量化周报：继续保持一致上涨状态

量化周报 继续保持一致上涨状态2024年04月07日 择时观点：继续保持一致上涨状态。上周北向资金净流出38.93亿元，美国债利率（10Y）上行16BP，中证800整体上涨。上周景气度走势平稳，流动性处于下行趋势，分歧度同样处于下行趋势，市场处在一致上涨区间。从时间上推断，分歧度下行状态一般有较长持续期，叠加景气度稳定回升，市场整体风险不大。沪深300ERP仍在99.12%分位数，赔率处于极值水平。 指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：SSH黄金股票ETF、上证资源、细分有色、中韩半导体、标普石油天然气上游股票全收益指数等。近1周中证2000、央企股东回报、全指能源、内地地产、中证800价值等指数份额流出最多。 资金共振：推荐有色金属，食品饮料，电力及公用事业与电力设备及新能源。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入12.4亿元；大单资金上周在有色金属中净流入最多，净流入7.1亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为有色金属，食品饮料，电力及公用事业与电力设备及新能源。 公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值。公募偏股主动基金2月继续减仓，整体仓位达到79.91%。风格上主要体现为从大盘价值、小盘切向中盘价值与大盘成长。大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化-1.3%、-0.2%。 公募行业：3月消费切金融。3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融，板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技 （-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。从细分行业来看，银行、家电、电新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。 因子跟踪：估值因子表现亮眼。从时间上看，估值和流动性因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下估值因子表现较好，小市值下盈利因子更优，整体看小市值下因子表现更好。从不同板块看，波动性因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益1.22%、2.17%和0.96%，分别实现超额收益0.34%、0.49%和-0.14%，本月超额分别为0.34%、0.49%和-0.14%，2015年至今超额收益分别为116.18%、172.11%和215.25%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 相关研究 1.资产配置月报：四月配置视点：微盘股中的“初创者”、“稳定型”、“堕天使”-2024/04/03 2.量化分析报告：三月社融预测：51531亿元 -2024/04/01 3.量化周报：市场进入一致上涨区间-2024/0 3/31 4.量化周报：市场回调时间有限-2024/03/24 5.量化周报：流动性确认下行趋势-2024/03/ 17 目录 1量化观点3 1.1择时观点：继续保持一致上涨状态3 1.2指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐有色金属，食品饮料，电力及公用事业与电力设备及新能源7 2基金跟踪10 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值10 2.2公募行业：3月消费切金融11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：估值因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：继续保持一致上涨状态 上周1北向资金净流出38.93亿元，美国债利率（10Y）上行16BP，中证800整体上涨。北向资金流与A股走势2022年以来整体保持高相关性，北向资金流入当下趋缓。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“上周”指2024年4月1日-2024年4月4日，“本周”指2024年4月8日-2024年4月12日。全文同。 市场继续保持一致上涨状态。上周景气度走势平稳，流动性处于下行趋势，分歧度同样处于下行趋势，市场处在一致上涨区间。从时间上推断，分歧度下行状态一般有较长持续期，叠加景气度稳定回升，市场整体风险不大。沪深300ERP仍在自2007年以来的99.12%分位数，赔率处于极值水平。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：SSH黄金股票ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周、近1月流入比例最大的都为SSH黄金股票（931238.CSI），近3月流入比例最大的为东证指数（TPX.GI）。近1周中证2000、央企股东回报、全指能源、内地地产、中证800价值等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：上证资源、细分有色、中韩半导体、标普石油天然气上游股票全收益指数。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5（截至2024.4.4） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐有色金属，食品饮料，电力及公用事业与电力设备及新能源 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现2.9%的多头收益和1.7%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入12.4亿元，在有色 金属中净流出最多，净流出20.4亿元。大单资金上周在有色金属中净流入最多， 净流入7.1亿元，在机械中净流出最多，净流出47亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为有色金属，食品饮料，电力及公用事业与电力设备及新能源。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 有色金属食品饮料 电力及公用事业 银行 商贸零售 大单资金净较前周 流入分位 72% 77% 75% 59% 81% 北向资金净较前周 流入分位 89% 81% 80% 91% 67% 72% 68% 65% 70% 行业 房地产机械 综合金融传媒 农林牧渔 钢铁 流入分位 53%34% 55% 50% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 62% 电力设备及新能源62% 石油石化59% 非银行金融62% 家电55% 建筑46% 通信52% 轻工制造45% 基础化工煤炭 电子 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值 3月公募总体仓位继续下降2.36%，当前仓位水平位于历史61%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金3月继续减仓，整体仓位达到79.91%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 3月公募风格上从大盘价值、小盘切向中盘价值与大盘成长。环比来看，3月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化—1.3%、-0.2%。大盘价值与小盘减仓较多，中盘价值与大盘成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：3月消费切金融 3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融。环比来看，2024年3月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技（-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：3月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸在10%分位数及以下。农牧已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：估值因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，估值因子上周表现更好。 3.1.1分时间：估值因子和流动性因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：估值因子和流动性因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有illiq因子、营收/EV、60日上下波动率/下行波动率和换手率的标准差因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp illiq 1.67% 5.74% -13.48% 每天一个亿成交量能推动的股价涨幅 ivr 1.64% 5.22% -10.81% ivr non_cur_liab_ratio 1.29% 1.00% -8.29% 非流动负债/总负债 sales_to_ev 1.20% 2.45% 2.05% 营业收入/EV duvol 1.13% 5.06% -0.51% 60日上行波动率/下行波动率 oper_salesexp 1.13% 0.89% 1.02% 营业利润_TTM/销售费用_TTM volume_std_1m_div_12m 1.09% 2.69% -6.04% volume_std_1m_div_12m floatshare_ratio 1.07% 0.43% -11.84% 流通股本/总股本 sp_adj 1.07% 2.27% 1.72% 营业收入_TTM/(总市值+非流动性负债-货币资金) specific_mom6 1.04% 2.02% -3.84% 六个月残差动量 sp 0.99% 2.37% 1.