新股覆盖研究：长联科技

2024年09月13日 公司研究●证券研究报告 长联科技（301618.SZ） 新股覆盖研究 投资要点下周四（9月19日）有一只创业板新股“长联科技”申购，发行价格为21.12元，首发市盈率为17.00倍（每股收益按经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后股本总额计算）。长联科技（301618.SZ）：公司专业从事印花材料及纺织印花设备的研发、生产、销售。公司2021-2023年分别实现营业收入5.81亿元/5.38亿元/5.30亿元，YOY依次为19.95%/-7.47%/-1.51%；实现归母净利润0.60亿元/0.79亿元/0.83亿元，YOY依次为-19.13%/32.01%/3.83%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.97亿元，同比增加8.73%，实现归母净利润0.45亿元，同比增加1.11%。公司预计2024年1-9月净利润为6,183.88万元至6,672.08万元，与上年同期相比上升4.25%至12.48%。 投资亮点：1、公司是水性印花胶浆国内龙头，市场份额领先优势明显。公司是水性印花胶浆领域国内龙头，2020、2022年市场占有率均维持在10%以上、保持国内第一（2021年无相关公开数据），而业内其他厂商市场份额均未达4%。多年来，公司积累了一批优质的客户资源，包括已与Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、C&A、迪士尼等知名品牌达成合作，下游多家知名品牌的认可为公司业绩的稳定发展打下一定基础，报告期内来自知名品牌的销售收入占比维持在70%左右。2、公司在新配方及新应用领域开发上的持续投入取得一定成效，报告期内相应产品销量增长良好。1）在功能型水性印花胶浆领域，公司持续配合客户需求开发多种不同配方的新品，带动2023年销量较上年增长31.34%。2）公司水性树脂实现了在水性木器涂料、特种纸、工艺品等领域的应用拓展，销量增长良好；报告期内，该产品在水性木器涂料领域的销量分别为279.61吨、376.24吨和519.37吨，在工艺品领域销量分别为1,075.22吨、1,388.44吨和1,963.72吨；2022-2023年，在特种纸领域销量分别为13.20吨和429.70吨。3）公司开发的丝印硅胶具有手感柔软、弹性好、耐候及耐化学性佳、耐洗牢度好等特点，在内衣行业实现了对原有缝制和点胶工艺的部分替代、取得较好的销量增长，报告期内，产品销量分别为198.13吨、218.99吨和423.98吨。同行业上市公司对比：公司主要从事印花材料的研产销，综合考虑所处行业、产品类型等因素，选取东方材料、杭华股份作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为3.86亿元，可比PE-TTM（算术平均）为24.56X，销售毛利率为27.09%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）48.33流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（瑞华技术）2024年第60期-总第487期2024.9.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（合合信息）-2024年第59期-总第486期2024.9.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（无线传媒）-2024年第57期-总第484期2024.9.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中草香料）-2024年第57期-总第484期2024.9.3华金证券-新股-新股专题覆盖报告（慧翰股份）-2024年第56期-总第483期2024.9.1 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 581.5 538.0 529.9 同比增长(%) 19.95 -7.47 -1.51 营业利润(百万元) 70.6 93.1 93.4 同比增长(%) -20.92 31.94 0.31 归母净利润(百万元) 60.2 79.5 82.5 同比增长(%) -19.13 32.01 3.83 每股收益(元) 1.25 1.64 1.71 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、长联科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司主要业务示意图4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：全球水性印花胶浆销量（2018年-2027年预测）6 图7：中国水性印花胶浆销量（2018年-2027年预测）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、长联科技 公司专业从事印花材料及纺织印花设备的研发、生产、销售，其中，印花材料主要包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等，而公司水性印花胶浆包括通用型水性印花透明胶浆、通用型水性印花白胶浆、数码胶浆和功能型水性印花胶浆等产品线。 图1：公司主要业务示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 公司生产的水性印花胶浆深受下游客户的认可，产品已最终应用于Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、C&A、GAP、VS（维多利亚的秘密）、迪士尼、SHEIN（希音）、以纯等知名品牌上。公司水性印花胶浆产销量居于国内同行前列。根据沙利文统计数据，公司国内市场占有率从2018年的10.3%上升至2022年的11.5%，2020年和2022年均排名第一。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入5.81亿元/5.38亿元/5.30亿元，YOY依次为19.95%/-7.47%/-1.51%；实现归母净利润0.60亿元/0.79亿元/0.83亿元，YOY依次为 -19.13%/32.01%/3.83%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.97亿元，同比增加8.73%，实现归母净利润0.45亿元，同比增加1.11%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为水性印花胶浆（3.91亿元， 77.82%）、水性树脂（0.46亿元，9.22%）、丝印硅胶（0.33亿元，6.54%）、其他（0.32亿元， 6.42%）。报告期内，水性印花胶浆一直为公司的核心收入来源，收入占比维持在7成以上。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事水性印花胶浆等印花材料的研发、生产、销售，属于对应行业。 1、水性印花胶浆行业 油墨是印刷中不可或缺的重要材料，其是一种主要由连接料、颜料、溶剂、助剂等均匀混合并经反复轧制而成的黏性胶状流体、在印刷过程中被转移到承印物上的着色物质。按溶剂来看，油墨可分为树脂型油墨、有机溶剂油墨、水性油墨；按承印材料分类，油墨可分为纸张油墨、金属油墨、塑料油墨及织物油墨等。 其中，水性油墨由树脂（水溶性树脂、胶态分散体、乳液聚合物）、水、胺类（主要为氨水）、颜料（有机颜料、无机颜料）及助剂组成，属于绿色环保型油墨，具有安全性高、无毒无害、不燃不爆、VOCs含量少等特点。通常把应用在纺织印花工艺的水性油墨称为“胶浆”，水性印花胶浆是以聚丙烯酸酯乳液、聚氨酯乳液、乙烯-醋酸乙烯酯乳液等作为水性树脂固着物，与粉体或助剂等制备而成的浆状物，采用丝网印刷方式印在织物上，经自然干燥或烘烤干燥后形成印花图案。 在纺织印花领域，着色材料可分为染料和涂料两种类型，在全球市场中对应比例分别为约45%、55%。其中，涂料印花主要由水性树脂+颜料构成，对应印花工艺流程短、无需水洗、能耗低、污水排放少，价格通常低于染料；但在手感柔软度、耐摩擦色牢度、耐洗牢度等方面与燃料印花产品存在一定差距。 水性印花胶浆市场稳健增长。全球水性印花胶浆销量从2018年的56.4万吨上涨至2022年 的68.2万吨，年均复合增长率为4.86%；销售额从2018年的84亿元上升至2022年的101亿 元，年均复合增长率为4.72%，整体呈稳定增长趋势。国内市场方面，从2018年至2022年， 中国水性印花胶浆合计用量从23.6万吨上升至29.2万吨，年复合增长率约为5.4%。 图6：全球水性印花胶浆销量（2018年-2027年预测）图7：中国水性印花胶浆销量（2018年-2027年预测） 资料来源：沙利文，华金证券研究所资料来源：沙利文，华金证券研究所 2、数码印花墨水行业 数码印花技术源于喷墨打印机，将特制的墨水经印花机的喷嘴喷射到承印物上，再由计算机根据纺织品设计的要求来控制设备打印出花纹图案。 数码印花墨水是影响印花产品质量的关键因素之一。数码印花墨水主要分为染料墨水和涂料墨水。但目前常用的染料墨水还是以活性染料、酸性染料和分散染料墨水为主。涂料墨水是将颜料研磨成微小颗粒，并分散在含有水性树脂的体系中，使颜料图案获得足够的色牢度。涂料墨水因其具有工艺简单、环保、生产周期短、对不同纤维具有通用性等特点，成为纺织品数码印花的发展趋势。目前，根据不同的数码印花分类，常用的数码印花墨水主要有分散热升华染料墨水、活性染料墨水、酸性染料墨水、涂料墨水和分散直喷染料墨水。 近年来，数码喷墨印花技术在中国印染行业得到广泛关注和快速发展。2014-2019年，数码喷墨印花占比从1.8%增至11.2%，其中数码直喷产品占印花总量的比重从0.5%增长到2.1%；数码转印产品占印花总量的比重从1.3%增长到9.1%。2020年以来，数码喷墨印花较快适应市场变化，满足新的消费需求，市场应用面进一步扩大。2021年，中国数码喷墨印花产量占印花总产量的比重为11%-12%。 3、丝印硅胶行业 丝印硅胶一般指液体硅橡胶，又称双组份加成型硅橡胶。丝印硅胶有环保、印套色不脱层、可印多种效果、附着力好、手感细腻、性能优异、无毒无害等特点。产品经过丝印后立体感会增 强，变得更加美观。根据MordorIntelligence研究报告，液体硅橡胶市场规模预计到2024年为 25.86万吨，预计2029年将达到38.59万吨，复合增长率为6.92%。 （三）公司亮点 1、公司是水性印花胶浆国内龙头，市场份额领先优势明显。公司是水性印花胶浆领域国内龙头，2020、2022年市场占有率均维持在10%以上、保持国内第一（2021年无相关公开数据），而业内其他厂商市场份额均未达4%。多年来，公司积累了一批优质的客户资源，包括已与Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、C&A、迪士尼等知名品牌达成合作，下游多家知名品牌的认可为公司业绩的稳定发展打下一定基础，报告期内来自知名品牌的销售收入占比维持在70%左右。 2、公司在新配方及新应用领域开发上的持续投入取得一定成效，报告期内相应产品销量增长良好。1）在功能型水性印花胶浆领域，公司持续配合客户需求开发多种不同配方的新品，带动2023年销量较上年增长31.34%。2）公司水性树脂实现了在水性木器涂料、特种纸、工艺品等领域的应用拓展，销量增长良好；报告期内，该产品在水性木器涂料领域的销量分别为279.61 吨、376.24吨和519.37吨，在工艺品领域销量分别为1,075.22吨、1,388.44吨和1,963.72吨； 2022-20