新股覆盖研究：长盈通

2022年11月18日 公司研究●证券研究报告 长盈通（688143.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周四（11月24日）有一家科创板上市公司“长盈通”询价。 长盈通（688143）：公司是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司2019-2021年分别实现营业收入1.78亿元/2.15亿元/2.62亿元，YOY依次为27.76%/21.25%/21.57%,三年营业收入的年复合增速23.49%；实现归母净利润0.47亿元/0.54亿元/0.77亿元，YOY依次为112.16%/16.08%/41.57%，三年归母净利润的年复合增速51.63%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入2.13亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长37.90%。公司预计2022年全年实现净利润为7,700万元至8,600万元，同比增长约0.54%至12.29%。 投资亮点：1、公司围绕光纤环产品，形成了“环-纤-胶-模块-设备”的一体化布局，拥有良好的竞争力，市场占有率较高。公司设立之初以光纤环为主要产品，为国内较早建成专业大型光纤环生产基地的公司；后来逐渐向光纤环上下游延伸，陆续拓展光纤环原材料保偏光纤、光纤环用胶粘剂和涂覆材料、光纤陀螺用光模块、绕环用成套设备、光纤陀螺系统等产品，围绕光纤环产品形成了较为完整的业务布局。公司产品竞争力强，根据中国惯性技术学会数据，2021年光纤陀螺行业前17家单位占市场份额超过90%，而其中12家均为公司客户；并且公司为部分单位相关产品的主力供应商或独家供应商，具体来看，公司占行业产量排名第一的B1单位光纤环采购比例达到65%、产量排名第三的A1单位光纤环采购比例50%-65%、特种光纤比例98%-99%等。2、公司第一大客户航天科工集团也是公司股东之一，侧面反映公司产品获得客户的高度认可。公司第一大客户为航天科工集团，2021年其贡献营收占公司营收比重为44.32%；其下属单位A1自公司2010年成立之初便与公司展开合作，随着A1等下属单位对公司认可度逐渐提高、合作逐渐深化，航天科工集团于2019年通过下属机构对公司增资入股，目前间接持有公司5.69%股份，侧面体现了对公司产品的高度认可。3、随着募投项目规划的光纤光缆产能未来建成投产，公司有望降低外购产品占比，提升盈利能力。公司进入光纤环上游原料特种光纤领域之初以外购长飞光纤产品为主，多年发展以来，公司持续扩大自产产能，报告期内来自外购光纤的营收占特种光纤业务收入占比分别为79.53%、49.57%、31.78%，但是仍未能满足较为旺盛的市场需求。公司拟使用募投资金扩大特种光纤自产产能，包括特种光纤、特种光缆、电力组件等产品，建设期为3年；考虑到自产光纤产品毛利率显著高于外购产品，2021年公司自产光纤及基于自产特种光纤绕环的毛利率分别为87.46%、65.91%，而外购光纤及基于外购特种光纤绕环的毛利率分别为46.29%、 37.30%，预计随着公司产能的建成投产，公司有望进一步降低特种光纤产品外购比例、提升整体盈利能力。 同行业上市公司对比：公司的主要产品为光纤环和特种光纤，根据业务的相似性，选取主营产品为特种光纤的长飞光纤、产品涵盖光纤环器件的星网宇达、光库科技、理工导航、晨曦航空作为可比公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为23.03亿元、PE-TTM（剔除异常值，算数平均） 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）70.60流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益13.5515.8214.71绝对收益22.176.4-14.93 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 为43.32X、销售毛利率为37.41%；相较而言，公司的营收规模低于同业平均，毛利率高于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 177.7 215.5 261.9 同比增长(%) 27.76 21.25 21.57 营业利润(百万元) 53.8 62.8 87.9 同比增长(%) 111.35 16.79 39.96 净利润(百万元) 46.6 54.1 76.6 同比增长(%) 112.16 16.08 41.57 每股收益(元) 0.80 1.08 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、长盈通4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2014-2024年中国光纤陀螺市场规模（亿元）6 图6：2019年全球特种光纤市场收入分布（亿美元）6 图7：：2017-2025年全球特种光纤市场收入（亿美元）7 图8：2015-2024年中国特种光纤市场规模及增长率7 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、长盈通 公司是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司成立以来，经过多年深耕专业领域和持续技术积累，已具备光纤环及保偏光纤的自主量产能力，拥有多种光纤环产品和其他特种光纤产品。公司围绕光纤环上下游，积极提升自主研发创新和科技成果转化能力，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域同步发展、互相促进的战略。 公司拥有从事军品业务所需的业务资质，公司的光纤环及保偏光纤已进入军工定型产品的供应体系，广泛应用于海陆空天各军种的现代化装备中。公司建立了现代化和规模化的光纤环及特种光纤生产线，产品交付能力强，产品质量可靠。多年来公司与航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团、航空工业集团、中电科集团和中船集团等军工集团下属惯性导航科研生产单位建立了良好的业务合作关系，成为部分单位光纤环、保偏光纤等产品的主力配套供应商和战略合作伙伴。公司相关产品属于国防工业重要基础元器件和“卡脖子”领域，惯性传感用光纤等特种光纤、光纤陀螺环绕环机、陀螺组件、光纤预制棒等产品被列入国外出口管制清单，公司长期致力于该领域的技术研发突破，保障军工配套，推动光纤陀螺工程化、产业化发展，积极为国防安全事业贡献力量。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.78亿元/2.15亿元/2.62亿元，YOY依次为27.76%/21.25%/21.57%,三年营业收入的年复合增速23.49%；实现归母净利润0.47亿元/0.54亿元/0.77亿元，YOY依次为112.16%/16.08%/41.57%，三年归母净利润的年复合增速51.63%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入2.13亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长37.90%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为光纤环器件（1.33亿元， 52.20%）、特种光纤（0.97亿元，38.20%）、胶粘剂和涂覆材料（0.14亿元，5.33%）、光器件设备及其他（0.11亿元，4.26%）。报告期间，光纤环器件相关营收快速增长，带动其营收占比不断增长并成为营收贡献最大的产品。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为光纤环和特种光纤，主要用于军用惯性导航领域，属于光电子器件制造行业和敏感元件及传感器制造行业。 1、光纤陀螺行业 公司主要产品光纤环及其主要材料保偏光纤主要应用于惯性导航领域的光纤陀螺。光纤陀螺是光纤惯性导航系统中的核心部件，是惯性导航技术领域最为基础、核心、关键的装置与系统之一，光纤陀螺目前已是惯性技术研究领域的主流陀螺。美国是最早进行光纤陀螺研究和应用的国家，日本紧跟美国，处于世界前列，此外，法国、德国和俄罗斯等国家光纤陀螺的研究和应用技术也较为成熟。目前我国光纤陀螺性能和应用均已达到国际先进水平。在高端产品方面，我国与外国顶尖产品的技术差距在不断缩小。 2、光纤环行业 光纤环（FiberOpticCoil）是将特种光纤材料按照相关的体积要求、光学要求、振动要求，采用专用光纤环绕制设备（绕环机），通过特殊的绕法、固化工艺和胶粘剂将光纤缠绕成环状结构的一种光学器件。光纤环被广泛应用于航天航空制导、海洋监测、智能电网、5G通信、石油钻探、地震监测、轨道交通等国防军工及民用领域，是诸多重要的光纤传感应用系统中的光学敏感核心器件和重要延时器件。 光纤陀螺具备导航、定位功能，而光纤环是光学陀螺的核心传感部件，按最典型的光纤陀螺计算，光纤环成本约占光纤陀螺总成本36%。随着我国北斗等一批新的民众应用逐步开放，民用导航、定位等市场需求进一步增加，光纤环作为军工导航的重要基础元器件，军用标准与民用标准将进一步融合，能带来更好的产品性能，应用潜力巨大。目前，在军用领域，由于光纤陀螺性能优势明显，已被广泛应用。受新冠肺炎疫情影响，全球宏观经济下行风险增加，经济因素的不确定性加大地缘冲突风险，为积极应对国际形势的变化，解放军军费开支保持增长态势，军工 行业处于快速发展期。目前我国军费开支保持较快增长，2018-2020年三年同比增长率分别为8.42%、9.32%和3.84%。目前，我国国防建设仍处于“补偿式”发展期，同时即将进入第二阶段现代化建设，预计军费有望保持长期增长态势。光纤陀螺是精准打击武器的重要组件，其市场受国防开支影响较大，根据赛昇信息技术研究院的数据，2019年国内光纤陀螺的市场规模为105.2 亿元，并在未来长期保持稳健增长态势，预计2019至2024年复合增长率为19.6%。按照上述 数据推算，至2024年，我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近100亿元。 图5：2014-2024年中国光纤陀螺市场规模（亿元） 资料来源：赛昇信息技术研究院、华金证券研究所 3、特种光纤行业 特种光纤是指在特定的波长上使用，为了实现某特种功能而设计制造的光纤。特种光纤包括除常规通信光纤以外的具有特殊功能的各类光纤的总称。根据Statista的数据，2019年全球特种光纤市场规模为154.6亿美元，欧洲是全球最大的特种光纤区域市场，规模为47.9亿美元， 亚太地区的市场规模为30.3亿美元。 图6：2019年全球特种光纤市场收入分布（亿美元） 资料来源：Statista、华金证券研究所 未来5年，根据Statista的数据，2025年全球特种光纤市场规模将达到421.3亿美元，复合增长率为18.1%，包括中国、印度在内的新兴经济体还将迎来特种光纤市场的快速发展。 图7：：2017-2025年全球特种光纤市场收入（亿美元） 资料来源：Statista、华金证券研究所 目前，以中国为代表的东亚是区域经济增速较快地区。另外，从应用市场而言，航空航天、风能、燃料电池和其他新的工业应用都将为特种光纤