策略专题报告：历史上看，A股“地量见地价”规律是成立的

证券研究报告|策略专题报告 2024年08月25日 历史上看，A股“地量见地价”规律是成立的 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 相关研究 1.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？ ——估值周报（0819-0823） 2024-08-24 2.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？ ——估值周报（0812-0816） 2024-08-17 3.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？ ——估值周报（0805-0809） 2024-08-10 策略专题报告 投资要点: 一、近期A股成交金额占流通市值比已降至2020年以来最低。今年5月下旬以来A股主要指数持续调整，8月上证指数再度跌破2900点，伴随投资者情绪趋于谨慎，A股量能进一步萎缩。8月12日至14日，万得全A日成交额持续低于5000亿元，创下2020年以来新低；从成交金额占流通市值比重来看，8月13日，万得全A成交额占流通市值比重为0.75%，亦创2020年以来新低；从A股上市公司平均成交额来看，8月12日至14日、8月21日上市公司平均成交额（万得全A成交 额/A股上市公司数）低于1亿元，为2020年以来首次。 二、回顾历史上A股“地量”与“地价”的关系。2018年至今A股整体调整的年份，成交“地量”后的20个交易日内，沪指阶段性见底。1）2018年，A股成交“地量”时间在9月17日。18个交易日后A股“地价”出现，上证指数2018年10 月19日最低触及2449点后开启反弹；后续上证指数二次触底的点位为2440点，与2449点构筑“双底”；2）2022年，A股成交“地量”时间在9月30日。16个交易日后，A股“地价”出现，上证指数在2022年10月31日最低到2885点，之后开启了半年维度的上涨行情；3）2023年，A股成交“地量”时间在9月20日。17个交易日后，A股阶段性“地价”出现，上证指数在2023年10月23日最低触及2923点，但后续雪球产品敲入等流动性冲击使得A股剧烈波动。 三、A股再现地量行情，后市存在阶段企稳反弹可能。今年8 月12日，A股日成交额首次低于5000亿元，成交持续缩量后，A股存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放出明确降息信号，美联储9月降息将开启。伴随美元指数和美债收益率走弱，国内货币政策也有进一步宽松空间。中长期维度，A股主要指数估值和风险溢价指向当前处于中长期底部区间，指数进一步向下空间有限。 四、后市如何应对？市场量能大幅萎缩反映多空双方博弈力量均出现衰减，A股地量往往对应短期地价。8月以来A股成交持续缩量后，市场存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。中长期来看，还要考虑指数估值、盈利预期变动和风险溢价的修复情况。当前A股估值处于历史低位，风险溢价处于高位，企业盈利则仍处于磨底阶段，投资者需对居民预期改善的节奏保持耐心，耐心等待增量政策催化。配置上，“科技+红利”的“哑铃型”策略仍适用当下A股。具体行业配置上，建议关注：电子、电力、运营商、铁路公路、银行等。 风险提示:海外市场大幅波动、国内经济不及预期、地缘局势变动等。 正文目录 1.A股成交金额占流通市值比已降至2020年以来最低3 2.回顾历史上A股“地量”与“地价”的关系4 3.A股再现地量行情，后市存在阶段企稳反弹可能6 4.后市如何应对？7 5.风险提示8 图表目录 图18月份，万得全A日成交额一度低于5000亿元3 图2万得全A成交额/流通市值3 图3万得全A换手率（%）4 图4万得全A成交额（亿元）/A股上市公司数4 图5A股成交额阶段性低位后，上证指数区间涨跌幅5 图62018年A股9月“地量”，10月阶段性见底5 图72022年A股9月“地量”，10月阶段性见底6 图82023年A股9月“地量”，10月阶段性见底6 图9沪深300风险溢价7 图10万得全A/万得全A（非金融石油石化）估值7 1.A股成交金额占流通市值比已降至2020年以来最低 今年5月下旬以来A股主要指数持续调整，8月上证指数再度跌破2900点，伴随投资者情绪趋于谨慎，A股量能进一步萎缩。反映出在当前赚钱效应偏弱的环境下，场内外资金缺乏信心，股市增量资金入市动能不足，存量博弈的特征较为明显。 从成交额来看，8月12日至14日，万得全A日成交额持续低于5000亿元，创下2020年以来新低。换手率方面，近期万得A股换手率最低降至0.77%，位于2020年以来低位水平。 从成交金额占流通市值比重来看，8月13日，万得全A成交额占流通市值比重为0.75%，亦创2020年以来新低，与2019年底较为接近。 从A股上市公司平均成交额来看，8月12日至14日、8月21日上市公司平均成交额（万得全A成交额/A股上市公司数）低于1亿元，为2020年以来首次，与2019年底较为接近。 图18月份，万得全A日成交额一度低于5000亿元 20000万得全A成交额（亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 资料来源：Wind、华西证券研究所 万得全A成交额/流通市值 图2万得全A成交额/流通市值 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：Wind、华西证券研究所 图3万得全A换手率（%） 万得全A换手率 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 2024/06 2024/08 0.0 资料来源：Wind、华西证券研究所 图4万得全A成交额（亿元）/A股上市公司数 5 万得全A成交额/A股上市公司数 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Wind、华西证券研究所 2.回顾历史上A股“地量”与“地价”的关系 复盘2018年至今，A股成交额阶段性低量后的10个交易日内，上证指数多数时间会出现反弹，表明短期市场多空双方分歧逐渐缩小。进一步回顾2018年至今A股整体调整的年份，2018年、2022年和2023年成交“地量”后的20个交易日内，沪指阶段性见底。 2018年，A股成交“地量”时间在2018年9月17日，当日万得全A成交额为 2067亿元；18个交易日后，A股“地价”出现，上证指数2018年10月19日最低 触及2449点后开启反弹；后续上证指数二次触底的点位为2440点，与2449点构筑“双底”。 2022年，A股成交“地量”时间在2022年9月30日，当日万得全A成交额为 5616亿元；16个交易日后，A股“地价”出现，上证指数在2022年10月31日最 低到2885点，之后开启了半年维度的上涨行情。 2023年，A股成交“地量”时间在2023年9月20日，当日万得全A成交额为 5740亿元；17个交易日后，A股阶段性“地价”出现，上证指数在2023年10月 23日最低触及2923点，但在后续雪球产品敲入等流动性冲击下走出剧烈波动的行情。 图5A股成交额阶段性低位后，上证指数区间涨跌幅 资料来源：Wind、华西证券研究所 图62018年A股9月“地量”，10月阶段性见底 资料来源：Wind、华西证券研究所 图72022年A股9月“地量”，10月阶段性见底 资料来源：Wind、华西证券研究所 图82023年A股9月“地量”，10月阶段性见底 资料来源：Wind、华西证券研究所 3.A股再现地量行情，后市存在阶段企稳反弹可能 根据上文统计，2018年至今A股整体调整的年份，成交“地量”后的20个交易日内，沪指阶段性见底。今年8月12日，A股日成交额首次低于5000亿元，成交持续缩量后，A股存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放出明确降息信号，美联储9月降息将开启。伴随美元指数和美债收益率走弱，国内货币政策也有进一步宽松空间。 中长期维度，A股主要指数估值和风险溢价指向当前处于中长期底部区间，指数进一步向下空间有限。截至最新，万得全A和万得全A（非金融石油石化）市盈率 （TTM）分别15倍、23倍，分别位于近十年8%分位和6%分位；沪深300风险溢价（1/市盈率-十年期国债收益率）为6.5%，位于近三年92%分位，指向A股处于中长期底部区间。 A股面临市场信心不足的制约，估值进一步修复需等待增量政策催化。经济数据方面，7月通胀、金融数据仍偏弱，新增居民部门贷款再度转负，新增企业部门贷款大幅下降，M1降幅进一步走阔等，反映国内有效需求不足，居民和企业信心仍偏弱。企业盈利方面，结合二季度GDP和PPI增速来看，非金融A股企业盈利弹性仍将磨底，使得A股市场景气投资的难度增加。 10.00% 沪深300ERP ERP均值 +1std -1std +2std -2std 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 图9沪深300风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 图10万得全A/万得全A（非金融石油石化）估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 4.后市如何应对？ 市场量能大幅萎缩反映多空双方博弈力量均出现衰减，A股地量往往对应短期地价。8月以来A股成交持续缩量后，市场存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。中长期来看，还要考虑指数估值、盈利预期变动和风险溢价的修复 情况。当前A股估值处于历史低位，风险溢价处于高位，企业盈利则仍处于磨底阶段，投资者需对居民预期改善的节奏保持耐心，耐心等待增量政策催化。配置上，“科技+红利”的“哑铃型”策略仍适用当下A股。具体行业配置上，建议关注：电子、电力、运营商、铁路公路、银行等。 5.风险提示 海外市场大幅波动、国内经济不及预期、地缘局势变动等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网