保险Ⅱ行业点评报告：8月人身险高增受益停售窗口，全年负债端展望乐观

保险Ⅱ 2024年09月17日 投资评级：看好（维持） 8月人身险高增受益停售窗口，全年负债端展望乐观 ——行业点评报告 高超（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 8月人身险增速改善预计受益停售需求释放，全年负债端展望乐观 12% 0% -12% -24% -36% 保险Ⅱ沪深300 （1）2024年1-8月累计：5家上市险企总保费同比+5.9%，增速较7月+3.1pct。 其中中国平安+8.9%、中国人保+7.7%、中国人寿+5.9%、新华保险+1.9%、中国 太保+1.5%。中国平安和中国人寿预计受益个险新单期缴产能提升同时续期业务高增，中国太保和新华保险累计保费同比恢复正增长。（2）2024年8月单月：5家上市险企人身险总保费合计1363亿元、同比+47.5%，增速较7月+38.7pct。 其中：中国人保+95%、中国平安+36%、新华保险+122%、中国人寿+29%、中国太保+53%，4家上市险企8月保费高增，预计受益续期保费延续高增，同时8 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《保险业高质量发展意见出台，支持头部险企做优做强—行业点评报告》 -2024.9.12 《以日韩寿险业为鉴，监管呵护下利差损风险可控—行业深度报告》 -2024.9.11 《资负两端均超预期，负债端有望延续高景气—险企：2024年中报综述》 -2024.9.6 月同期低基数下上市险企把握定价利率下调窗口期，部分新单需求提前释放。（3）展望：全年负债端有望延续高质量增长。上市险企2024H1负债端超预期增长，个险人力企稳和产能提升下新单保持较好增长，银保渠道价值贡献明显提升， NBV和EV均实现高质量增长。展望下半年新单期缴基数回落下个险渠道支撑新单增长，报行合一全面推行和预定结算利率调降利于提升价值率，全年NBV有望高质量增长。 中国人保8月首年期缴保费同比高增长，主因低基数下把握停售销售窗口 中国人保人身险板块2024年前8月长险首年保费528.1亿元、同比-6.4%，较7 月同比改善8.4pct，8月长险首年保费57亿元，同比+401%，同比较7月明显提升，其中趸交8.1亿元、同比+64.9%，期交首年49.4亿元、同比+663%，新单期 交保费低基数下同比高增，预计公司个险渠道产能持续提升。续期期缴保费34.3 亿元，同比-3.9%。 2024年8月财险保费增速延续改善，人保车险业务延续逐月恢复趋势 （1）2024年8月4家上市险企财险保费收入810亿元，同比+9.4%，较7月+2.4pct， 各家7月同比分别为：众安在线+14.2%（7月+9.6%）、人保财险+7.0%（7月+7.6%）、平安财险+12.5%（7月+6.6%）、太保财险+9.5%（7月+6.0%）。2024年8月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-4.0%/+30.0%，累计增速+3.3%/+30.9%。（2）人保财险8月车险保费同比+4.4%，增速较7月+0.5pct，8月累计同比增速+3.0%， 较7月+0.3pct。非车险8月同比-4.3%，较7月-12.1pct，8月累计同比-3.4%，较 7月-0.1pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比 +30.7%/-9.7%/+22.9%/-2.7%/+27.7%/-1.4%，意健险延续同比正增长。 全年负债端景气度向好，关注资产端催化，继续看好寿险板块 （1）保险中报负债和资产两端均超预期，向后展望看，负债端景气度有望延续。 首先，分红型产品供给（应对利差损背景下提升利变型产品占比）和需求（预定利率调降后性价比持续提升）两端向好，有望接替传统险成为新单增长新驱动；其次，1+3网点合作限制放开利于头部险企银保渠道进一步扩容，银保渠道有望延续高质量增长；此外，报行合一全面深化和产品结构调整有望进一步支撑价值率。（2）中长期展望看，寿险负债端景气度向好，经营质量持续提升，EV受益于营运和投资偏差改善，增速扩张，CSM正增长利于后续营运利润释放，分红稳定。目前寿险板块估值和机构持仓仍在较低水平，关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：2024年1-8月上市险企寿险保费延续改善附图2：2024年8月上市险企寿险保费同比高增长 30.0% 年累计寿险保费同比增速 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 中国人寿 中国平安 中国太保 100.0% 单月寿险保费同比增速 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险中国人保 新华保险中国人保 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2024年1-8月上市险企财险保费增速延续改善附图4：2024年8月上市险企财险保费同比增速改善 40.0% 30.0% 累计财险保费同比增速 40.0% 30.0% 累计财险保费同比增速 20.0%20.0% 10.0%10.0% 0.0%0.0% -10.0% 平安财险太保财险人保财险 太平财险众安在线 -10.0%平安财险太保财险 人保财险太平财险众安在线 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：2024年9月17日，10年期国债收益率至2.04% 10年期国债收益率（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-122024-01-12 10年期国债收益率750天均线 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：大部分上市险企2024年8月人身险板块总保费收入同比增速改善 人身险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 中国人寿 5,235 5,649 4.4% 5.9% 339 414 8.3% 29.0% 中国平安 3,655 4,097 6.3% 8.9% 446 442 17.2% 36.0% 中国太保 1,706 1,917 -2.6% 1.5% 174 211 -12.8% 53.0% 新华保险 1,119 1,303 -6.4% 1.9% 130 184 11.3% 122.0% 中国人保 1,233 1,344 3.5% 7.7% 80 112 22.9% 95.0% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：上市险企2024年8月财产险板块总保费收入同比增速改善 财产险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 平安财险 1,854 2,110 4.4% 5.3% 250 256 6.6% 12.5% 太保财险 1,277 1,422 7.5% 7.7% 146 146 6.0% 9.5% 人保财险 3,448 3,822 4.0% 4.3% 328 374 7.6% 7.0% 众安在线 188 222 6.1% 7.3% 36 34 9.6% 14.2% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：2024年8月人保长险期交首年保费同比高增 中国人保保费收 年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 入分类及明细 寿险及健康险业务 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 长险首年 471.2 528.1 -14.8% -6.4% 23.0 57.0 -0.6% 400.9% 趸交 236.1 244.2 -18.4% -17.0% 5.3 8.1 -27.8% 64.9% 期交首年 235.1 284.5 -10.8% 5.4% 17.6 49.4 12.2% 663.1% 期交续期 570.5 604.8 22.2% 20.3% 45.1 34.3 23.8% -3.9% 短期险 191.0 201.8 11.9% 11.6% 11.8 10.8 116.1% 6.6% 合计 1,232.7 1,344.3 3.5% 7.7% 79.8 111.6 22.9% 95.0% 数据来源：中国人保公告、开源证券研究所 附表4：2024年累计8月中国人保财险保费同比+4.3%，8月单月同比+7.0% 中国人保保费收入 年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 分类及明细 财险业务 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 2024年7月 2024年8月 机动车辆险 1,623 1,865 2.7% 3.0% 229 242 3.9% 4.4% 意外伤害及健康险 791 839 6.0% 7.2% 25 48 17.5% 30.7% 农险 478 503 2.4% 1.7% 22 25 -15.3% -9.7% 责任险 241 269 11.5% 12.6% 24 28 291.7% 22.9% 企业财产险 116 127 2.9% 2.4% 10 11 -17.1% -2.7% 信用保证险 33 37 -11.5% -8.3% 2 4 -47.8% 27.7% 货运险 35 39 8.9% 7.7% 4 4 -1.0% -1.4% 其他险种 132 143 6.3% 5.8% 11 12 13.7% 0.3% 合计 3,448 3,822 4.0% 4.3% 328 374 7.6% 7.0% 数据来源：中国人保公告、开源证券研究所 附表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS（元） PEV BVPS（元） PB 评级 证券代码 证券简称 收盘价（元）2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 601628.SH 中国人寿 34.08 44.60 49.27 52.95 0.76 0.69 0.64 11.60 18.60 21.26 2.94 1.83 买入 601318.SH 中国平安 42.89 76.34 79.95 83.43 0.56 0.54 0.51 49.37 53.48 57.83 0.87 0.80 买入 601601.SH 中国太保 29.65 55.04 59.06 63.27 0.54 0.50 0.47 25.94 26.55 27.22 1.14 1.12 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所注：盈利预测来自开源证券研究所，统计截至2024年9月13日 当前股价及评级表EPSPEBPSPB评级 附表6：受益标的估值表-财险 证券代码证券简称收盘价（元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E2023A2024E2025E2023A2024E2328.HK中国财险10.081.211.511.688.326.686.0212.3113.2614.250.820.76买入 数据来源：Wind、开源证券研究 注：盈利预测来自开源证券研究所；换算汇率为1港元兑换0.91元人民币。