电力设备与新能源行业研究：光储板块内部轮动修复，关注度回流驱动电新行情持续

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光储板块内部各子环节开始呈现轮动上涨局面，当前时点，基于行业Q1后续潜在积极边际变化及催化丰富、以及市场对此类预期和股价均处于底部板块的边际改善信号认知的扩散与认可度的持续提升，我们继续保持对板 块此轮“预期修复”行情幅度及持续性的乐观判断，并继续建议重点围绕“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的标的进行布局。 电网：本周电网出海链条持续走强，其中我们重点推荐的智能电表出口方向：由于海外覆盖面广、部署必要性强、渗 透率低空间大、招标持续周期长、核心公司先发优势强，估值低、业绩确定性高，而被市场高度认可，三星医疗、海兴电力两公司再创历史新高。Q1我们重点推荐两条投资主线：①电力设备出海；②特高压（设备、材料类）。 氢能与燃料电池：1GW、200台套碱槽，单个项目量级超预期，中石化乌兰察布10万吨/年绿氢项目获批，标杆性大项目不断出台，今年将持续在政策及项目方面不断看到落地催化，抓住国内绿氢项目的招标以及中东绿氢项目的推进机 会，重点推荐制储环节；产销创新高，首次FCV单月产销上千、全年产销均超5500辆，近期补贴的兑现、氢能高速示范等政策的落地均表示FCV坚持推广并将加速。 风电：海风终将发展，目前江苏2.65GW项目已全部完成核准，且其中1.8GW已完成风机招标，前期准备工作已陆续 完善，江苏项目启动开工仅是时间性问题；深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期江苏项目、青洲五七项目在明年上半年将启动开工，其中江苏项目预计明年实现全容量并网。若青洲五七等广东项目开工进度超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：中国电建超大规模42GW组件集采开标，N/P价差拉开至约7分/W；美畅股份发布板块首份年报预告；奥特维 公告拟将原计划用于股权激励的约80万股已回购股份进行注销；FirstSolar印度3.3GW新工厂正式投产；一道新能刷新TOPCon电池效率纪录至26.36%；太阳井中标头部企业GW级HJT产线铜互连金属化环节多个工艺段设备。电网：国家电网、中国南方电网、华电、国家能源、三峡集团召开职工代表大会暨2024年工作会议，其中国网加大 了投资力度，预计24年建设投资总规模将超5000亿元；陇东至山东±800千伏特高压直流换流站基础施工基本完成。 氢能与燃料电池：海南发布氢能中长期规划，计划到2030年FCV保有量约1000辆，可再生能源制氢量达到40万吨 /年；10万吨/年定州-高碑店氢气长输管道项目获批；中广核40万吨绿氢耦合生物质制甲醇项目获批；我国首座城镇燃气掺氢综合实验平台日前在深圳投入使用。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光储板块内部各子环节开始呈现轮动上涨局面，当前时点，基于行业Q1后续潜在积极边际变化及催化丰富、以及市场对此类预期和股价均处于底部板块的边际改善信号认知的扩散与认可度的持续提升，我们继续保持对板块此轮“预期修复”行情幅度及持续性的乐观判断，并继续建议重点围绕“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的标的进行布局。 本周电新板块行情整体持续走强，除电力设备出海核心标的普遍创新高外，光储板块内部各子环节也呈现轮动上涨局面，除前期因基本面率先出现底部向上拐点且调整足够充分而领涨的逆变器/储能子板块继续表现强势外，行情进一步向硅料、EVA/胶膜、玻璃、金刚线等竞争格局清晰稳定的核心原辅材料环节扩散。我们重申当前时点对后续板块行情的基本判断： 1）在当前市场对板块Q1潜在负面因素预期充分（1-2月低排产、Q4/Q1业绩弱），而对潜在积极催化剂尚未形成充分共识的背景下（产业链价格/业绩触底、3月排产复苏、1-2月国内装机/出口数据超预期、供给侧政策更新等），我们继续坚定看好这轮“修复行情”的幅度和持续性。年内后续则还有围绕下一轮电池技术路线选择（24Q2-Q3）、对2025年需求增长预期形成后的估值切换（24H2）等大逻辑行情可期。 2）同时我们再次强调：市场对光伏行业量&利的预期、以及愿意给予的PE估值，大部分时间都是同向变动的，Q1末-Q2初大概率有望发生的20-30%幅度的需求一致预期上修，可能同时触发单位盈利预期和估值类似幅度的上修，从而轻易可实现70%-100%的股价“修复”幅度，因此我们再次提示：不应轻视在“景气度/报表业绩全面见底”等显性右侧信号出现之前的这一波“修复行情”。 3）从近期与市场交流情况看，除后续基本面积极边际变化的催化外，市场主流资金对新能源板块关注度的回流也将是后续行情表现重要的驱动力。尤其是对光伏板块而言，由于长达一年半的持续性下跌造成的认知惯性，自23Q4开始出现的供给端总量边际改善、格局加速分化等积极信号起初未能获得市场的广泛关注，而在近期板块上涨引发关注度回流后，此类“偏左侧的改善信号”实际上是能够获得更多资金的认可的。 4）从选股策略的角度看，我们相信，尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住（不管在多低的位置），α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的标的，当前维持首推：阿特斯、阳光电源、福莱特、福斯特、通威股份、奥特维等（完整组合详见年度策略）。 本周板块重点事件及数据更新方面： 中国电建1月9日公布2024年度光伏组件框架集采开标结果，本次招标总规模高达42GW（去年同期26GW，同增62%），其中P型12GW、N型30GW（去年同期N型仅占1GW），N/P型标段中均为1/3自建需求、2/3工程EPC需求。尽管本次开标结果中P型0.806元/W、N型0.87元/W的投标价格均创出近期央企组件集采投标价格新低，但观察价格分布可发现：1）各标段最低报价均显著偏离次低价区间，判断大概率为二三线企业“捡漏”式投标；2）P型0.905、N型0.97的投标均价与近期市场现货价格接近（甚至略高），央企集采投标价格作为组件价格风向标，呈现显著的企稳局面；3）一线品牌报价普遍高于各标段均价，可见头部企业对此类超大规模订单的投标报价仍然理性，且能够兑现一定程度的品牌溢价；4）N/P价差扭转前期持续收窄的趋势，再次小幅扩大至6-7分水平，一定程度上反映出P型产品正加速退出市场的趋势。 产业链价格方面，本周硅料价格整体持稳，N型料供应偏紧，P型硅片/电池片价格小幅反弹，EVA光伏料价格出现底部反弹，在面临1-2月下游普遍减产的预期下，近期产业链的价格表现我们认为是略超预期的，或许这也在一定程度上反映了各环节价格底部的陆续确认，以及预示着春节前产业链超预期备货的可能性。 关于EVA粒子的涨价，据卓创资讯，本周主流企业EVA报价上涨，联泓/斯尔邦/浙石化光伏EVA报价分别上涨400/600/200元/吨至1.16/1.18/1.12万元/吨，环比涨幅约2%-5%，主要因前期EVA价格持续低位，企业检修增加导致供应量减少，近期市场交易略有回暖，带动EVA价格反弹。当前EVA价格处于历史较低水平，预计已接近二三线企业成本线，同时考虑24年EVA新增产能较少，后续下行空间有限；胶膜环节盈利同样处于较低水平，随着节前备货启动、节后排产恢复，胶膜及EVA价格有望底部企稳反弹。 储能&逆变器方面，Q1库存持续改善：根据我们判断，2024年全球工商业储能&大储装机增速80%+，户储装机增速45%+，显示出全市场稀缺的高增长属性。近半年海外渠道一直处于去库过程，预计24Q1库存有望进一步下降，根据近期各公司对海外订单情况的展望，Q1大部分公司环比均有明显增长，行业需求拐点已出现，预计Q2出货有望进一步环比高增。 逆变器盈利能力或好于预期：市场普遍担忧24年逆变器竞争加剧导致盈利能力大幅下滑，我们认为实际情况大概率好于预期，1）目前海外高盈利市场中，海外逆变器公司仍有一定份额，其价格远高于国内逆变器企业，锚定效应下国内企业价格压力不大；2）逆变器成本占系统比例极低，且对系统安全和收益率影响大，下游客户对价格不敏感；3）上游电子元器件供需宽松，原材料价格仍有一定下降空间，可分摊大部分逆变器企业降价压力。 1月8日，CNESA发布数据，2023年全国实现储能装机21.5GW/46.6GWh，同比2022年（7.3GW/15.9GWh）高增195%/193%。截止2023年12月底，全国已投运电力储能项目累计装机规模86.5GW，同比增长45%。 我们预计2024年全球储能新增装机173.4GWh，其中国内装机30.6GW/70.4GWh。重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面重点关注海外库存&出货逐季度边际改善带来的估值修复机会。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份等（完整组合详见年度策略）。 电网：出海链条持续走强，迎来高速发展黄金期。此前我们重点推荐的智能电表出口方向：由于海外覆盖面广、部署必要性强、渗透率低空间大、招标持续周期长、核心公司先发优势强，估值低、业绩确定性高，而被市场高度认可，三星医疗、海兴电力两公司再创历史新高。我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出海；②特高压（柔直、新线路两大催化）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 2024年国网将加大投资力度，加快建设特高压和超高压等主网，24年国网建设投资总规模将超5000亿元。近日，国家电网、南方电网、华电、国家能源、三峡集团召开职工代表大会暨2024年工作会议：1）国家电网：加快建设新型电网，打造数智化坚强电网，加快主网建设，24年投资总规模将超5000亿元；2）南方电网：积极建设全国统一电力市场体系、统筹新型电力系统建设与区域协调发展；3）中国华电：推进传统产业转型升级，全力以赴加快绿色低碳发展；4）国家能源：安全环保、深化企业数字化转型、突出清洁低碳；5）三峡集团：始终坚守绿色发展主赛道、加快发展壮大新能源业务。 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台。盘点2023年重磅电改有：5月第三监管周期输配电价公布、7月绿证与绿证核发全覆盖、新型电力系统加速推荐；9月《电力现货市场基本规则》出台、10月各地电力现货市场推进时间节点明确；11月煤电容量电价机制正式出台、促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位；12月山西、广东电力现货市场转入正式运行、南方区域现货市场完成首次全域结算试运行。 3）特高压线路：新增线路和柔直为两大主要催化。考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。此外，明年甘肃-浙江（陇电入浙）、蒙西-京津冀柔直方案确定性强，换流阀和晶闸管价值量将翻数倍，24年后柔直线路有望形成新催化。重点推荐：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞，建议关注：中国西电、派瑞股份。 4）配网智能化改造：新能源高比例接入对电网响应处理能力提出更高要求。110KV以下配网建设需求明显增长，配网持续扩容、智能化改造