量化周报：流动性继续保持回落趋势

量化周报 流动性继续保持回落趋势2024年07月07日 择时观点：流动性继续保持回落趋势。上周北向资金净流出139.47亿元，美国债利率（10Y）下行8BP，中证800继续下跌。进入7月景气度回升但幅度不大，自去年三季度以来的景气度负值状态+低波状态未明显改善，此环境中流动性也即量的问题更为重要。当下宜继续规避缩量市场，并且如若未来波动率回升市场或将进入更高风险状态。 指数监测：MSCI美国50ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：MSCI美国50、中韩半导体、港股通央企红利、德国DAX、创科技等。近1周800能源、高息策略、上证国企红利、国证油气、中证电信等指数份额流出最多。 资金共振：推荐消费者服务，传媒与建材。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在石油石化中净流入最多，净流入5.4亿元；大单资金上周在有色金属中净流入最多，净流入1.4亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为消费者服务，传媒与建材。 公募风格：6月大幅由小盘切向大盘。公募偏股主动基金6月加仓，整体仓位达到77.89%。风格上主要体现为小盘切向大盘。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。 公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块。6月公募行业持仓上大幅增持科技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块，板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。从细分行业来看，电子、家电、电新加仓最多，医药、银行、石化减仓最多。 因子跟踪：估值因子表现亮眼。从时间上看，估值、一致预测增速和波动率表现较好，从不同市值下看，大市值下ep因子表现较好，小市值下bp因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.12%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.64%、 -1.43%和-1.26%，分别实现超额收益0.25%、0.12%和0.48%，7月超额分别为0.25%、0.12%和0.48%，本年超额收益分别为7.78%、7.87%和5.52%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 相关研究 1.资产配置月报：七月配置视点：红利内各板块景气度、拥挤度、股息率几何？-2024/07/04 2.量化分析报告：六月社融预测：32461亿元 -2024/07/01 3.量化周报：继续规避缩量市场-2024/06/30 4.量化周报：市场与景气度低波状态持续-20 24/06/23 5.基本面选股组合月报：沪深300指数增强组合今年以来超额收益达11.17%-2024/06/17 目录 1量化观点3 1.1择时观点：流动性继续保持回落趋势3 1.2指数监测：MSCI美国50ETF大幅流入8 1.3资金流共振：推荐消费者服务，传媒与建材8 2基金跟踪11 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘11 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块12 3因子与组合15 3.1因子跟踪：估值因子表现较好15 3.2量化组合：上周实现0.12%以上超额收益17 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 1量化观点 1.1择时观点：流动性继续保持回落趋势 上周1北向资金净流出139.47亿元，美国债利率（10Y）下行8BP，中证800继续下跌。上周美国10Y国债收益率回落，北向资金连续四周流出，指数表现与北向资金相关性保持高水平。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“上周”指2024.7.1-2024.7.5，“本周”指2024.7.8-2024.7.12，全文同。 景气度回升但幅度不大，持续缩量环境建议投资者保持谨慎。进入7月景气度回升但幅度不大，自去年三季度以来的景气度负值状态+低波状态未明显改善，此环境中流动性也即量的问题更为重要。当下宜继续规避缩量市场，并且如若未来波动率回升市场或将进入更高风险状态。沪深300ERP当下为自2007年以来的98.38%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 去年Q4以来三维择时框架出现退化，流动性成为最主要的决定因素。如若从2023年11月开始仅采用流动性进行择时判断，能够规避2023Q4与2024Q2的绝大多数回撤区间。 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院，注：流动性择时策略净值为2023年11月起仅用流动性择时结果 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：MSCI美国50ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月流入比例最大的为MSCI美国50（750108.MI），近3月流入比例最大的为恒生中国内地企业高股息率 （HSMCHYI.HI）。近1周800能源、高息策略、上证国企红利、国证油气、中 证电信等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中韩半导体、港股通央企红利、德国DAX、创科技。 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 750108.MI MSCI美国50 74% 750108.MI MSCI美国50 145% HSMCHYI.HI 恒生中国内地企业高股息率 363% 931790.CSI 中韩半导体 40% 930914.CSI 港股通高股息(HKD) 66% 931052.CSI 国信价值 246% 931233.CSI 港股通央企红利 32% 931790.CSI 中韩半导体 60% h11146.CSI 港股通内地金融 237% GDAXI.GI 德国DAX 22% 931233.CSI 港股通央企红利 54% 930839.CSI 港股通高息精选 205% 399276.SZ 创科技 18% 930839.CSI 港股通高息精选 41% 930050.CSI 中证A50 133 % 931235.CSI 中证电信 -15% 399439.SZ 国证油气 -26% 399974.SZ 国企改革 -70% 399439.SZ 国证油气 -17% 000928.SH 800能源 -29% h30366.CSI 高息策略 -71% 000151.SH 上证国企红利 -20% h30366.CSI 高息策略 -30% 931247.CSI 中证信创 -78% h30366.CSI 高息策略 -23% 399974.SZ 国企改革 -39% 932087.CSI 集成电路 -81% 000928.SH 800能源 -27% 931235.CSI 中证电信 -41% 931235.CSI 中证电信 -95% 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.7.5) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐消费者服务，传媒与建材 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-0.5%的多头收益和-0.2%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在石油石化中净流入最多，净流入5.4亿元，在电力设备及新能源中净流出最多，净流出18.8亿元。大单资金上周在有色金属中净流入最多，净 流入1.4亿元；在电子中净流出最多，净流出55.2亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为消费者服务，传媒与建材。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 消费者服务传媒 建材 轻工制造房地产纺织服装综合金融通信 农林牧渔石油石化机械 综合汽车 医药商贸 大单资金净较前周 流入分位 83% 83% 81% 102% 77% 88% 69% 82% 98% 65% 78% 72% 北向资金净较前周 流入分位 84% 70% 71% 46% 70% 58% 75% 57% 39% 行业 计算机有色金属交通运输基础化工国防军工 电力设备 流入分位 71%77% 47% 78% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 59% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘 6月公募总体仓位回升3.34%，当前仓位水平位于历史51%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金6月加仓，整体仓位达到77.89%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 6月公募风格上主要为小盘切向大盘。环比来看，6月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。中大盘中价值成长被普遍加仓，中盘价值相对较少。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块 6月公募行业持仓上大幅增持科技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块。环比来看，2024年6月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：6月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电子、家电、电新加仓最多，医药、银行、石化减仓最多。通信、电力、家电在历史90%分位数以上，银行、商贸、钢铁在10%分位数以下。机械已连续减仓6个月，家电已连续加仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.6） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源*