贵金属周报：美联储降息前欧洲央行宽松超预期 美元指数大跌黄金再创历史新高

贵金属周报 美联储降息前欧洲央行宽松超预期美元指数大跌黄金再创历史新高 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月17日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】市场将从经济数据和美联储经济预测和点阵图来获取更多信息，目前宏观层面美国经济存在下行压力却未失速，若未来在预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”可能带来“二次通胀”可能抑制美联储进一步行动的意愿。而美债收益率和美元指数走势趋弱，在央行和金融机构购金需求保持强劲的情况下，叠加地缘风险等影响难消，短期黄金在2525美元（577元）上方存在支撑将保持偏强震荡，节后若美联储降息落地谨防利多出尽单边多单可适时高位止盈，黄金期权AU2412P552看跌期权空单择机止盈。【宏观经济面】近期美国经济数据在高利率水平和财政政策正常化的情况下，名义增长放缓，目前就业和通胀数据不断下行但总体上未出现大面积恶化，经济换挡过程中结构一些领域数据仍有分化，核心通胀较顽固，总体上延续“软着陆”的路径。【美联储货币政策】上周在美国部分就业和通胀数据偏弱的情况下，有“美联储风向标”的媒体造势本周或有更大幅度降息，市场对于降50个BP的预测快速升温，概率超过60%，但若低于预期可能引发市场动荡，宽松路径方面需要关注本周决议同时经济预测和点阵图反映更多的信息。【技术面】国际金价突破历史新高多根均线保持多头排列并有所发散，短期下方在2480美元附近存在支撑，MACD红柱扩散多头强势。【资金面】在金银价格维持强势的情况下ETF同步增仓，但美联储降息落地后未来路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场。 节后若美联储降息落地谨防利多出尽单边多单可适时高位止盈，黄金期权AU2412P552看跌期权空单择机止盈 国际金价在2500美元上方面临阻力，黄金期权卖出AU2412P552看跌期权可继续持有 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 白银 【后市展望】白银方面，未来能源和有色等工业品价格走势将影响银价的节奏，若美联储降息落地使利多出尽，价格短期跟随黄金上涨但修复前期跌幅后持续上行动力或受到限制，上方阻力在31.5美元（7700元）。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，美国经济数据趋弱提振美联储9月降息预期使美债收益率和美元指数回调，但降息落地后可能存在利多出尽的风险。【金银比】影响偏空，白银的工业属性经济景气度和消费疲软或影响需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，金银比震荡偏强。【白银供需】影响中性，国内白银溢价溢价偏高对进口需求仍有刺激；月珠宝消费降幅持续扩大，光伏产量负增创多年新低，高基数叠加欧美市场贸易壁垒为主要原因，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。【技术面】影响中性，国际白银跟随黄金上涨突破近两个月的前高阻力，短周期趋势均线向上，上方新的阻力在31.5美元。 白银若利多出尽，价格短期跟随黄金上涨但修复前期跌幅后持续上行动力或受到限制，上方阻力在31.5美元（7700元） 国际银价在27.5-29.5美元（7050-7500元）附近波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——美联储降息前欧洲央行宽松超预期美元指数大跌黄金再创历史新高 国际金价走势国际银价走势 上周，在美联储即将降息前夕，欧洲央行率先行动进行非对称降息超出市场预期，随后在美国部分就业和通胀数据偏弱的情况下，多家主流财经媒体开始预热美联储9月或有更大幅度降息，市场进一步预期降50个BP，多重因素推动下贵金属大涨，黄金突破持续了半个月的震荡平台再创历史新高。国际金价当周早段窄幅波动，周四在市场驱动下突破2520美元持续拉升最高接近2590美元，周五收盘价为2577.62美元/盎司，当周累计上涨3.22%；国际银价跟随黄金上涨且投机资金流入带动更大涨幅，收盘报30.71美元/盎司创近两个月新高，当周累计大涨9.97%；国内金银价格在人民币升值的情况下涨幅不及外盘。 贵金属行情回顾——美联储降息前欧洲央行宽松超预期美元指数大跌黄金再创历史新高 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2606.20 3.14 2614.60 2514.20 861606 71380 434569 23765 沪金2410 583.58 1.73 585.20 567.04 840251 17930 72187 -16869 伦敦金 2577.62 3.22 2586.18 2485.30 - - - - 上金所黄金TD 582.46 1.77 583.80 565.13 146334 11946 204112 204112 COMEX白银主力 31.065 9.89 31.280 28.035 317144 35180 115841 1716 沪银2412 7424 2.47 7430 6884 7177955 1635969 476615 -2544 伦敦银 30.710 9.97 30.917 27.680 - - - - 上金所白银TD 7394 3.15 7395 6850 3175758 600998 4512942 420390 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——黄金现货一度出现升水后修复，白银基差窄幅震荡，内盘金价贴水扩大，白银涨幅更大金银比回落 黄金基差 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 2023-03-20 2023-05-20 2023-07-20 2023-09-20 2023-11-20 2024-01-20 2024-03-20 2024-05-20 2024-07-20 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-03-03 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2800.00 2600.00 2400.00 2200.00 2000.00 872吨 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2023-09-03 2023-11-03 2024-01-03 2024-03-03 2024-05-03 2024-07-03 2024-09-03 1000.00 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14389吨25 20 15 10 35 资金面变化——在金银价格维持强势的情况下ETF同步增仓，但美联储降息落地后未来路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 截至9月16日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为872吨，近期持仓出现显著上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14389吨，持仓在上周五见顶后大幅回落。在金银价格维持强势的情况下ETF同步增仓，但美联储降息落地后未来路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,700.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至9月10日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 190455手较最高点减少1635手，多空头均有所增仓；白 银期货投机持仓净多头为25821手，持仓较上周略增加522手。贵金属上行或刺激多头进一步增持，多头相对强势。 上周COMEX黄金注册仓单回落后有所回升，但白银仓单则有所减少。 贵金属期货持仓与库存——贵金属上行或刺激多头进一步增持，多头相对强势，COMEX金银注册仓单分化 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 央行购金与现货库存——中国央行连续4个月暂停购金，二季度全球黄金需求减少但央行购金对金价支撑力度较大 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨 中国 俄罗斯 印度 土耳其 波兰 2400 900 2300 800 22002100 700 2000 600 1900 500 18001700 400 1600 300 1500 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑；外管局公布中国8月末黄金储备为2264.3吨，连续4个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间； 2024年8月LBMA伦敦黄金库存持续三个月回升至2.789亿盎司（约8674吨），目前实物需求受金价上涨影响维持弱势，使黄金库存呈现持续 回升。 宏观基本面分析 3 制造业PMI指数非制造业PMI指数 65.00 60.00 55.00 50.