保险Ⅱ行业点评报告：1月人身险新单续期分化，2024年负债端展望乐观

1月人身险新单续期分化，对2024年负债端预期保持乐观 2024年1月5家上市险企寿险总保费合计4299亿元、同比-4.2%，增速较12月下降9.1pct，其中：中国人寿+2.2%、中国平安-2.2%、中国太保-14.7%、新华保险-15.0%、中国人保-15.3%，上市险企单1月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期、银保渠道报行合一及开门红降温新规政策影响。展望看，（1）考虑到居民资产配置需求不断产生，净值化产品波动较大、定期存款利率下行以及居民风险偏好下移，负债端开门红业务进展有望改善并优于预期，定价利率调降带来产品价值率提升。（2）展望2024年，上市险企开门红表现稳健，2024Q1上市险企保费有望保持正增长，Q2预计受同期停售潮高基数影响有所回落，定价利率调降和产品结构优化下margin有望持续改善，NBV有望保持较快增速。 中国人保人身险趸缴保费同比承压，预计受银保报行合一和开门红新规影响中国人保人身险板块1月长险首年保费204.9亿元、同比-23.5%，其中趸交保费123.9亿元、同比-35.5%，期交首年保费81亿元、同比+7.3%，预计受银保渠道报行合一及开门红预扣款规范政策影响，产品结构改善、期交保费同比保持正增长，margin改善有望带动NBV同比正增长。分拆看，人保寿险1月趸交保费同比-42.7%、期交首年保费同比+0.4%，拖累长险首年保费同比-27.0%至140.8亿元；人保健康1月趸交保费同比-22.9%，期交首年保费+102.3%，长险首年保费同比-14.3%至64.1亿元。 2024年1月财险保费同比保持稳增，短期车险保费或受乘用车销量高增改善2024年1月4家上市险企财险保费收入1231亿元，同比为+3.8%，较12月+2.1%提升1.7pct，各家险企1月财险保费同比分别为：众安在线+19.9%（12月+4.0%）、太保财险+8.9%（12月+7.8%）、人保财险+2.7%（12月+0.8%）、平安财险+1.1%（12月+0.9%）。根据中汽协数据，2024年1月乘用车销量同比+44.0%，同比较2023年12月提升20.8pct。人保财险1月车险保费同比+2.9%，增速较12月下降0.9pct，乘用车销量同比高增下车险保费有望改善。意健险、责任险、企财险、货运险分别同比+1.6%/+6.7%/+10.0%/+27.2%，信用保证保险同比-33.3%，公司主动压降高风险业务规模。此外，阳光财险1月保费51亿元，同比+26.8%，保费增速较快。 负债端偏暖，股债配置压力较大，关注后续资产端催化 （1）负债端展望向好。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端看，1月以来10年期国债收益率持续走低，关注权益beta催化。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐高股息率的中国财险。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 附图1：2024年1月上市险企寿险保费同比分化 附图2：2024年1月多数上市险企寿险保费同比下降 附图3：2024年1月上市险企财险保费同比增长 附图4：2024年1月上市险企财险保费同比分化 附图5：当前十年期国债收益率在2.4%附近震荡 附表1：上市险企2024年1月人身险板块总保费收入同比分化，中国人寿维持正增长 附表2：上市险企2024年1月财产险板块同比趋势分化 附表3：中国人保2024年1月人身险各险种保费同比分化 附表4：中国人保2024年1月财险各险种保费同比分化 附表5：受益标的估值表-寿险 附表6：受益标的估值表-财险