食品饮料行业周报：中秋动销反馈平淡，挤压与分化中观察酒企应对

投资建议 白酒板块：中秋白酒动销窗口期已落下帷幕，渠道普遍反馈动销有所下滑、下滑幅度在双位数以上，其中畅销品、畅 销价位表现相对较优，录得个位数跌幅至持平略增，而非畅销价位、区域内根基稍弱的品牌动销下滑幅度更高，主要源于需求环境疲惫、降档降频特征更明显，居民及企业端普遍削弱一些非必要的礼赠等需求。1）渠道或终端反馈下滑幅度较高或为销售额口径，例如原箱飞天茅台23年中秋前批价约3000元，今年同期批价约 2500元，仅价格端有双位数下滑，若叠加走量流速双位数下滑，致使金额口径下滑30%甚至更高。 2）社会库存及线上分流会影响线下零售反馈，茅台等礼赠产品投资属性挤出后回流零售市场也会影响终端自渠道备货的反馈。 3）今年中秋与国庆间隔约2周，23年同期双节需求集中释放，当下中秋动销反馈或存口径差异。但国庆白酒需求以宴席、聚饮等为主，价位更集中于中档及入门级次高端，高端酒及以上产品建议观察中秋后批价走势。4）动销反馈分化更凸显，包括价位分化、价位内品牌分化、区域内渠道分化等。从价位维度来看，各区域普遍反馈 100-200元中档价位韧性不错，而商务对应的次高端价位相对更弱，但千元价位则承接了部分降档的超高端礼赠等需求。从品牌维度来看，各区域对应价位的前几大畅销品动销反馈相对更稳，源于消费端实际采购时较弱的尝试心态，以及非畅销品的毛利优势逐步收窄。 板块观点：市场对近期白酒中秋反馈已有所定价，后续逐步形成短期EPS及中期行业景气度的预判，在此期间建议关 注上述环境下酒企对营销策略、全年剩余回款目标执行政策等应对。我们仍建议关注白酒板块配置价值，一是估值回落后不少酒企24E股息率已达4%及以上，且中期维度预计分红水平普遍仍有改善空间、龙头EPS当下预期内再下修幅度有限，规模型经销商在16年至今景气周期内积累深厚、抗风险性优于上轮周期；二是板块持仓预计已持续回落、至较低水平。其中，推荐动销反馈预期较好的龙头酒企，如高端酒、次高端龙头山西汾酒、各区域龙头，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 休闲食品：零食板块情绪回暖，我们认为主要系中秋、国庆备货所致，且终端动销较Q2明显改善。部分Q2受淡季影 响较大的企业，如洽洽、甘源等产品季节性消费权重高，近期出货情况逐步改善。三只松鼠亦在投入线下分销渠道建设动作，为即将到来的Q4年货节做准备。我们仍看好零食板块旺季景气度回升，推荐业绩确定性强、高基数下仍有望稳健增长的盐津铺子和劲仔食品。 调味品：年初以来尤其Q2板块受餐饮需求影响较大，步入Q3低基数+补库存预计使得表观增速有所改善。具备存量 市场提份额、海外市场扩张的龙头预计全年业绩仍可稳健兑现。我们认为板块整体逐步进入饱和阶段，但市场集中度提升、产品结构性升级趋势仍在延续，仍看好龙头内部理顺后实现挤压式增长，以及部分赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等产品）具备的长期机会。建议关注龙头海天味业、安琪酵母。 软饮料：从近期渠道反馈来看，行业需求层面并未出现明显好转，我们认为主要系旺季气温扰动、供给端部分品类老 化。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步修复。我们推荐竞争格局占优的能量饮料龙头东鹏饮料，建议关注热饮及送礼饮品旺季需求改善。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：中秋动销反馈平淡，价位挤压中观察酒企应对3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新6 四、公司公告与事件汇总7 4.1公司公告精选7 4.2行业要闻7 4.3近期上市公司重要事项8 五、风险提示8 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）6 图表8：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表9：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表12：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表13：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表14：近期上市公司重要事项8 一、周观点：中秋动销反馈平淡，价位挤压中观察酒企应对 白酒板块 中秋白酒动销窗口期已落下帷幕，渠道普遍反馈动销有所下滑、下滑幅度在双位数以上，其中畅销品、畅销价位（如100-200元）表现相对较优，录得个位数跌幅至持平略增，而 非畅销价位（如400-600元）、区域内根基稍弱的品牌动销下滑幅度更高，主要源于需求环境疲惫、降档降频特征更明显，居民及企业端普遍削弱一些非必要的礼赠等需求，叠加部分区域受高温、反腐等因素影响。 对动销反馈我们的观点如下： 1）渠道或终端反馈下滑幅度较高或为销售额口径，例如原箱飞天茅台23年中秋前批价约 3000元，今年同期批价约2500元，仅价格端有双位数下滑，若叠加走量流速双位数下滑，致使金额口径下滑30%甚至更高。 2）社会库存及线上分流会影响线下零售反馈，茅台等礼赠产品投资属性挤出后回流零售市场也会影响终端自渠道备货的反馈。目前主流规模化单品在线上百亿补贴、直播带货等渠道成交价明显低于线下零售价甚至批价，消费者由线上采购、或消化自身存货致使线下零售反馈承压，后续仍待观察新零售渠道渗透率持续提升背景下酒企对控盘分利运作效率。 渠道普遍反馈终端备货积极性有限，意味着渠道链中经销商层级库存压力会更集中。目前控盘分利模式下酒企普遍未对经销商层级施以较多渠道政策，政策以终端、消费者层级为主，因此考虑底价模糊性，即使动销反馈平淡、库存压力有所提升，主流控价模式的单品批价仍平稳，我们预计该类单品价盘承压期或在酒企轧账期后，对应合同当年返利兑付及后期合同签订窗口期。 3）今年中秋与国庆间隔约2周，23年同期双节需求集中释放，当下中秋动销反馈或存口径差异。但国庆白酒需求以宴席、聚饮等为主，价位更集中于中档及入门级次高端，高端酒及以上产品建议观察中秋后酒企供给调控情况及对应批价走势。 4）动销反馈分化更凸显，包括价位分化、价位内品牌分化、区域内渠道分化等。从价位维度来看，各区域普遍反馈100-200元中档价位韧性不错，而商务对应的次高端价位相对更弱，但千元价位则承接了部分降档的超高端礼赠等需求。从品牌维度来看，各区域对应价位的前几大畅销品动销反馈相对更稳，源于消费端实际采购时较弱的尝试心态，以及非畅销品的毛利优势逐步收窄。 整体而言，市场对近期白酒中秋反馈已有所定价，后续逐步形成短期EPS及中期行业景气度的预判，在此期间建议关注上述环境下酒企对营销策略、全年剩余回款目标执行政策等应对。我们仍建议关注白酒板块配置价值，一是估值回落后不少酒企24E股息率已达4%及以上，且中期维度预计分红水平普遍仍有改善空间、龙头EPS当下预期内再下修幅度有限，规模型经销商在16年至今景气周期内积累深厚、抗风险性优于上轮周期；二是板块持仓预计已持续回落、至较低水平。其中，推荐动销反馈预期较好的龙头酒企，如高端酒、次高端龙头山西汾酒、各区域龙头，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 大众品板块 休闲食品：本周零食板块情绪回暖，我们认为主要系中秋、国庆备货所致，且终端动销较Q2明显改善。部分Q2受淡季影响较大的企业，如洽洽、甘源等产品季节性消费权重高，近期出货情况逐步改善。三只松鼠亦在投入线下分销渠道建设动作，为即将到来的Q4年货节做准备。我们仍看好零食板块旺季景气度回升，推荐业绩确定性强、高基数下仍有望 稳健增长的盐津铺子和劲仔食品。 调味品：年初以来尤其Q2板块受餐饮需求影响较大，步入Q3低基数+补库存预计使得表观增速有所改善。具备存量市场提份额、海外市场扩张的龙头预计全年业绩仍可稳健兑现。我们认为板块整体逐步进入饱和阶段，但市场集中度提升、产品结构性升级趋势仍在延续， 仍看好龙头内部理顺后实现挤压式增长，以及部分赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等产品）具备的长期机会。建议关注龙头海天味业、安琪酵母。 软饮料：从近期渠道反馈来看，行业需求层面并未出现明显好转，我们认为主要系旺季气温扰动、供给端部分品类老化。上半年回顾来看，呈现龙头下场进行价格竞争、新兴品类红利持续释放的两大特征。如农夫对绿水进行大包装促销活动、对无糖茶推广满减、第二件半价等活动。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步 修复。我们推荐竞争格局占优的能量饮料龙头东鹏饮料，建议关注热饮及送礼饮品旺季需求改善。 二、行情回顾 上周（2024.9.9~2024.9.13）食品饮料（申万）指数收于14331点（-5.54%），沪深300 指数收于3159点（-2.23%），上证综指收于2704点（-2.23%），深证综指收于1476点 （-1.92%），创业板指收于1535点（-0.19%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 14331 -5.54% -26.61% 沪深300 3159 -2.23% -7.92% 上证综指 2704 -2.23% -9.10% 深证综指 1476 -1.92% -19.67% 创业板指 1535 -0.19% -18.83% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为通信（+2.11%）、房地产（-0.50%）、计算机（-0.52%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 通房计信地算 产机 家综非用合银电金 器融 电环有机力保色械设金设 备属备 汽国纺车防织 军服 工饰 轻基建工础筑制化装造工饰 商传电贸媒子零 售 医钢美建药铁容筑生护材 物理料 农银煤林行炭牧 渔 公交社石食用通会油品事运服石饮业输务化料 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+0.46%）、调味发酵品（-0.99%）、保健品（-1.34%）。 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨幅居前的为：莫高股份（+16.53%）、皇台酒业（+7.84%）、庄园牧场（+3.85%）、仙乐健康（+3.65%）、海南椰岛（+2.83%）等；跌幅居前的为：岩石股份（-22.47%）、欢乐家（-15.64%）、古井贡酒（-12.23%）、千禾味业（-9.95%）、泸州老窖（-8.84%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 莫高股份 16.53 岩石股份 -22.47 皇台酒业 7.84 欢乐家 -15.64 庄园牧场 3.85 古井贡酒 -12.23 仙乐健康 3.65 千禾味业 -9.95 海南椰岛 2.83 泸州老窖 -8.84 威龙股份 2.03 山西汾酒 -8.41 惠发食品 1.96 五芳斋 -8.19 安琪酵母 1.70 ST加加 -8.02 中信尼雅 1.07 今世缘 -7.82 海天味业 1.01 金字火腿 -7.59 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 生肖虎年生肖兔年 生肖