策略专题报告：历史上成交缩量之后的A股走势

复盘历史，A股成交缩量后多数情况下呈现阶段性反弹，但反弹效果取决于微观流动性是否宽松和宏观政策力度能否改善投资者预期。历史上，2020年5月和2020年9月成交缩量但基金发行火热，2022年11月疫情防控放松后市场反弹。风格上，市场放量阶段成长风格表现优于价值风格。

本轮A股缩量行情特点：1）成交额和换手率下滑，目前高于2018年低位，全A成交额/流通市值、全A成交额/上市公司数回落至2019年以来低位，低估值、金融风格成交量下滑幅度居前；2）机构行为：公募基金发行仍在冰点，被动基金占比提升（指数型基金发行占比达57%），私募仓位回落至历史低位；3）ETF净申购是增量资金重要来源，上半年“国家队”对ETF投资规模增加4662亿元。

中报数据显示，2024年中报A股营收和扣非净利润累计增速分别为-1.0%和-5.3%，业绩增速连续13个季度下行。历史上A股磨底行情通常与企业盈利下行期相关，当前低通胀环境（PPI连续23个月负增长）下，A股盈利大概率持续磨底，盈利拐点或需等待价格因素重回上行。

投资策略：当前沪深300市盈率（TTM）低于11倍，估值提供安全边际。增量宏观政策是估值修复的重要驱动力，可期待降准降息、降存量房贷利率、加快专项债发行等政策。若增量政策能有效提振信心，A股有望从缩量磨底转向放量行情。

风险提示：海外市场大幅波动、国内经济不及预期、地缘局势变动等。