周观点与市场研判：美国经济政策转向，中国半导体周期提前见底

证券研究报 告日期: 2022年07月25日 美国经济政策转向，中国半导体周期提前见底 ——周观点与市场研判 主要观点 分析师:李浩 Tel:021-53686178 E-mail:lihao@shzq.comSAC编号:S0870521100004 分析师:李瑶芝 Tel:021-53686135 沪深300 3% 0% 07/21 -3% 10/21 12/2102/2205/2207/22 -7% -10% -13% -17% -20% -23% 最近一年沪深300走势 E-mail:liyaozhi@shzq.comSAC编号:S0870522070002 周观点与市场 研相关报告： 判《重视电网投资带来的机会》 ——2022年07月18日 《新能源长期预期和中短期现实的修正》 ——2022年07月12日 《通胀下行经济修复加速》 ——2022年06月26日 宏观观点： 1、美国加息预期大幅回落，美国经济政策对全球总需求的抑制有望接近尾声。 2、未来全球通胀回到合理区间以后，美国的经济政策有望转向，将从现在的紧信用逐渐调整到宽信用。 3、中国经济已经彻底转型，内生性总量波动较小，总量的波动和上行空间和海外经济强相关，目前仍处在缓慢修复的状态，未来可能随着海外经济修复而加速。 市场观点： 1、经济总量水平仍处低位，指数也依旧处于底部，但是短期结构涨幅巨大，短期需要整固。 2、长期看好新能源特别是新能源车这个方向，行业增速的系统性下行风险整体有限。 3、美国加息周期下，海外半导体周期加速寻底，随着美国经济政策对下游需求的影响逐渐走向尾声，全球半导体周期的下行空间非常有限。中国半导体在国产替代大背景下，行业周期会提前全球下行周期见底。 4、随着能源价格趋势性见顶，中期看发电端的景气在海外存在放缓的风险。另外伴随国内经济的恢复，国内新基建的支持力度也存在放缓的可能。 策略矩阵： 规模/类别绝对收益相对收益 大规模 1、电动车和半导体 2、大消费（白酒医疗） 3、军工 4、其他新能源 1、电动车和半导体 2、大消费（白酒医疗） 3、军工 4、其他新能源 周观点与市场研判 中小规模 1、电网产业链 2、火电 1、电网产业链 2、火电 资料来源：上海证券研究所（注：行业排名区分先后，大小规模主要考虑交易周期差异，绝对和相对收益分别考量盈亏比和弹性） 市场复盘：上周，周期风格领涨，稳定、消费风格下跌，成长微涨金融风格微跌。周期风格上涨1.11%，稳定、消费风格下跌1.45%、1.58%。申万一级行业多数上涨，环保、计算机、传媒行业涨幅居前；建筑材料、电力设备、农林牧渔跌幅居前。 指数表现：上周主要市场指数小幅回升。中证500、全A、上证综指、科创50、上证50分别上涨1.50%、1.31%、1.30%、1.19%、0.32%。沪深300、创业板指分别下跌0.24%、0.84%。 风格表现：大中盘收跌，小盘股上涨；高估值板块上涨，中低估值板块下跌。上周，大盘股、中盘股分别下跌2.23%、0.71%，小盘股上涨1.21%。估值板块方面，高估值板块上涨1.04%、中估值、低估值板块分别下降0.42%、1.71%。 短期市场情绪：除创业板指，上周主要指数日均成交额环比有所下降。主要指数换手率环比均有所下降。上周行业交易活跃度分化明显。北向资金继续流出，净流出收窄。陆股通周内主要流入行业前三为：计算机、有色金属、交通运输；汽车、家用电器、食品饮料行业净流出较大。北向资金行业持股数量周环比增加前三依次为：电子、计算机、交通运输行业；减少前三依次为钢铁、建筑装饰、公用事业行业。 长期市场情绪：市场风险偏好近期回升。沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.25%，环比减少0.09%，位于均值以上，处于99%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.86%，环比下行0.07个百分点，处于86%的历史分位。 风险提示 经济下行风险；疫情反弹超预期；流动性收紧超预期；海外经济复苏弱于预期；地缘政治冲突加剧等。 目录 1、市场回顾5 2、板块表现6 3、市场情绪8 3.1短期市场情绪8 3.1.1成交额与换手率8 3.1.2资金面9 3.1.3中美恐慌情绪指标10 3.2长期市场情绪11 4、风险提示14 图 图1上周主要指数小幅回升5 图2上周指数估值整体上升5 图3上周高估值板块上涨，中低估值板块下跌5 图4上周大中盘收跌，小盘股上涨5 图5上周周期风格领涨，稳定、消费风格下跌6 图6上周一级行业多数上涨，环保领涨6 图7上周行业估值整体上升7 图8上周汽车行业PE历史分位数99.7%居首7 图9上周全A日均成交额环比下降2.23%8 图10上周创业板指日均成交额环比上升7.75%8 图11上周中证500日均成交额环比下降1.82%8 图12上周沪深300日均成交额环比下降20.52%8 图13上周行业交易活跃度分化明显9 图14上周上涨家数3310家，下跌家数801家9 图15上周北上资金净流出37.36亿元10 图16北上资金累计净买入震荡下行10 图17融资融券交易占比较前一周持平10 图18上周融资业务净流入94.45亿元10 图19上证50ETF期权隐含波动率当前值为18.25%，环比下降1.36个百分点11 图20VIX指数当前值为23.03，较前值下降1.2011 图21沪深300股息-十年国债收益率当前值为-0.25%12 图22A股ERP当前值为2.86%，环比下行0.07个百分点，处于86%历史分位12 图23光伏发电ERP当前值为-0.48%,相比上周下行0.09个百分点12 图24白酒ERP当前值为-0.19%，相比上周上行0.02个百分点12 图25新能源ERP当前值为为-0.06%，相比上周上行0.06个百分点13 图26医药生物ERP当前值为1.23%，相比上周上行0.02个百分点13 图27国防军工ERP当前值为ERP当前值为-1.09%，相比上周下行0.06个百分点13 图28半导体ERP当前值为-0.24%，相比上周下行0.01个百分点13 表 表1上周北向资金活跃个股TOP510 表2上周更新重要经济数据一览14 1、市场回顾 上周主要市场指数小幅回升。中证500、全A、上证综指、科创50、上证50分别上涨1.50%、1.31%、1.30%、1.19%、0.32%。沪深300、创业板指分别下跌0.24%、0.84%。 指数估值方面，指数估值整体上升，市盈率上升指数为：科创50（+0.63X)、中证500（+0.28X)、全A（+0.22X)、上证综指 （+0.16X）、上证50（+0.07X）、沪深300（+0.01X)；上证综指、中证500、科创50估值较低，估值分位数分别处于9%、9%和12%。 市场风格方面，大中盘收跌，小盘股上涨；高估值板块上涨，中低估值板块下跌。上周，大盘股、中盘股分别下跌2.23%、0.71%，小盘股上涨1.21%。估值板块方面，高估值板块上涨 1.04%、中估值、低估值板块分别下降0.42%、1.71%。 图1上周主要指数小幅回升图2上周指数估值整体上升 最近一周涨跌幅（%）近一月涨跌幅（%） 1.65 1.31 1.50 1.30 1.05 1.19 0.20 0.180.32 -0.24 -0.84 -1.11 -2.02 2 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3-2.67 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 最近一周市盈率市盈率历史百分位（右轴） 60 50 40 30 20 10 0 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3上周高估值板块上涨，中低估值板块下跌图4上周大中盘收跌，小盘股上涨 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 20.00 9.05 3.23 1.04 0.10 高PE指数 -0.4中2PE指数 低PE指数 -1.71 -5.28-5.32 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 最近一周周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 13.67 12.64 6.92 2.25 0.34 1.21 大盘股 -2.23-2.01 -0.71中盘股 小盘股 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2、板块表现 上周，周期风格领涨，稳定、消费风格下跌，成长微涨金融风格微跌。周期风格上涨1.11%，稳定、消费风格下跌1.45%、1.58%。申万一级行业多数上涨，环保、计算机、传媒行业涨幅居前，分别上涨5.00%、4.88%、4.77%；建筑材料、电力设备、农林牧渔跌幅居前，分别下跌1.11%、1.59%、1.60%。 估值方面，上周行业估值整体上升。计算机行业估值领增，农林牧渔行业估值领跌，计算机、国防军工、社会服务、综合、美容护理、传媒、汽车、环保、机械设备、通信、商贸零售行业PE当前值分别上升2.04X、1.93X、1.45X、1.40X、1.25X、1.18 X、1.15X、1.14X、1.13X、1.13X、1.01X，农林牧渔行业PE下降1.82X。其余行业PE当前值均在1X内小幅变动。汽车、农林牧渔、公用事业行业PE水平居于市场前列，医药生物、交通运输、有色金属行业估值水平仍然大幅落后于市场。 图5上周周期风格领涨，稳定、消费风格下跌图6上周一级行业多数上涨，环保领涨 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 18.62 15.55 8.40 7.26 2.51 2.43 1.11 2.02 0.260.19 -0.44金融 周期消费 -1.58 成长稳定 -1.45 -4.35-4.73 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7上周行业估值整体上升 最大值最小值中位数当前值 250 200 150 100 50 美容护理 环保石油石化 煤炭机械设备 汽车非银金融 银行通信传媒计算机 国防军工电力设备建筑装饰建筑材料 综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁基础化工农林牧渔 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 图8上周汽车行业PE历史分位数99.7%居首 100% 90% 电力设备(申万) 美容护理(申万) 80% 食品饮料(申万) 汽车(申万) 70% 60% 基础化工(申万) 国防军工(申万) 商贸零售(申万) 农林牧渔(申万) PB分位数 有色金属(申万) 50% 交通运输(申万) 40% 30% 煤炭(申万) 钢铁(申万) 机械设备(申万)家用电器(申万) 公用事业(申万) 建筑材电料子((申申万万))20%通信(申万) 纺织服饰(申万) 轻工制造(申… 综合(申万)建筑装饰(申万) 社会服务(申万) 10%传医媒药(申生万物)(申万) 石油石化(申万) 环保(申计万算)机(申万) 房地产(申万) 0%银行(申非万银)金融(申万) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% PE分位数 资料来源：Wind，上海证券研究所 3、市场情绪 3.1短期市场情绪 3.1.1成交额与换手率 除创业板指，上周主要指数日均成交额环比有所下降。全A、中证500、沪深300日均成交额环比分别下降2.23%、1.82%、20.52%，创业板指日均成交额环比上升7.