有色金属周报：美联储降息对黄金定价权重或逐步降低

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 美联储降息对黄金定价权重或逐步降低 有色金属 2024年4月14日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-0123-0423-0723-1024-0124- 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 证券研究报告 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美联储降息对黄金定价权重或逐步降低。截至4.12，COMEX金主力合约较上周五收盘价上涨0.5%至2360.2美元/盎司， ETF持仓上升0.04至826.72吨。美国三月CPI同比3.5%，较前值上涨0.3个百分点；核心CPI同比3.8%，较前值持平，美国通胀韧性持续，市场降息预期或再调整。从金价表现来看，数据公布后黄金略有回调，但后续重回上升态势，一定程度上表明美联储降息预期对黄金定价权重或逐步降低。长期来看，美国主权债务风险未解，逆全球化趋势持续，海外地缘政治问题发酵，全球宏观环境仍相对复杂，美元信用体系或面临持续削弱，全球主权货币体系或正经历长期重建过程，黄金之锚有望实现重塑，期间随着全球储备资产多样化及安全性的诉求抬升，黄金货币属性预计将持续凸显，长期金价中枢有望持续抬升。 工业金属：英美制裁俄金属，国内金属需求旺季启动 事件解读：4月13日市场消息，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和 镍实施新的交易限制。新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。制裁预计对LME未来可交割品品牌带来限制，同时对相关金属全球贸易流向带来一定影响，短期LME金属表现或相对较强。 铜：截至4.12，SHFE铜主力合约较上周五上涨1.0%至76910元/吨。基本面来看，截至4.11国内铜社会库存达40.52万吨，较4.8累库0.37万吨。现货铜精矿加工费持续下跌至6.05美元/吨。需求端来看，据SMM3月份铜管开工率为85.97%，环比增加38.34个百分点，空调内外销双发力国内空调管订单增量明显，大型铜管企业开 工率超过90%。3月份铜板带开工率为73.07%，环比增加29.77个百分点，订单迅速恢复至正常水平。进入3月后下游需求快速启动，二季度上游检修增加叠加需求旺季启动，铜基本面预计边际持续收紧。 报告尾页的声明内容。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属：美联储降息对黄金定价权重或逐步降低5 三、工业金属：英美制裁俄金属，国内金属需求旺季启动7 3.1数据跟踪7 3.2市场动态9 3.3上市公司公告9 四、能源金属：下游景气度待进一步提升10 4.1数据跟踪10 4.2市场动态13 4.3上市公司公告13 五、投资建议14 六、风险提示14 一、有色金属指数走势 截至2024年4月12日，有色金属指数（000819.SH）收于5545.14点，较上周最后一个交易日上涨1.5%；贵金属指数 （801053.SI）收于17279.24点，较上周最后一个交易日上涨10.9%；工业金属指数（801055.SI）收于2008.54点，较上周最后一个交易日上涨2.7%；能源金属指数（399366.SZ）收于1509.69点，较上周最后一个交易日下跌2.6%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日下跌2.6%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 沪深300 有色金属 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 贵金属工业金属能源金属 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属：美联储降息对黄金定价权重或逐步降低 黄金：截至4.12，COMEX金主力合约较上周五收盘价上涨0.5%至2360.2美元/盎司，ETF持仓上升0.04至826.72吨。美国三月CPI同比3.5%，较前值上涨0.3个百分点；核心CPI同比3.8%，较前值持平，美国通胀韧性持续，市场降息预期或再调整。从金价表现来看，数据公布后黄金略有回调，但后续重回上升态势，一定程度上表明美联储降息预期对黄金定价权重或逐步降低。长期来看，美国主权债务风险未解，逆全球化趋势持续，海外地缘政治问题发酵，全球宏观环境仍相对复杂，美元信用体系或面临持续削弱，全球主权货币体系或正经历长期重建过程，黄金之锚有望实现重塑，期间随着全球储备资产多样化及安全性的诉求抬升，黄金货币属性预计将持续凸显，长期金价中枢有望持续抬升。 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司 0 0 0 0 0 00 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债 (TIPS):10年（右轴） % 3 2. 2 1. 1 0. 0 -0. -1 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 5 0 575 70 565 60 555 50 545 40 -1.5 美国:ISM:非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 美国:新增非农就业人数:总计:季调 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:失业率:季调 % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:总持仓 张 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属：英美制裁俄金属，国内金属需求旺季启动 事件点评： 4月13日市场消息，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制。新规定禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。制裁预计对LME未来可交割品品牌带来限制，同时对相关金属全球贸易流向带来一定影响，短期LME金属表现或相对较强。 3.1数据跟踪 铜 截至4.12，SHFE铜主力合约较上周五上涨1.0%至76910元/吨。基本面来看，截至4.11国内铜社会库存达40.52万吨，较4.8累库0.37万吨。现货铜精矿加工费持续下跌至6.05美元/吨。需求端来看，据SMM3月份铜管开工率为85.97%，环比增加38.34个百分点，空调内外销双发力国内空调管订单增量明显，大型铜管企业开工率超过90%。3月份铜板带开工率为73.07%，环比增加29.77个百分点，订单迅速恢复至正常水平。进入3月后下游需求快速启动，二季度上游检修增加叠加需求旺季启动，铜基本面预计边际持续收紧。 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 吨国内铜社会库存 600,000 400,000 200,000 0 201920202021 202220232024 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 截至4.12，SHFE铝主力合约较4.8上涨2.6%至20735元/吨。截至4.11，电解铝锭社会总库存85.4万吨，环比4.3累库 0.7万吨。原料方面，山西部分铝土矿山已停产超4个月，国产矿供应呈现短缺格局。一季度澳大利亚雨季铝土矿生产发运受到一定影响，2月中国自澳大利亚进口的铝土矿总量环比减少42.15%，原料呈趋紧态势。下游随着传统旺季到来，终端需求逐步复苏，下游订单及生产环比稳步好转，电解铝供需格局持续向好。 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000元/吨山西氧化铝利润 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2市场动态 英美对俄罗斯金属实施制裁限制铜、铝、镍交易。北京时间4月13日凌晨，美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制：自4月13日（周六）起，全球主要金属交易所，如伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。（SMM，04/13） 智利2月铜产量同比增9.8%Escondida和Collahuasi产量均增。2月智利铜产量同比增长9.8%至41.7万吨，全球最大的铜生产商Codelco产量下降1.6%至10.37万吨。（SMM，04/12） 3.3上市公司公告 天山铝业：2023年度年度报告 公司2023年实现营收289.75亿元，同比-12.