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投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年9月18日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 黑色金属：宏观情绪回暖，钢材期现货价格小幅反弹 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场继续小幅反弹，市场成交量小幅回落。8月宏观经济数据整体偏弱，市场对于政策加码预期依然存在。基本面方面，需求端：传统施工旺季逐渐展开，市场成交逐渐回暖，但近期台风或对需求产生一定影响。上周螺纹、热卷库存均出现下降，表观消费量有不同程度回升。供应端，铁水有流向螺纹迹象，本周螺纹产量回升明显，热卷产量则小幅下降。同时，焦炭第八轮提降之后，市场传闻会有第一轮提涨。短期钢材市场以区间震荡思路对待，卷螺价差亦有进一步收缩空间。 【铁矿石】上周五，铁矿石现货价格持平，盘面价格小幅反弹。上周复产高炉产能高于检修高炉产能，铁水产量继续小幅回升。供应方面，上周铁矿石发运及到港量继续回落，全球铁矿石发运量环比回落288.6万吨，到港量小幅回升8.2万吨。港口库存小幅下降。易商出货积极性一般，部分贸易商短期看反弹，低价不愿出货；钢厂盈利状况边际改善，中秋节前有补货迹象。铁矿石短期继续以震荡偏强思路对待。 【焦炭/焦煤】多单持有，上周煤焦震荡偏强。现货方面，焦炭第八轮提降落地；供应方面，上周国产煤开工持稳，进口煤方面，24年进口量可观，给予国产煤充足的补充，供给端充足；需求方面，上周247家钢厂铁水日均产量延续增势，关注旺季需求端的变化。整体煤焦估值偏低叠加需求的连续增势给予煤焦向上的驱动，但增幅有限。上行风险：供应大幅增加，需求减少，宏观不及预期；上行风险：供应增量不及预期，需求增加，宏观利好。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格继续持平。上周五大材产量继续回升，硅锰需求边际改善。供应端，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率 （产能利用率）全国43.54%，较上周减0.68%；日均产量25190吨，减110吨。产量继续下降。同时，锰矿节前备货预计对价格存在一定带动，化工焦价格或跟随主流冶金焦价格提涨，硅锰成本支撑预计尚可。硅铁方面，下游钢厂9月 份集中采购集中期，河钢9月硅铁招标询盘6200元/吨，8月定价6630元/吨，较上月下降430元/吨。9月河钢75B硅铁招标数量2501吨，8月招标数量2536吨，较上轮减35吨。铁合金价格短期以区间震荡思路对待，关注合金企业减产进程及钢材价格表现。 有色金属：关注美联储利率决议，警惕短期利多出尽带来的共振回落 【铜】关注周四凌晨2:00美联储利率决议，在实际降息为25bp的情况下，获带来多头情绪的短暂利多出尽。供应端，上周铜精矿现货加工费小幅下滑0.31 美元至4.95美元/吨，铜矿加工费低位徘徊；炼厂生产小幅下滑；进口窗口打开带来电解铜持续流入市场，带来保税区库存的持续回落——总体供应弹性有所下降。需求端，废铜杆受“反向开票”政策影响而大面积停工，精铜杆需求旺盛，叠加中秋节备库情绪浓厚，社会库存延续去化，9月12日社库去化1.44 万吨至21.69万吨。降息落地或带来多头情绪的短暂出尽，但需求相对供应的转强为期价提供了上行的动力，铜价重心或震荡上移。 【锡】供应端，缅甸佤邦矿山复产仍然悬而不决，刚果（金）停采未复、8-9月进口量恐受影响，上周（9.9-9.13）锡精矿加工费地位运行，部分炼厂已面临原料趋紧的状况；在云南炼厂检修的影响下，云南江西两地周度开工率维持在36.01%的低位；现货进口在盈亏平衡附近波动，录得小幅盈利846.8元/吨。需求端，电子产品的焊料消费尚有韧性、9月焊料开工尚可，但光伏焊料需求坍塌，锡化工需求暂无增量。在矿端扰动萦绕不散的情况下，需求端逐渐好转，叠加市场情绪转多，或带动锡价重心上移。 【碳酸锂】供应端，9月11日传出宁德宜春矿将要停产，带动碳酸锂价格大幅冲高。低成本的锂盐湖生产仍然有利可图，且开工率维持在高位，而多数矿石提锂的炼厂陷入亏损、少数低成本炼厂仍可正常生产。需求端方面，9月磷酸铁锂产量或回升至23.49万吨，三元材料产量或反弹至6.09万实物吨，下游电池企业需求情况有所好转，但增量相对有限。矿端扰动带来的反弹持续性仍然脆弱，但在供应扰动不断增强、下游消费逐渐好转的情况下，碳酸锂价格重心或逐渐上移。 【工业硅】供应方面，周度产量、开工率小幅反弹，总体供应情况仍然居于相对高位，行业总库存仍然延续累库走势，尚未出现拐点——整体供应弹性较好。需求方面，工业硅出口保持盈利，预计出口量暂无大幅下滑的风险；受限于多晶硅及单晶硅片、单晶电池片低迷的价格和弱势的需求，多晶硅产量低位徘徊，需求暂无好转迹象；有机硅周度产量小幅回升，带动工业硅需求小幅好转；铝合金逐渐进入需求旺季，需求量或逐渐反弹。当前工业硅供需关系仍然维持过剩格局，市场情绪仅能支撑工业硅价格难以大幅回落，但基本面缺乏持续上行动力，期价走势或维持震荡。 【铝】基本面上，国内电解铝供应端短期持稳运行，但市场担忧四季度供应端仍有增量，多头信心不足。需求端，9月份需求逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期。9月份在宏观良性与需求预期向好的情况下，铝价或整体呈现重心上移的情况，但考虑到四季度云南减产预期下降以及部分新增产能投产，市场对供应端过剩担忧仍存，预计后续铝价高度有限。 【锌】库存减少叠加企业节前补库，对锌价起支撑作用，预计锌价短期内将偏强运行。俄罗斯Ozernoye锌矿启动了锌精矿生产，较市场原先预期的明年投产提前。但目前来看，该矿年内能带来的增量仍有较大不确定性，且对于年内能进口至国内的量更少。8月下旬国内炼厂达成减产共识，虽目前减量难有落实，但当前国内锌矿加工费暂无回升迹象，后续仍不排除减产扩大可能。后续仍需关注“金九银十”实际情况、冶炼厂产量情况以及宏观情绪的指引。 【金/银】金价在周二日从历史高位小幅回落，收报2569.35美元/盎司，因美 国8月零售销售月率强于市场预期，美元和美债收益率反弹。美国8月零售销售意外增长，汽车经销商销售下降被强劲的网购所盖过表明美国经济在第三季度大部分时间里依然保持稳健，这对避险黄金构成了压力。周一国际黄金价格再度冲上历史高位，触及2589.52美元/盎司。主因是美元走软，而市场对美联储即将宣布的新一轮货币宽松政策的高度期待，也为黄金价格提供了强劲支撑。黄金的未来走势将取决于降息幅度和美联储的长期利率路径。如果美联储采取更为鹰派的态度，市场可能短期内出现剧烈波动，但从长期来看，黄金作为避险资产的吸引力仍将持续。 能源化工：降息交易持续，油价共振短暂反弹 【原油】跌至近两年低价后，油价短暂回升，市场等待联储会议记录，降息预期下，油价跟随风险资产小幅回升。但近期外盘资金持仓已经大幅下行，后期油价仍然有较大下行压力，叠加近期利润仍然偏低，检修季即将到来，原料采购将有弱化风险，油价预计仍偏弱运行。 【沥青】油价回升，沥青价格小幅跟随上涨。近期需求问题仍然是最主要计价逻辑。尽管目前江苏主营炼厂加工利润有一定恢复，目前地炼生产利润仍然亏损，使得沥青开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。库存方面有所降低但是供需两弱的局面将会持续影响盘面在低位震荡，原油后期回调风险仍在，沥青反弹空间将有限。 【PTA】终端开工起色仍然不够，下游开工恢复较慢，库存再度累积，9月累库仍然难改。短期价格下跌后跟随原料略有回升，但后期原油价格下行压力仍在，叠加品种空头持仓离场程度较低，后期PTA价格上行空间有限。 【乙二醇】乙二醇基本面尚可，港口继续去库，工厂库存保持低位，后期仍有去 库预期。但短期原料逻辑仍是盘面主要矛盾，乙二醇难以逆产业链运行。后期原油价格仍有下行风险，乙二醇短期维持偏弱运行，油价触底后多配价值仍在，但需等待后进场。 【甲醇】内蒙古甲醇市场价格略有松动，内蒙北线2020-2050元/吨，内蒙南线参考2050元/吨。太仓甲醇市场弱势调整，现货价格参考2360-2370。9月下旬纸货参考2360-2385，10月下旬纸货参考2380-2410。欧洲价格参考331-336欧元 /吨，成交在336欧元/吨附近；美国甲醇价格参考106-108美分/加仑。山西焦 化两套35w甲醇装置于9月9日附近点火重启，10日已产出合格品，日产量700 吨附近。中煤鄂能化年产100万吨甲醇装置目前仍重启中，预计11日出产品。 陕西兖矿榆林能化二期年产80万吨甲醇项目因为供电问题，临时停车，目前抢 修中；一期年产60万吨甲醇项目运行平稳。进口到港明显增加，港口大幅累库。内地装置持续重启，小幅累库。整体供应偏宽松。但国际装置开工下滑，进口预期供应减少，传统下游即将迎来旺季，需求有所支撑，基本面上预期逐渐转好。预计01合约震荡偏弱，等待利空释放结束。 【塑料】PE市场价部分价格继续走弱，华北地区LLDPE价格在8050-8280元/吨，华东地区LLDPE价格在8130-8550元/吨，华南地区LLDPE价格在8270-8550元 /吨。燕山石化20万吨高压装置检修。PE下游农膜需求稳步提升，供应端同步增长，但库存情况有所改善，对价格有一定支撑。基本面在需求增长的带动下有一定的好转，但提升幅度有限，当宏观利空释放之后，才能逐渐回归到基本面逻辑，预计单边价格偏弱，暂且观望。 【聚丙烯】P国内PP市场继续小幅下行，跌幅在10-30元/吨。华北拉丝主流价格在7370-7530元/吨，华东拉丝主流价格在7390-7580元/吨，华南拉丝主流 价格在7470-7630元/吨。聚丙烯美金市场价格部分下调，均聚970-1010美元/ 吨，共聚980-1120美元/吨，吹膜1160-1195美元/吨，透明1140-1205美元/吨。燕山石化二线（7万吨/年）PP装置重启。中韩石化STPP线（20万吨/年）PP装置重启。宁波金发二线（40万吨/年）PP装置停车检修。。基本面上PP下 游需求有所修复，库存向下转移，供需边际转好。原油价格继续下跌，宏观利空扰动引发恐慌抛售，但随着利空释放，跌幅放缓，价格预计震荡偏弱。基于需求弹性差异跌性，关注LP01合约走强机会。 农产品：生猪节后价格或延续走弱，后期关注二育补栏支撑 【美豆】9月USDA维持单产预期不变，市场后期关注焦点或从产量预期调整至出口及销售进度。目前美豆陆续收割上市，但因内河运费上涨，出口报价走强。后期美湾引来飓风天气挑战，出口节奏有潜在受阻风险。此外，近期中美贸易政策风险陡增，出口装运及销售压力均可能有被放大，且丰产预期不变，美豆价格反弹预期要降低。 【蛋白粕】9月以来国内油厂大豆加速去库，豆粕库存也在持续下滑，供应充足，需求端逢低补库为主，远月成交放缓，基差报价也暂稳。近期美豆出口装运风险增加，且8月洗船消息及后期买船进度慢，均在缓解市场对10月及后期供应的压力预期。短期豆粕受美豆盘面反弹预期不足影响价格表现也相对谨慎，但基差修复预计增加，关注月间正套行情表现。 【豆菜油】近期油厂催提豆油且节日备货也在增加，豆油库存去化，但油厂大豆供应充足且保持高开机压榨，豆油库存压力不减。菜油受加拿大菜籽进口审查影响仍在，风险溢价支撑高位价格震荡，相关油脂因因