盈利能力改善，AI场景赋能加速

佳都科技（600728.SH） 盈利能力改善，AI场景赋能加速 事件：公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业总收入29.78亿元，yoy+18.40%，归母净利润为-1.92亿元，扣非归母净利润为0.04亿元，符合市场预期。 单Q2看盈利能力出现恢复。2024单Q2看，公司实现营业总收入18.85亿元，yoy+32.07%，归母净利润为-0.09亿元，扣非归母净利润为0.37亿元，实现扣非端扭亏。毛利率来看，2024单Q2公司整体毛利率为 14.75%，同比2023单Q2的11.81%有明显改善。 大模型能力持续迭代，形成产品矩阵“全家桶”。公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成 了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。佳都知行交通大模型V2.0不仅破解了大模型底层技术难题，还在应用层面探索达到优异效果，实现了从技术最佳实践走向业务价值工具的升级蜕变。佳都知行交通大模型V2.0的正式发布，将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。 AI转化能力提升，应用场景快速落地。1）产品方面，公司基于佳都知行大模型与广州市交警支队合作的车驾管电子书产品己正式上线，在车驾管业务大模型智能问答中准确率超过95%；公司同时孵化覆盖指挥、执法两 大交管核心业务的大模型产品，该三类业务场景产品均取得广州市交警支队肯定性反馈，并将持续更新迭代。公司自主设计研发的交管智能感知＋信控一体化全套产品系列方案已实现0-1的初步落地，该方案包含全息系列产品轻量化设计和开发，目前公司自研信号机已通过广州市交警支队的安全性审查，取得试点落地应用的机会。2）硬件方面，公司联合华为发布的“知行交通大模型训推一体机”产品系列，为用户构筑了大模型一体化解决方案，推动行业大模型私有化交付。 维持“增持”评级。考虑到公司围绕轨交和交通两大场景技术底座不断夯实，相关AI技术有望持续赋能公司现有业务场景，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.83/1.93/3.09亿元，对应2024年9月13日 收盘价，PE分别为97.8/42.2/26.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、国际竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,336 6,228 6,880 7,726 8,462 增长率yoy（%） -14.3 16.7 10.5 12.3 9.5 归母净利润（百万元） -262 395 83 193 309 增长率yoy（%） -183.3 250.8 -79.0 132.0 60.3 EPS最新摊薄（元/股） -0.12 0.18 0.04 0.09 0.14 净资产收益率（%） -5.0 5.1 1.1 2.4 3.7 P/E（倍） -31.0 20.6 97.8 42.2 26.3 P/B（倍） 1.5 1.0 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年09月17日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 IT服务Ⅱ 增持 09月13日收盘价（元） 3.79 总市值（百万元） 8,122.84 总股本（百万股） 2,143.23 其中自由流通股（%） 99.55 30日日均成交量（百万股 14.97 股价走势 佳都科技 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《佳都科技（600728.SH）：智慧交通行业领军，大模型应用有望加速落地》2024-06-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7217 9256 10164 10771 11769 营业收入 5336 6228 6880 7726 8462 现金 1224 1962 2565 2146 2706 营业成本 4674 5441 5994 6623 7167 应收票据及应收账款 3304 3309 4179 4126 5027 营业税金及附加 16 17 19 21 23 其他应收款 43 37 69 39 85 营业费用 191 233 209 226 239 预付账款 289 624 147 834 174 管理费用 301 265 328 355 376 存货 818 1059 1301 1543 1784 研发费用 236 266 307 338 365 其他流动资产 1540 2264 1902 2083 1993 财务费用 0 -17 -27 -21 -19 非流动资产 3967 4966 4560 4792 4682 资产减值损失 11 -28 -8 -22 -17 长期投资 990 1131 1208 1318 1411 其他收益 58 41 51 50 47 固定资产 204 184 181 185 187 公允价值变动收益 -309 551 0 0 0 无形资产 632 621 559 469 368 投资净收益 6 -123 0 0 0 其他非流动资产 2140 3029 2612 2821 2716 资产处置收益 3 2 2 2 2 资产总计 11184 14221 14724 15563 16451 营业利润 -349 445 93 214 343 流动负债 5206 6115 6453 7013 7535 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 205 249 227 238 233 营业外支出 3 2 0 0 0 应付票据及应付账款 3936 4659 5032 5553 5968 利润总额 -351 446 93 214 343 其他流动负债 1065 1207 1193 1222 1335 所得税 -79 51 10 21 34 非流动负债 548 309 431 544 623 净利润 -271 395 83 193 309 长期借款 236 0 120 234 312 少数股东损益 -10 0 0 0 0 其他非流动负债 313 309 311 310 311 归属母公司净利润 -262 395 83 193 309 负债合计 5755 6425 6884 7557 8158 EBITDA -189 615 206 339 481 少数股东权益 9 9 9 9 9 EPS（元） -0.12 0.18 0.04 0.09 0.14 股本 1759 2144 2144 2144 2144 资本公积 2379 3795 3795 3795 3795 主要财务比率 留存收益 1415 1946 2023 2205 2491 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5421 7788 7831 7997 8284 成长能力 负债和股东权益 11184 14221 14724 15563 16451 营业收入(%) -14.3 16.7 10.5 12.3 9.5 营业利润(%) -197.8 227.7 -79.1 129.4 60.3 归属于母公司净利润(%) -183.3 250.8 -79.0 132.0 60.3 获利能力毛利率(%) 12.4 12.6 12.9 14.3 15.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) -4.9 6.3 1.2 2.5 3.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -5.0 5.1 1.1 2.4 3.7 经营活动现金流 -189 83 215 -150 515 ROIC(%) -4.6 4.4 0.5 1.7 2.9 净利润 -271 395 83 193 309 偿债能力 折旧摊销 173 209 159 171 184 资产负债率(%) 51.5 45.2 46.8 48.6 49.6 财务费用 0 -17 -27 -21 -19 净负债比率(%) -9.6 -19.5 -25.6 -17.9 -22.7 投资损失 -6 123 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.5 1.6 营运资金变动 -442 -185 0 -491 43 速动比率 0.9 0.9 1.1 0.9 1.0 其他经营现金流 357 -443 0 -3 -1 营运能力 投资活动现金流 -37 -790 287 -421 -61 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 197 198 -59 -89 -98 应收账款周转率 1.8 1.9 1.8 1.9 1.8 长期投资 161 -614 -77 -109 -93 应付账款周转率 1.2 1.3 1.2 1.3 1.2 其他投资现金流 321 -1206 151 -620 -253 每股指标（元） 筹资活动现金流 95 1475 101 152 107 每股收益(最新摊薄) -0.12 0.18 0.04 0.09 0.14 短期借款 193 44 -22 11 -6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.09 0.04 0.10 -0.07 0.24 长期借款 56 -236 120 114 78 每股净资产(最新摊薄) 2.53 3.63 3.65 3.73 3.87 普通股增加 1 385 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 1416 0 0 0 P/E -31.0 20.6 97.8 42.2 26.3 其他筹资现金流 -133 -135 3 27 35 P/B 1.5 1.0 1.0 1.0 1.0 现金净增加额 -130 769 603 -419 561 EV/EBITDA -40.3 10.6 29.6 19.6 12.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月13日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司