保险Ⅱ行业点评报告：2024H1个险新单好于预期，全年负债端展望乐观

保险Ⅱ 2024年07月17日 投资评级：看好（维持） 2024H1个险新单好于预期，全年负债端展望乐观 ——行业点评报告 高超（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 6月累计人身险增速延续改善，2024H1新单好于预期，全年负债端展望乐观 14% 7% 0% -7% -14% -22% -29% 保险Ⅱ沪深300 （1）2024年1-6月累计：5家上市险企总保费同比+2.3%，增速较5月+1.0pct。 其中中国平安+5.0%、中国人寿+4.1%、中国人保+2.4%、中国太保-1.2%、新华 保险-8.4%。中国平安和中国人寿预计受益个险新单期缴产能提升同时续期业务 延续高增，中国太保和新华保险同比下滑来自主动优化业务结构，预计个险新单期缴高基数下仍延续正增长。（2）2024年6月单月：5家上市险企人身险总保费合计1917亿元、同比+7.6%，增速较5月下降0.2pct。其中：中国人保+27.2%、 中国平安+14.7%、中国人寿+3.2%、新华保险+3.2%、中国太保+2.3%，5家上市 2023-072023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 险企6月保费延续正增长。（3）展望：2024H1NBV高基数下保持较好增速，展望全年NBV有望实现高质量增长。2季度高基数下个险新单期缴预计好于预期， 考虑价值率大幅提升，预计上市险企2024H1NBV同比正增长10%-20%，展望全年NBV有望实现高质量增长。结算及预定利率调降和产品结构优化有望降低 行业负债成本，报行合一压降银保佣金成本约30%，利差损风险担忧有所缓解。 《5月人身险保费增速延续改善，财险景气度回升—行业点评报告》 -2024.6.17 《关注险企调降增额终身寿预定利率，负债成本有望持续下降—行业点评报告》-2024.6.13 《4月人身险保费增速改善，关注资产端弹性催化—行业点评报告》 -2024.5.19 2024H1中国太保个险新单好于预期，优化结构提升magrin，期缴保费高增 （1）2024H1个险新单业务好于预期：2024H1中国太保个险新单同比+3.4%，其中个险新单期缴同比+4.0%，2024Q2同比-15.9%；中国平安个人业务新单同比 -5.7%，2024Q2同比-6.9%；中国人保长险首年保费-15.4%，2024Q2同比-18.5%。 2季度高基数下上市险企个险新单保费降幅优于预期，2024H1中国太保个险新单保费延续正增长，我们预计受益个险产能延续提升同时人力企稳。（2）持续优化业务结构有望推动价值率提升：2024H1中国太保个险新单期缴保费同比+4.0%好于个险整体新单增速，银保新单同比-29.7%，趸缴业务主动压降预计带来新业务价值率持续提升。（3）期缴保费高增凸显保单质量：2024H1中国太保银保续 期同比+288%，主要受益2023年银保业务需求旺盛，保单继续率延续提升。 2024年6月财险保费增速延续改善，意健险和农险等非车险业务改善明显 （1）2024年6月4家上市险企财险保费收入1180亿元，同比+6.0%，较5月 +1.1pct，各家5月同比分别为：太保财险+8.0%（5月+6.7%）、平安财险+6.4% （5月+5.3%）、人保财险+6.1%（5月+4.4%）、众安在线-12.5%（5月-2.1%）。2024年6月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-2.3%/+30.1%，累计增速 +6.3%/+32.0%。（2）人保财险6月车险保费同比+1.8%，增速较5月-2.6pct，6 月累计同比增速+2.5%，较5月-0.2pct。非车险6月同比+9.2%，较5月+4.9pct， 6月累计同比+4.6%，较5月+1.2pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+12.0%/+9.7%/+3.2%/+6.8%/+11.4%/+34.3%，意健险和农险等主要险种保费均有明显改善。 中报负债端和净利润有望保持景气度，关注资产端催化，继续看好寿险板块 （1）北京商报报道，7月12日，金融监管总局人身险司司长罗艳君表示，从“报 行合一”执行效果看，全行业相关渠道(银保渠道)平均佣金水平较之前降低30%。下一步，金融监管总局将全面强化“报行合一”要求，一是深化银行代理渠道改革，二是严打违法违规行为，三是守好风险底线。（2）中报展望看，价值率提升有望带动2024H1寿险NBV高基数下保持较好增速，2季度A股和H股市场表现同比优于2023年同期，投资收益改善有望支撑部分保险公司2024H1净利润同比增速整体转正。（3）寿险负债端景气度较好，低基数下净利润同比有望逐季改善，行业负债成本有望持续回落，资产端平稳阶段利差损有望阶段性改善，继续看好寿险板块机会，关注中报、长端利率和7月政策面催化，首推负债端高景气且资产端稳健的中国太保，推荐中国人寿、中国平安，受益标的新华保险。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：2024年1-6月上市险企寿险保费增速延续改善附图2：2024年6月上市险企寿险保费同比正增长 30.0% 年累计寿险保费同比增速 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 中国人寿 中国平安 中国太保 100.0% 单月寿险保费同比增速 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险中国人保新华保险中国人保 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2024年1-6月上市险企财险保费增速表现分化附图4：2024年6月上市险企财险保费同比增速分化 40.0% 累计财险保费同比增速 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 100.0% 单月财险保费同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 平安财险太保财险人保财险 太平财险众安在线 平安财险太保财险人保财险 太平财险众安在线 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：2024年7月16日，10年期国债收益率至2.26% 10年期国债收益率（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-122024-01-12 10年期国债收益率750天均线 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：大部分上市险企2024年6月人身险板块总保费收入同比增速改善 人身险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2024年5月 2024年6月 2024年5月 2024年6月 2024年5月 2024年6月 2024年5月 2024年6月 中国人寿 4,157 4,896 4.3% 4.1% 445 739 7.7% 3.2% 中国平安 2,705 3,209 3.3% 5.0% 436 504 10.4% 14.7% 中国太保 1,223 1,532 -2.1% -1.2% 178 309 7.4% 2.3% 新华保险 786 988 -10.9% -8.4% 113 203 -6.2% 3.2% 中国人保 990 1,153 -0.7% 2.4% 94 163 17.0% 27.2% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：大部分上市险企2024年6月财产险板块总保费收入同比增速改善 财产险板块年度累计保费（亿元）年度保费同比单月保费收入（亿元）单月保费同比 公司 2024年5月 2024年6月 2024年5月 2024年6月 2024年5月 2024年6月 2024年5月 2024年6月 平安财险 1,293 1,604 3.5% 4.1% 257 311 5.3% 6.4% 太保财险 919 1,130 7.6% 7.7% 148 211 6.7% 8.0% 人保财险 2,491 3,120 3.1% 3.7% 386 629 4.4% 6.1% 众安在线 124 152 10.5% 5.3% 27 28 -2.1% -12.5% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所附表3：2024H1中国太保个险新单期缴同比+4.0% 中国太保保费收入 年度累计保费（亿元）年度保费同比单季保费收入（亿元）单季保费同比 分类及明细 寿险及健康险业务 2023年12月 2024年6月2023年12月2024年6月 2024年3月 2024年6月 2024年3月 2024年6月 代理人渠道 84,864 121,822 -1.9% -0.4% 84,864 36,958 -1.9% 3.2% 新保业务 16,124 19,727 31.3% 3.4% 16,124 3,603 31.3% -47.0% 其中:期缴 10,585 18,194 25.4% 4.0% 10,585 7,609 25.4% -15.9% 续期业务 68,740 102,095 -7.4% -1.1% 68,740 33,355 -7.4% 15.0% 银保渠道 12,379 21,226 0.7% 1.3% 12,379 8,847 0.7% 2.1% 新保业务 8,718 13,294 -21.8% -29.7% 8,718 4,576 -21.8% -41.1% 续期业务 3,661 7,932 220.0% 288.3% 3,661 4,271 220.0% 375.2% 团政渠道 8,646 9,929 -10.1% -14.4% 8,646 1,283 -10.1% -35.3% 新保业务 7,949 8,757 -14.0% -21.1% 7,949 808 -14.0% -56.6% 续期业务 697 1,172 84.4% 133.3% 697 475 84.4% 282.0% 其他渠道 61 182 52.5% 14.4% 61 121 52.5% 1.6% 数据来源：中国太保公告、开源证券研究所 附表4：2024H1中国太保的车险和非车险保费收入同比+12.3%和7.7% 中国太保保费收 年度累计保费（亿元）年度保费同比单季保费收入（亿元）单季保费同比 入分类及明细 财险业务 2023年12月 2024年6月 2023年12月 2024年6月 2024年3月 2024年6月 2024年3月 2024年6月 合计 190,327 113,028 11.4% 7.7% 62,491 50,537 8.6% 6.6% 机动车辆险 103,514 52,167 5.6% 2.8% 26,477 25,690 2.2% 3.3% 非机动车辆险 86,813 60,861 19.2% 12.3% 36,014 24,847 13.8% 10.2% 数据来源：中国太保公告、开源证券研究所 中国平安保费收 入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单季保费收入（亿元） 单季保费同比 附表5：中国平安2024H1个人新业务保费同比-5.7%好于预期 2024年3月 2024年6月 2024年3月 2024年6月 2024年3月 2024年6月 2024年3月 2024年6月 个人业务1,783 3,096 1.1% 5.2% 1,783 1,313 1.1% 11.3% 新业务452 795 -4.8% -5.7% 452 342 -4.8% -6.9% 续期业务1,331 2,302 3.3% 9.6% 1,331 971 3.3% 19.6%