新股覆盖研究：宿迁联盛

2023年02月09日 公司研究●证券研究报告 宿迁联盛（603065.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（2月13日）有一家主板上市公司“宿迁联盛”询价。 宿迁联盛（603065.SH）：公司主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，主要产品包括受阻胺光稳定剂、复配助剂、中间体及阻聚剂等。公司2019-2021年分别实现营业收入9.95亿元/12.15亿元/17.34亿元，YOY依次为14.89%/22.14%/42.74%,三年营业收入的年复合增速26.06%；实现归母净利润1.30亿元/1.79亿元/2.34亿元，YOY依次为285.58%/38.30%/30.65%，三年归母净利润的年复合增速90.99%。最新报告期，2022年公司实现营业收入17.92亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长5.21%。公司管理层预计2023Q1归母净利润为5,700万元-6,700万元，同比下滑15.47%至28.09%。 投资亮点：1、公司是全球光稳定剂主要厂商之一；近年来公司持续发力光稳定剂新品的开发、进一步丰富产品线，为业绩增长打下良好基础。公司是全球最主要的光稳定剂厂商之一，据MarketsandMarkets发布的行业数据测算，2021年公司受阻胺光稳定剂系列产品的全球市占率为19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为13%，位居行业前列；目前公司较为成熟的光稳定剂产品包括光稳定剂944、622、770等，均为光稳定剂市场主流品种，广泛适用于农膜、汽车内外饰、家电、人造草等领域。在此基础上，公司持续拓展光稳定剂产品线，推出数个具有特殊性能的新品，包括低碱耐酸型的光稳定剂119、加工性能更优的光稳定剂2020、用于聚烯烃改性塑料的光稳定剂3853、用于涂料领域的光稳定剂292等，其中119于2019年实现量产，至 2021年已实现销售收入0.78亿元、营收比重达到5%；与此同时，NOR型受阻胺光稳定剂如光稳定剂123、募投项目中的光稳定剂114、585等型号也将逐步投产，众多新品的开发及投产有望为公司收入增长提供较好的基础。2、围绕核心产品光稳定剂，公司在纵向产业链上游、横向产品线两个方向均有较好的布局。1）基于核心的光稳定剂产品，公司实现了向光稳定剂上游原材料中间体的拓展，成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，具备较好的一体化优势。且公司将进一步强化中间体业务以助力核心产品的发展，公司募投项目拟增加光稳定剂产品770的中间体癸二酸二甲酯年产能1.5万吨、光稳定剂3853、2020、292等及其主要中间体五甲基哌啶醇的年产能共1.2万吨，另外，从招股书中披露的在建工程来看，公司亦正在进行光稳定剂944的关键中间体己二胺、光稳定剂770的关键中间体癸二酸的产能建设；鉴于公司所产中间体产品均优先自用，对中间体业务的持续强化有望为核心业务增长带来更好的助力。2）横向产品布局上，公司已实现了紫外线吸收剂、抗氧剂等产品的外购配套销售，基本实现了高分子材料防老化助剂领域产品的全线覆盖。此外公司现已突破了紫外线吸收剂的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段。 同行业上市公司对比：公司主营业务为高分子材料防老化助剂及中间体的生产；根据主营业务的相似性，选取利安隆、风光股份作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为20.99亿元、PE-TTM（算术平均）为40.88X，销售毛利率为28.12%；相较而言，公司收入规模低于行 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）377.07流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告多利科技-新股专题覆盖报告（多利科技）-2023年第14期-总第211期2023.2.6彩蝶实业-新股专题覆盖报告（彩蝶实业）-2023年第13期-总第210期2023.2.6亚通精工-新股专题覆盖报告（亚通精工）-2023年第12期-总第209期2023.2.1真兰仪表-新股专题覆盖报告（真兰仪表）-2023年第11期-总第208期2023.1.31龙迅股份-新股专题覆盖报告（龙迅股份）-2023年第10期-总第207期2023.1.31 业平均，但毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 1,214.8 1,734.0 1,792.4 同比增长(%) 22.14 42.74 3.36 营业利润(百万元) 213.7 292.2 293.5 同比增长(%) 34.23 36.74 0.47 净利润(百万元) 179.2 234.1 246.3 同比增长(%) 38.30 30.65 5.21 每股收益(元) 0.52 0.62 0.65 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、宿迁联盛4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：光稳定剂、阻聚剂及关键中间体等系列产品建设项目规划7 表2：公司IPO募投项目概况8 表3：同行业上市公司指标对比8 一、宿迁联盛 公司主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，主要产品包括受阻胺光稳定剂、复配助剂、中间体及阻聚剂等。经过多年的行业深耕，公司已成长为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一。根据MarketsandMarkets发布的行业数据测算，2021年公司受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为13%，位居行业前列。 公司为高新技术企业，始终坚持将创新作为公司发展的核心驱动力。公司作为行业标准的第一负责起草单位，目前正参与光稳定剂944、光稳定剂622、光稳定剂770等多项行业标准制订工作。公司“Unitechem”品牌已在全球防老化助剂领域拥有较高的知名度和美誉度，公司产品受到下游用户的广泛认可，拥有较为稳定的客户群体，包括Evonik（赢创工业集团）、Tosaf（托沙夫）、SIGroup（圣莱科特）、共创草坪、福斯特等国内外知名企业。 2020年11月，国家工业和信息化部评定发行人为“专精特新‘小巨人’企业”；江苏省生产力促进中心评定发行人为“潜在独角兽企业”。2020年9月，江苏省商务厅评定发行人为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌（2020-2022年度）”。2021年8月，中国塑料加工工业协会评定发行人为“中国轻工业塑料行业（塑料助剂）十强企业”。2021年11月，中国塑料加工工业协会评定发行人为“中国塑料绿色产业链（原辅材料类）优秀单位”。 近年来，公司以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大公司现有业务优势。纵向方面，公司已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利；横向方面，公司已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段。未来，公司将继续行业深耕，围绕高分子材料防老化助剂以及关键中间体展开布局，扩大公司业务优势。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入9.95亿元/12.15亿元/17.34亿元，YOY依次为14.89%/22.14%/42.74%,三年营业收入的年复合增速26.06%；实现归母净利润1.30亿元/1.79亿元/2.34亿元，YOY依次为285.58%/38.30%/30.65%，三年归母净利润的年复合增速90.99%。最新报告期，2022年公司实现营业收入17.92亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长5.21%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为八大板块，分别为光稳定剂（10.89亿元， 62.96%）、复配助剂（2.65亿元，15.35%）、中间体产品（1.39亿元，8.06%）、阻聚剂（0.89亿元，5.14%）、抗氧剂（0.50亿元，2.90%）、紫外线吸收剂（0.55亿元，3.20%）、研发试制品（0.04亿元，0.21%）、其他（0.38亿元，2.17%）。报告期间，光稳定剂一直为公司的主要产品，收入占比维持在60%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为高分子材料防老化助剂及其中间体，隶属于高分子材料助剂中的高分子材料防老化助剂行业。 1、高分子材料助剂行业 高分子材料化学助剂是指为改善高分子材料加工性能、改进物理机械性能或赋予高分子材料某种特有应用性能而加入目标高分子材料体系中的各种辅助物质，通常又被称为化学助剂、聚合物助剂、高分子材料助剂等。高分子材料化学助剂按照基础材料的不同，可分为塑料助剂、化学纤维助剂、胶黏剂助剂、涂料助剂、橡胶助剂等细分行业。根据功能不同又可划分为不同细分品类，包括改善机械性能的交联剂、偶联剂等、改善加工性能的润滑剂、增塑剂等、改善老化性能的光稳定剂、抗氧化剂等、改善表面性能的抗静电剂、耐刮擦剂等、以及改善阻燃性能的阻燃剂等。 高分子材料化学助剂行业属于精细化工行业，精细化工行业产品种类多、附加值高、用途广、产业关联度大，直接服务于国民经济的诸多行业和高新技术产业的各个领域，是化学工业中最具活力、最具潜力的新兴领域之一，也是新材料的重要组成部分。根据MarketsandMarkets发布 的相关研究报告，2021年全球高分子材料助剂市场容量预计约1,103亿美元，自2016年以来年均复合增长率为8.0%。 （1）高分子材料防老化助剂 高分子材料防老化助剂是一种能够改善高分子材料的原有性能、抑制或减弱高分子材料因光、热等引发的氧化降解的化学助剂，主要分为光稳定剂和抗氧剂两大类别。 光稳定剂是一种能够抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，其通常可以与抗氧剂协同使用，以更好的抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂通常按照作用机理可以分为自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂HALS）、紫外线吸收剂（UVA）、猝灭剂等。而抗氧剂是指能够抑制或延缓大气中氧或臭氧对高分子材料的氧化降解，从而阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质。 根据MarketsandMarkets相关数据，2020年全球光稳定剂（受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂）市场规模约为11.95亿美元，2021年至2026年全球光稳定剂市场仍将保持快速 增长，预计2026年全球光稳定剂市场规模将达到16.49亿美元，年复合增长率为5.6%。我国在全球光稳定剂的生产及消费方面均处于领先地位，2020年市场规模达到2.24亿美元，是光稳定剂增长最快的市场之一，预计2021-2026年国内市场复合增长率将达到7.4%。 在全球光稳定剂行业中，受阻胺光稳定剂占据最主要的市场份额，其次是紫外线吸收剂、猝灭剂；2020年全球光稳定剂中受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂销售规模分别为8.43亿美元、2.40亿美元、1.13亿美元，比重分别为70.50%、20.05%、9.45%。 抗氧剂可分为主抗氧