有色金属行业周报：美联储降息临近，黄金或将持续上涨

证 券 研2024年09月17日 究 报美联储降息临近，黄金或将持续上涨 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：9月或将降息50BP，黄金表现强势 数据方面，美国8月核心CPI同比今值3.2%，预期3.2%，前值3.2%。美国8月CPI同比今值2.5%，预期2.5%，前值2.9%。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值69，预期 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -5.8 -14.4 -16.3 沪深300 -5.6 -10.7 -14.8 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价》2024-09-08 2、《有色金属行业周报：鲍威尔发言偏鸽，降息或将落地利好金价》2024-08-26 3、《有色金属行业周报：铜下游开工持续回升，铜价维持偏强走势》2024-08-19 行业研究 68.3，前值67.9。 美国CPI持续回落，住房分项略有反弹。从通胀的分项来看，7月CPI数据中，食品价格分项占比为13.43%，能源价格分项占比为6.94%，住房价格分项占比为36.39%。其中8月能源项目价格同比-4.0%，下降幅度较大，7月该项价格同比为1.1%。同时8月食品价格价格同比2.1%，较7月的2.2%也有所下滑。此外，占比较高的住房分项价格有所反弹，8月住房租金价格同比为5.2%，较7月的5.1%有所反弹。对于美国通胀，我们认为多数分项价格同比处于持续下降的过程中，通胀对于降息的阻碍逐步降低。但是住房分项价格同比仍处在高位，且时有反弹，需要关注住房价格为通胀带来的粘性。 9月降息50BP的概率提升。从CEMFedwatch工具来看，今年美联储将连续降息3次，年底利率水平达到4.0-4.25%。其中，9月降息幅度的预期提升至了50BP。而在一周前的9月6日，9月降息预期还是25BP。 我们认为9月的议息会议降息几乎是定局，且9月这次降息幅度预期有所提升。我们看好黄金价格在降息前后将继续进入下一轮涨势。 ▌铜、铝：国内铜加速去库，废铜仍然偏紧，铜价维持偏强走势 国内宏观：中国8月CPI同比今值0.6%，前值0.5%。中国8月PPI同比今值-1.8%，前值-0.8%。中国8月进口同比（按美元计）今值0.5%，前值7.2%。中国8月出口同比（按美元计）今值8.7%，前值7%。中国1至8月社会融资规模增量219000亿人民币，前值188700亿人民币。中国1至8月新 增人民币贷款144300亿人民币，前值135300亿人民币。中国8月M1货币供应同比-7.3%，前值-6.6%。中国8月M2货币供应同比6.3%，前值6.3%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9203美元/吨，环比9月 6日+70美元/吨，涨幅0.77%。SHFE铜收盘价73970元/吨， 环比9月6日+950元/吨，涨幅1.30%。库存方面，LME库存为311525吨（环比9月6日-6050吨，同比+168250吨）； COMEX库存为39892吨（环比9月6日-126吨，同比+13552 吨）；SHFE库存为185520吨（环比9月6日-29854吨，同 比+120374吨）。三地合计库存536937吨，环比9月6日-36030吨，同比+302076吨。SMM统计国内电解铜社会库存 21.69万吨，环比9月6日-1.44万吨，同比+12.33万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为4.60美元/干吨，环比-0.1美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为81.72%，环比+3.57pct；再铜制杆开工率为12.29%，环比- 2.43pct。旺季来临，精铜制杆开工率回升幅度较大，此外再生铜制杆受原料政策影响，开工率保持低迷。 再生铜供应紧张，原料供应需要关注。根据SMM资料显示， 8月份再生铜杆开工率录得23.37%，低于预测值24.17%。 《公平竞争审查条例》实行首月，南北方再生铜厂开工表现出现分化，而南方个别地区再生铜杆厂表示8月份开始政府将取消相关税收政策和奖励补贴。再生铜杆厂在新政实施前后，企业实际增值税率将至少增加4.5%，即再生铜杆企业每销售1吨再生铜杆需要承担3500元的额外税务成本。因此南方大部分再生铜杆厂维持停产状态，而北方再生铜杆厂似乎没有受此影响，仍然正常生产、销售工作。 当前供应方面边际呈现紧张局面，需求方面，国内传统需求旺季将到来，短期供需格局或将进一步变好。同时国内精炼铜库存开启加速去库，当前铜价处于年内相对较低位置，供需逻辑带动之下，看好铜价走势。 铝：价格方面，国内电解铝价格为19740元/吨，环比9月6日+570元/吨，涨幅2.97%。库存方面，本周LME铝库存为820850吨（环比9月6日-12575吨，同比+322325吨）；国 内上期所库存为283773吨（环比9月6日-2174吨，同比 +179103吨）；2024年9月12日，SMM国内社会铝库存为 74.8万吨，环比-4.6万吨. 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比 +1.2pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%，环比 +1.0pct。 传统需求旺季到来，需求略有起色，国内铝锭加速去库存。进入9月，国内铝锭降库开始加速。截至2024年9月12日，SMM统计电解铝锭社会总库存74.8万吨，国内可流通电解铝库存62.2万吨，较本周一去库2.0万吨，环比上周四- 4.6万吨，自8月高点去库了8.2万吨。随着“金九银十”传统旺季即将到来，下游加工板块陆续传来利好消息，需求略有起色，铝加工行业平均开工率63.5%，环比+0.6pct。 ▌锡：印尼锡锭出口恢复，但1-8月出口量同比仍大幅减少 价格方面，国内精炼锡价格为259620元/吨，环比9月6日 +9060元/吨，涨幅为3.62%。库存方面，本周国内上期所库存为9499吨，环比9月6日-295吨，跌幅为3.01%；LME库存为4725吨，环比9月6日+40吨，涨幅为0.85%；上期所 +LME库存合计为14224吨，环比-255吨，跌幅为1.76%。 出口审批恢复，印尼锡锭出口基本恢复到往年正常水平，但 2024年1-8月出口量同比仍大幅减少。据印尼贸易部数据显 示，印尼8月精炼锡出口量为6,436.27吨，同比增长 29.12%，环比增长88%。2024年1-8月印尼锡锭累计出口 2.46万吨，同比减少41%。年初受出口配额审批缓慢影响，印尼锡锭出口断崖式减少，几乎零出口，3月之后随着审批恢复，锡锭出口回升，8月出口大幅增加，基本恢复到往年正常水平。 ▌锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为160420元/吨，环比-500元/吨，跌幅为0.31%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3710吨，环比+20吨，涨幅为0.54%。 供需双弱，锑价或高位震荡为主。矿石端市场变化不大，国内矿山生产情况较为平稳，对外流通货源较为有限，近期有消息称俄罗斯锑矿已有部分进入国内，但其品味偏低，整体的矿石补充难有满足炼厂生产需求。锑锭方面，场内开工表现相对平稳，部分厂家生产仍受原料库存低位限制，高位压力下企业生产积极性难有较大提升，因此市场整体开工延续此前的状态。氧化锑需求方面，下游市场谨慎参市心态仍偏重，需求整体表现为刚需询货。 我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。 ▌行业评级及投资策略 黄金：降息临近，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：再生铜供应持续偏紧，下游需求或迎来旺季。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：国内铝开始去库，铝价或企稳。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山， 出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-09-13 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ山金国际 16.70 0.51 0.77 0.92 29.24 21.69 18.15 买入 600489.SH中金黄金 12.58 0.61 0.77 0.80 16.21 16.34 15.73 买入 600547.SH山东黄金 25.57 0.52 0.83 1.01 43.95 30.81 25.32 买入 600988.SH赤峰黄金 17.27 0.48 1.01 1.06 29.00 17.10 16.29 买入 601899.SH紫金矿业 14.68 0.80 1.19 1.50 15.53 12.34 9.79 买入 000630.SZ铜陵有色 2.95 0.21 0.33 0.38 15.39 8.94 7.76 未评级 000923.SZ河钢资源 12.13 1.40 2.09 2.66 12.02 5.80 4.56 买入 601168.SH西部矿业 14.30 1.17 1.47 1.63 12.19 9.73 8.77 买入 603979.SH金诚信 36.16 1.71 2.56 3.87 22.05 14.13 9.34 买入 603993.SH洛阳钼业 6.53 0.38 0.54 0.57 13.61 12.09 11.46 买入 000408.SZ藏格矿业 23.40 2.16 1.71 1.86 11.71 13.68 12.58 买入 000807.SZ云铝股份 11.44 1.14 1.45 1.56 10.71 7.89 7.33 买入 601600.SH中国铝业 6.32 0.39 0.82 0.85 14.41 7.71 7.44 买入 000933.SZ神火股份 13.61 2.62 2.03 2.17 6.40 6.70 6.27 买入 002532.SZ天山铝业 6.21 0.47 0.91 1.03 12.68 6.82 6.03 买入 002155.SZ湖南黄金 14.79 0.41 0.64 0.67 27.38 23.11 22.07 买入 000960.SZ锡业股份 12.80 0.86 1.17 1.40 16.73 10.94 9.14 买入 600301.