7%，剔除茅台、五粮液后现金回款同比减少5.6%，反应渠道压力已逐步传导至上市公司报表端。盈利能力方面，产品结构压力影响毛利率提升速度，高端及区域酒保持毛利率上行趋势，板块整体净利率阶段性承压，个股分化加剧。 大众品：业绩表现分化，成本红利释放。需求端，2024年初春节旺季消费需求较为旺盛，节后需求转弱，多数子板块2024Q2收入增速放缓。利润端，大众品企业普遍享受成本红利，部分子板块产品结构升级进一步助推毛利率提升，此外，部分企业积极采取控费或精细化管理措施提升经营效率，大众品板块整体利润表现优于收入表现。1）啤酒：消费复苏乏力板块收入承压，成本下行助盈利能力改善；2）饮料：需求相对有韧性，细分品类景气分化；3）乳制品：需求疲弱，成本红利释放，产业链供需压力在报表体现；4）休闲零食：业绩表现分化，新兴渠道成长性突出；5）餐饮供应链：收入增速放缓，弱复苏环境下B端、C端皆承压。 投资建议：1）白酒：需求复苏不确定性背景下，紧握“高确定性”投资主线，也建议关注估值性价比凸显的红利资产标的。结合需求存量背景和挤压式竞争特点，持续推荐五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、口子窖等。2）大众品：关注需求边际改善，优选业绩确定性强的标的，综合考虑分红率提升以及长期成长能力。啤酒板块推荐燕京啤酒；休闲食品板块推荐盐津铺子、洽洽食品；餐饮供应链板块推荐安井食品、关注中炬高新；关注能量饮料、茶饮料及乳制品赛道龙头。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000858 五粮液 优于大市 116.00 450，305 8.74 9.79 13.3 11.9 600519 贵州茅台 优于大市 1380.00 1，733，553 69.78 80.94 19.8 17.0 603198 迎驾贡酒 优于大市 49.95 39，960 3.62 4.48 13.8 11.1 603589 口子窖 优于大市 35.87 21，522 3.31 3.75 10.8 9.6 000729 燕京啤酒 优于大市 9.31 26，241 0.33 0.43 27.9 21.5 002847 盐津铺子 优于大市 40.64 11，151 2.46 3.18 16.5 12.8 002557 洽洽食品 优于大市 25.70 13，030 2.09 2.44 12.3 10.5 603345 安井食品 优于大市 71.5 20，968 5.81 6.75 12.3 10.6 600872 中炬高新 优于大市 17.08 13，377 1.00 1.26 17.0 13.5 风险提示：需求恢复不及预期，竞争加剧，成本上涨超预期，食品安全问题。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑 021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾021-61761064021-61761031 chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（24年第37周）-板块中报业绩延续分化，持续关注渠道动销》——2024-09-09 《食品饮料周报（24年第34周）-消费需求仍处于弱复苏阶段，持续关注中报业绩催化》——2024-08-19 《食品饮料周报（24年第32周）-茅台披露中报业绩，提振市场信心》——2024-08-12 《食品饮料行业8月月度策略：估值视角向稳定性切换，白酒龙 头仍是扩内需稀缺资产》——2024-08-12 《白酒消费税专题报告：《决定》明确推进征收环节后移，白酒渠道秩序有望提升》——2024-08-08 食品饮料行业2024年半年度业绩总结 第二季度需求压力增大，利润端表现优于收入端 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1食品饮料板块：软饮料子板块股价表现最优，食品饮料行业第二季度收入承压5 1.1板块股价表现：2024年上半年跑输大盘，软饮料子板块表现最优5 1.2板块业绩表现：二季度收入同比增速转负，利润增长放缓6 2白酒：需求压力传导至报表端，酒企主动调整释放渠道风险8 2.1业绩回顾：第二季度板块整体稳健增长，销售收现有所承压8 2.2透过报表总结特点：挤压竞争特点明显，收入及净利润增速趋势放缓9 2.3营业收入：增速边际放缓，具有价位或区域基本盘的公司展现较强韧性11 2.4预收及现金流：淡季合同负债下降，渠道资金流向龙头13 2.5盈利能力及费用：整体净利率阶段性承压，个股分化加剧15 2.6重视长期发展质量与股东回报19 3大众品：业绩表现分化，成本红利释放21 3.2饮料：需求相对有韧性，细分品类景气分化24 3.3乳制品：需求疲弱，成本红利释放，产业链供需压力在报表体现27 3.5餐饮供应链：收入增速放缓，弱复苏环境下B端、C端皆承压31 4投资建议35 风险提示37 图表目录 图1：2024上半年申万行业板块涨跌幅排名（2024年1月1日至2024年9月6日）5 图2：2024上半年食饮细分板块涨跌幅排名（2024年1月1日至2024年9月6日）5 图3：申万各行业板块2024Q2收入增速排名6 图4：申万各行业板块2024Q2利润增速排名6 图5：食饮板块2024Q2收入增速排名6 图6：食饮板块2024Q2利润增速排名6 图7：食饮板块2020Q1-2024Q2收入及增速7 图8：食饮板块2020Q1-2024Q2利润及增速7 图9：2017Q1至今白酒板块收入及净利润增速8 图10：2017Q1至今白酒板块现金回款及增速8 图11：分价格带销售量同比增速9 图12：分价格带吨价同比增速9 图13：2024Q2白酒上市公司回款压力普遍较大10 图14：2024H1重点酒企净营运资本同比增加10 图15：白酒板块净利率较高11 图16：各公司促销费用情况11 图17：2023Q3-2024Q2高端白酒单季度收入增速12 图18：2023Q3-2024Q2次高端白酒单季度收入增速12 图19：2023Q3-2024Q2区域白酒单季度收入增速13 图20：2023Q3-2024Q2区域白酒单季度收入增速13 图21：2023Q3-2024Q2高端酒单季度归母净利润增速17 图22：2023Q3-2024Q2次高端酒单季度归母净利润增速17 图23：2023Q3-2024Q2区域白酒单季度归母净利润增速19 图24：2023Q3-2024Q2区域白酒单季度归母净利润增速19 图25：2019年至2024年7月社零yoy变化21 图26：2019年至2024年7月餐饮收入yoy变化21 图31：软饮料板块单季度收入变化24 图32：对比其他消费品，疫后软饮料需求韧性凸显24 图33：软饮主要原材料市价及增速26 图34：生鲜乳价格已经到达历史较低水平27 图35：乳制品板块单季度收入变化27 图36：重点乳制品公司24H1液奶收入增速普遍回落27 图37：生鲜乳价格及饲料加权成本基本走势一致28 图38：休闲零食板块收入及yoy（2019Q1-2024Q2）30 图39：休闲零食板块归母净利润及yoy（2019Q1-2024Q2）30 图40：休闲零食板块毛利率、净利率（2019Q1-2024Q2）30 图41：休闲零食板块期间费用率（2019Q1-2024Q2）30 图42：调味品板块单季度收入变化32 图43：速冻食品板块单季度收入变化32 图44：餐饮市场表现疲弱33 图45：餐饮门店情况33 图46：部分大宗原材料年初以来月度平均价格变动34 图47：餐饮供应链公司成本结构（2023年）34 图48：调味品板块费用率变化34 图49：速冻食品板块费用率变化34 表1：食饮各细分板块2022年至2024H1收入增速（单位：十亿元）7 表2：食饮各细分板块2022年至2024H1利润增速（单位：十亿元）7 表3：2024H1及2024Q2白酒上市公司收入、利润及同比增速8 表4：各上市公司分产品收入增速情况9 表5：2023Q3-2024Q2白酒上市公司合同负债情况（单位：亿元）13 表6：2023Q2-2024Q2白酒上市公司单季度销售收现情况（单位：亿元）14 表7：2023Q2-2024Q2白酒上市公司单季度经营性现金流量净额情况（单位：亿元）15 表8：2024H1及历史第二季度白酒上市公司毛利率情况15 表9：2024H1及2024Q2白酒上市公司税金及附加率、销售费用率、管理费用率及归母净利率16 表10：2022-2024E白酒上市公司目标完成情况19 表11：头部白酒上市公司现金分红情况20 表12：啤酒板块公司量价拆分（销量单位：万千升；销售均价单位：元/千升）22 表13：啤酒板块公司营业总收入及归母净利润（单位：亿元）23 表14：啤酒板块公司毛利率及归母净利率23 表15：啤酒板块公司销售费用率及管理费用率24 表16：同一品类不同公司的增速，品类逻辑弱化，下半场企业势能更关键25 表17：同一公司不同品类的增速，聚焦资源到强势品类25 表18：软饮料细分企业毛利率、费用率及净利率同比情况26 表19：伊利蒙牛分品类增速（百万元）28 表20：乳企毛利率同比变动及销售费用率同比变动29 表21：休闲零食公司营业总收入与归母净利润（单位：亿元）30 表22：休闲零食公司毛利率与归母净利率31 表23：休闲零食公司销售费用率及管理费用率31 表24：2024H1餐饮供应链板块公司收入一览32 表25：餐饮供应链板块公司毛利率及变化33 表26：餐饮供应链板块公司扣非归母净利润35 1食品饮料板块：软饮料子板块股价表现最优，食品饮料行业第二季度收入承压 1.1板块股价表现：2024年上半年跑输大盘，软饮料子板块表现最优 2024年初以来食品饮料板块股价跑输沪深300指数16.48pcts，软饮料板块表现 较优。2024年1月1日至2024年9月6日A股食品饮料板块股价跌幅为22.30%，跑输沪深300指数16.48pcts。子板块中，软饮料/啤酒/肉制品/调味发酵品/乳品板块表现优于食品饮料板块整体，涨幅分别为-2.10%/-14.68%/-18.02%/ -19.19%/-19.53%，白酒/零食/保健品/烘焙食品/预加工食品涨幅表现弱于食品饮料行业整体。 图1：2024上半年申万行业板块涨跌幅排名（2024年1月1日至2024年9月6日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：2024上半年食饮细分板块涨跌幅排名（2024年1月1日至2024年9月6日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1.2板块业绩表现：二季度收入同比增速转负，利