经济政策与市场第八讲美国制造业周期和外需20240912

经济、政策与市场第八讲：美国制造业周期和外需20240912_原文 2024年09月14日21：12 发言人00：00 一讲的话可能还有一些印象。我们当时就提到了，如果只是平时咱们只是关注一个美国的宏观经济指标的话，可能对市场走势影响只是意义最好的制造业PMI，制造业PMI，这个对各类资产的解释力度是最高的。所以这个制造业周期，在美国的宏观经济的分析里面是蛮关键的。然后对于我们的外需，我们的出口的走势也是蛮重要的，并不是说美国的制造业占比比较低，服务的占比非常高，那么制造业就不重要，并不是，就是对市场的走势而言，对我们的外需出口而言，是否也还是蛮关键的，还是蛮重要的一个指标。 发言人00：44 今天我们就大家来谈一下，美国制造业它周期的一些规律，以及怎么去判断它潜在的一些逆转反转的一些机会。因为目前我们最新的这个数据大家都能看到，美国的制造业TMI在景气度在最近的二季度之后，整体走的还是比较弱的，比之前大家的预期是要差不少相差不少。那么后面我们怎么看待它一个反转的机会给这个框架？我们也希望能够给各位领导提供一些观测的视角。 发言人01：20 首先第一个，我们还是看一下这个制造业TMI的走势，历史的走势的一些情况。还有一个很重，以美国为代表的这个全球制造业TMI的，它的周期规律是比较强的这是我们首先强调了一点，你看它基本上有3到4年左右的一轮周期，跟平时大家所说的就库存周期的时间维度上面是比较类似的，可能也是这个周期的一个体现一个一个体现。它周期性比较好，就使得这个指标的研究的方面的话就具备一定的价值。如果说你的周期性比较差的话，那就不好。 发言人01：57 第二个，它区间，这个图上也能看到，对吧？我们剔除掉2020年新冠疫情的时候极端的一种情形，剩余的情况，它基本上这个区间也相对是比较固定的。然后以美国ISM制造业PM为例的话，它实际上历史的均值是在52左右，而且大家不要觉得好像在50以上还是比较好的。其实它的历史均值是在51，52算是一个比较正常的那现在美国的这个PMI一直都还是在46到49之间，最近一年左右的时间都是在一个区间里面去震荡，所以它基本上处在底部基本是在底部。这一轮底部震荡的时间在历史上面也算是比较长了比较长了。好，这是他的这个周期。 发言人02：44 不知道我们接下来要问的很重要的一个问题是为什么这个制造业PMI或者是景气度还有这种周期规律呢？这个也是在很我们在研究宏观，还有研究很多市场规律的时候，其实很多人都想去回答的一个问题。但实际上挺难的。有的时候我们有没有办法只能把一些宏观的指标的周期波动的当做一个前提，包括一个前提，我们也不知道为什么是什么因素驱动的这种周期的变化。有些像政策对吧，有些像外向的一些冲击，可能会触发这种几年111个循环几年一个循环。但我自己这些年从业的感受，其实很多的中心的解释都是有些模棱两可的那最后可能把它当做外生的，就跟量化一样。你看到的历史是这样，那我们就假设以后也是这样。至于他为什么会出现这种规律，这个其实大家是不好去做判断的，不好去做深入解读。 发言人03：50 那知道的这个周期有没有什么底层逻辑呢？我们还是试图尝试去挖掘一些可能的，可能导致它出现24年的像这些波动的原因，我觉得我也看了很多各种各样的一些解释，我觉得能够说服我最有说服力的最能够说服我的一个逻辑是啊消费设备的一个更新，就耐用消费品的相应的一些设备的一个更新，这是什么意思呢？这个图像我们能看到就制造业的PMI跟美国的消费有几类消费，耐用品、非耐用品、服务。它这几个消费品的相关性哪个最强呢？ 发言人04：31 你会发现还是跟耐用品的小相关性是最强的，这个稳定性是最好的，这个稳定性最好的跟服务其实相关性不是那么大不是那么大。那这就说就带来一个问题，就等于说制造业的周期可能很有可能是被耐用品的消费所催化的所催化的。那那样品的消费，我们发现就是一个很重要的一个特征，是它是存在一定的使用年限的对吧？就是你家里面买了一个耐用品，买了一个家电，买了一个其他电器，买了其其他东西，汽车什么这些他们都是有使用年限的，这是一个从逻辑上面催生周期比较直观的一个一个一个一一个东西。就其他的经济内生的变化，你挺难去想象，怎么会过几年它就有一轮波动，对吧？ 发言人05：25 但这个内容消费品的使用年限就给了我们一种启发，比如说上面我们左边这张图是美国居民的主要的一个内容消费品的使用的平均的使用年限。你像汽车这种其实还不算太长了，2四五年的就会换，当然有很多是二手的这种换对吧？然后像是娱乐设备，大概四五年，那家具的家电这些相应的这些设备可能是五六年，那么这些平均下来，差不多就是四五年对吧？或者是4年到5年之间，四五年的样子，美国的耐用消费品更新换代的周期是有一个四五年的这样一个情况的这样一个情况，然后像电子消费品时间就更短，对吧？今天消费品牌340，就是我们用手机基本上两三年就会换一个换一个。欧洲也是一样的，就是我们从一些学术文献上面找的欧洲的很多消费品他们使用的一个时间短的大概像smartphones、电子这些消费品大概是三四年。 发言人06：26 我常用电视、洗衣机这些可能是五六年、六七年，平均下来差不多也是四五年。这就比如我们一看很受很重要的启发。但如果说制造业的景气度是由这些量消费品的消费所驱动的。然后现在的消费品它大概隔四五年，你要去更新换代，你就要去买新的，对吧？那你就可能会出现这种上行与下行的周期。我们同样也能看到，美国的耐用耐用品的这个消费支出差不多同步的也是有这么一个43到4年，4到5年的一个周期。这个就跟你知道的PMI这个周期能够对应上，这是我们想强调的一个一个想法一个想法。 发言人07：07 接下来就有很多领导问，你这个周期的驱动？完全是靠每个家庭的更新换代的需求去去去做到的那为什么每个家庭要同一时间去去换呢？为什么不能说我今天换你明天换，然后他是在后天换，那这个周期不就被熨平了吗？这种明显的项目型和上行周期，一定是需要大家在行为上面有一些协同的。我们统一在今年换掉，然后统一明年都不换，那你才会出现这种上行和下行。那实际上面有没有什么原因能造成这种情况出现的，我们说还是有的，至少是两个东西，从逻辑层面，我们这里只能只讲逻辑。 发言人07：52 逻辑是有两个可以去想象的。第一个就是一些外面的冲击，比如说新冠疫情，对吧？行，那一年2020年的时候，大家也都在家里面不能出去。然后美国政府又花了很多钱，大家没办法就大量的去买这个内容消费品，对吧？就可能去做家里面一些更新，也是一个合适的时点。 发言人08：12 比如说越是经济差不多，你看今年对吧，现在今年在五月份开始，各个地区都是在出台消费品的，以新换旧的这个补贴，其实补贴力度最近还挺大的。你我我我今天下午跟我们同事，我那个同事还在讲，买了这个新电脑对吧？买了华为的这个新电脑，也是因为这样是挺大的，他补了2000台再去换了一下。他之前的也用了好几年了，三四年四五年的这个电脑就换了一个。所以这种外星的这种冲击的问题，经济不好，或者说有这种外星补贴，这些往往会使得大家的行为可能会出现一个协同，这是第一个。 发言人08：53 第二个，你本身很多产品在产业层面上面可能它也会有周期。就过几年会有一个现象级的这种产品出来，那这种现象级的产品出来一下子大家可能会蜂拥而至去买，对吧？比如说这两年可能是AI相关这些产品，前些年的话像iphone这种机器出来，画起来的机器出来，那大家可能那一两年去买这个产品的这个行为是会得到协同的，就是这样一个，就移动手。现在的这个智能手机大概就是10年之后开始普及的，大家基本都是在那个时点上面共同去去更换的。然后后面，再过几年，对吧，呃，三四年、四五年用新的比较好的产品出来，大家要去买，所以这是第二个原因，就潜在的可能会造成大家行为上面的一个协同，这是我们讲的这个底层逻辑底层逻辑。 发言人09：45 你比如说2021年，大家有系统性的更换，那可能今年明年。就是进入到这么一个系统更新的换代的这个过程里面。我不知道我没有去做验证，我不知道国内的这个PMI是不是这样，但是如果说你今年到后面还要大的还是大规模的去刺激消费，刺激以旧换新，那可能是有利于国内制造业的改善。就是我我们做了一些延伸做了一些延伸。好，这是底层逻辑，周期为什么会出现。第二个就是你在一定的情景，一定的时期里面，你怎么去看待这个周期上行的一些催化，你光有这个底层逻辑不够，对吧？你想大家去更新换代，那就不一定有钱，你经济可能不一定好，那可能我们就不去换，吧？我们可能不去换还是需要一些天时地利，刚才提到的这个周期的驱动是个底层的逻辑，这个底层的逻辑你在一定的时间里面要能够去兑现，你是需要一些其他的催化的。 发言人10：44 其他的催化比如说美国的制造业这个上行周期，按理说今年的上半年就应该出现了，但是实际上最后没有出现对吧？那还是缺了一些催化，比如说没有降息对吧？比如说美国大选的压制，那这些东西可能就导致了大家这些消费行为的变化，以延迟你整体制造业挺基础的一个改善，就没有办法去兑现，那我们接下来就说一下可能潜在的一些帮助，这个底层逻辑去兑现的一些催化剂。 发言人11：12 第一个催化剂是来自于价格因素价格因素。那么在通缩的环境下面，你这些消费旅行的改善，想去推进这个制造业的周期就比较困难。因为图上没能看到。 发言人11：24 比如说像那个消费品的名义值跟实际值，这两个对制造业PMI哪个更关系更大呢？很显然就是名义值，很很显很显然什么意思？也就是名义增长是啊制造一个企业更关注的，这个也很简单对吧？就一个公司的话，他也不在乎自己卖的东西卖了多少，他只关心今天卖出了多少钱，对吧？那哪怕今天的量下降，但是你整体的价格在上升，我营收在改善，那那还是不错的那还是不错的。他不会去计较A股像实 际GDP，民营GDP，他去计较这个实际增速，这是对企业来说是没有意义的。那也就是你在物价大幅度回落和物价就通缩和通胀的这两个部分里面，两种区间里面，那肯定还是通胀相对来说好一些。 发言人12：10 如果是通缩的话，那压力是比较厉害的那这个催化，为什么提这个呢？在今年其实大家老是觉得今年国内的物价有压力。其实在去年前年就二三年，美国的物价包括今年其实它整体的商品部分的耐用消费品的部分，它物价的下降的压力也是大的，也是非常大的。那他他美国早就通缩了，就那个消费品这块早就通缩了，那你在一个通缩的环境下面，你很难催化使用周期上行的，这是我们要强调一个。然后第二个你什么时候这块工作能稳定，价格能稳住，那可能后面会好一些。第二个催化是连锁转向，就是加息降息了。 发言人12：49 我们从这个图上面要统计的是80年代之后利润降息周期前后制造业PMI的消费走势，这个梯形从装修意义上面去看的话，它的提振作用还是蛮明显的，就是黑色的线。但大概是要降完息之后，对吧？1到2个月1到2个月他才开始住底，然后才开始改善，所以降息对他影响的可能不会太早，不会太早。 发言人13：16 另外一个，如果你我们看历史上面那些情况，那确实是有几次。比如说软着陆的情况下面，你至少都要降息，你才能看到制造业PMI的改善，不然的话他可能只是回到一个正常的中枢水平就会掉下来。今年就有点像，今年就是60到51、50、二十碰过一次，又掉下来，又掉下来，等于走到了半途，没有最终最终没有成功。那这种情况基本都是没有，历史上也出现过，就没有降息，没有降息这种情况，对他的影响还是比较大，还是比较大的。 发言人13：48 然后另外第三个推广是金融条件，因为我们知道这些年美国的联邦基金利率，就是联储的政策加剧降息对市场的影响是在下降的。但不是说它不重要，而是可能美国的现在金融整体的金融这些工具是在发展，是在丰富，能够影响大家的一些投资决策的。金融的变量是在增加的对吧？你在线市场、股票市场、外汇市场都是会影响到。所以用金融条件这个指标去替代银行基金利率，去评估整体的货币的宽松与否，货币的政策的影响也好，可能是会更好一些。 发言人14：31 就是单纯的去看联邦基金利率降息是好一些。你比如说现在就是对吧，你说虽然