电力设备与新能源行业研究周报：美国大选风向转变与降息临近共振，有望驱动板块β修复

子行业周度核心观点： 光伏&储能：美国大选风向转变，且对能源行业的态度或许正逐渐成为两党执政纲领中分歧与矛盾相对较小的领域，结合美联储降息预期临近落地，而新能源项目开发将是降息直接受益方向，两大因素共振有望驱动电新板块尤其是出 海相关产业链情绪与预期的显著修复，建议加大相关标的配置。 电网：多家重点公司中报业绩符合/超预期，市场打消对于Q2业绩的担忧，因此近期板块迎来近1个月的逆势上涨。展望9-12月，出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表有望在三四季度进入集中交付阶段，国内方面，特高压 及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业需求亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。风电：中广核平台发布“阳江帆石一海上风电场项目首回500kV海底电缆及敷设”招标公告，第一批设备计划交付期为2025年4月1日；广东海风项目推进再现积极信号、“十四五”后期海风装机有望加速。本次招标项目将采用500kv 超高压等级海缆，且要求投标人具备至少一个220kV及以上海缆供货业绩。随着国内海风项目向深远海推进，海缆等设备价值量及项目门槛有望进一步提升。 氢能与燃料电池：能源法草案提交二次审议，增加氢能开发利用规定等，均为首次重大提法，氢能被中央层面多次提及重要性，后续政策细化落地正在酝酿；氨使用逐步推广，佛山推动氨替换天然气燃烧应用，“气改氨”补贴基准1000元/吨后续其他省市预计也将逐步跟进，带动合成氨在国内工业领域的需求增长。 本周重要行业事件： 光储风：美国大选辩论中特朗普对太阳能意外积极表态；美对华多个行业加征关税落地，光伏几无增量影响；中广核 发布“阳江帆石一海上风电场项目首回500kV海底电缆及敷设”招标公告；奥特维签订9亿元海外客户单晶炉订单。电网：南方电网公司将提高中小企业预付款比例；国内首批首个智能配电网增量配电业务试点项目顺利评估；中国西电董事长赵启先生因工作变动辞职；平高电气总经理朱琦琦辞职，张国跃接任。 氢能与燃料电池：能源法草案提交二次审议，增加氢能开发利用规定等；国内首个MW级AEM制加氢站启动EPC招标；4项氢能技术列入2024版首台（套）推广目录，推动氢轨道车、氢船舶发展；河南“以旧换新”，每台氢燃料电池车 额外再补15万。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：美国大选风向转变，且对能源行业的态度或许正逐渐成为两党执政纲领中分歧与矛盾相对较小的领域，结合美联储降息预期临近落地，而新能源项目开发将是降息直接受益方向，两大因素共振有望驱动电新板块尤其是出海相关产业链情绪与预期的显著修复，建议加大相关标的配置。 我们8月30日发布重磅报告《美国光储市场专题（二）：政策波动难阻装机增长，优势企业恒强，预期修复临近》，并在上周周报中再次强调“美国光储”标的双击机会。在本周特朗普与哈里斯的首次总统竞选辩论中，无论是特朗普对太阳能的“意外积极表态”、还是辩论后选情风向的转变、以及中美两地股市相关标的的表现（辩论后首个美股交易日中，FSLR、ARRY、CSIQ等美股光储核心标的均高开高走录得巨大涨幅），均逐步验证我们报告中的核心观点和判断。 美国当地时间9月10日，特朗普与哈里斯举行首场总统大选辩论，辩论结束后Polymarket显示哈里斯相对于特朗普优势扩大。在辩论中，作为传统化石能源拥趸的特朗普称自己是“太阳能的忠实粉丝”。此外，在美国主流文化中拥有巨大影响力的泰勒斯威夫特，也在辩论后首次发文明确支持哈里斯，或也将在一定程度上影响选情。 我们知道“美国大选”这件事学问极深，并且尽管市场在辩论后开始从“特朗普交易”转向“哈里斯交易”，但站在当前时点，大选的最终结果仍然很难预测。不过，结合特朗普在辩论中对太阳能的意外积极表态，我们在此前两篇《美国光储市场专题》深度报告中提出的观点和判断正在逐步被验证，或许对能源行业的态度正逐渐成为两党执政纲领中分歧与矛盾相对较小的领域。此处重申我们对美国市场的核心判断，以及对相关标的的观点： 1）无论谁上任总统，潜在政策调整均不敢危及与数十万光伏产业链就业岗位强相关的新增装机规模。根据美国能源部近日发布的《2024年美国能源与就业报告》，在2023年内，美国清洁能源行业新增了14.2万个就业岗位，占整个能源行业新增就业岗位的56%，且增速超过全行业平均增速的两倍。同时根据美国光伏协会的统计，截至2023年底，美国光伏产业链就业岗位超过26万人，且其中大部分属于与每年新增装机规模高度相关的项目开发与建设、设备生产等环节。尤其值得注意的是，包括德克萨斯、佛罗里达、内华达、亚利桑那、俄亥俄等在内的多个对选举结果影响重大的州，都是在美国光伏产业链的存量与增量就业岗位中占比较高的地区。这或许在一定程度上解释了特朗普在本次辩论中一反常态称自己为“太阳能的忠实粉丝”的行为。 2）鼓励制造业本土化将是美国长期政策导向，高贸易壁垒与高溢价、高盈利将长期共存。既然新能源电力发展大势不可逆，且美国也确实已经尝到了通过设置贸易壁垒吸引制造业投资，来创造高薪就业岗位、分享能源转型大潮红利的甜头，那么我们可以合理预期这种政策导向或将得到延续。那么，贸易壁垒（无论是对外加关税、还是对内给补贴）就必然带来高溢价和超额利润，而在技术水平、生产管理经验、供应链完整度等方面均全面领先的中国光储头部企业，即使需要远赴美国本土设厂，强大的综合竞争优势仍将支持相关企业充分获取这部分丰厚的利润。 3）在经历了自从美国对华光伏双反至今的十几年中美光伏贸易摩擦之后，市场对美国利润大敞口公司的政策风险已pricein的极为充分，并体现为显著的PE估值折价（如：阳光电源在逆变器板块中、阿特斯在组件板块中），伴随美国大选结果逐渐清晰、以及东南亚双反结果临近落地，相关标的后续的估值修复概率和空间均远远大于恶化空间。（验证：今年以来，“特v拜”辩论及特朗普遭枪击后都相关标的都没跌，而在拜登上调东南亚免201关税电池片配额及“特v哈”辩论后都能涨）。 除了美国大选选情的风向转变外，美联储降息预期的临近落地或将与前者形成共振，驱动电新板块尤其是出海相关产业链的预期与情绪修复。若美国降息周期开启，有望带动海外多国利率进入下行通道，进而带动光储风等新能源发电项目建设积极性的进一步提升（融资成本降低与项目预期收益率要求下降的双击效果）。测算在美国光伏建设成本1美元/W时，贷款利率下降1pct对应IRR提升1.3pct。 投资建议：光储方面，首选输美能力强的光储龙头，以及受益于美国本土制造业崛起的核心供应商，推荐：阿特斯、阳光电源、金晶科技、福斯特、福莱特/信义光能等；电力设备方面，建议关注美国市场覆盖多的：金盘科技，伊戈尔，以及后续可能向美国市场渗透的：思源电气，华明装备，三星医疗，海兴电力，明阳电气。 展望后续，当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，后续终端需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显。 当前最看好的方向：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特/信义光能。 2）边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q2-Q3利润有望连续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大， 【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强，并率先受益组件排产回升。推荐：胶膜、玻璃、边框龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打 破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏。推荐：奥特维、迈为股份、帝尔激光。 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 电网：中报后多家重点公司业绩符合/超预期，市场打消对于Q2业绩的担忧，因此近期板块迎来近1个月的逆势上涨。展望9-12月，出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表有望在三四季度进入集中交付阶段，国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外需求亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。 4）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 风电：9月12日，中广核平台发布“阳江帆石一海上风电场项目首回500kV海底电缆及敷设”招标公告。从公告看，招标内容包括阳江帆石一海上风电场项目首回500kV海底电缆及附件、500kV陆缆及附件、6.3kV~66kV陆缆及附件；第一批设备计划交付期为2025年4月1日。 广东海风项目推进再现积极信号、“十四五”后期海风装机有望加速。此前帆石一项目因航道问题影响进展缓慢，今年以来随着相关流程关卡走通，项目进入积极推进阶段，4月发布海上升压站及无功补偿站上部组块建安工程招标、5月发布工程勘察设计采购中标公示。随着“十四五”步入尾声，预计相关项目进度有望加快。 深远海趋势下高电压海缆需求提升。本次招标的阳江帆石一海风项目离岸距离为60km，场址水深40-48m，从招标公告要求来看，将采用500kv超高压等级海缆，且要求投标人具备至少一个220kV及以上海缆供货业绩。随着国内海风项目向深远海推进，海缆等设备价值量及项目门槛有望进一步提升。 行业新闻更新：1）远景能源、中车株洲所、电气风电中标中广核新能源内蒙古1GW风机招标；2）莆田平海湾海上风电场DE区400MW项目完成签约；3）中国能建中电工程国际公司与菲律宾PowerBeaconRenewableSolutions公司签署圣金庭400MW风电项目EPC合同；4）电气风电预中标山东半岛北K场址海上风电项目风电机组招标；5）中天科技预中标江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目35kV海缆及相关附件设备招标。 后续可重点关注数据及项目信息：1）海风招标量；2）青洲五七项目进展；3）帆石一二项目进展；4）深远海推进情况；5）4Q24