核心观点
当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑：
- 生产端：1-8月，制造业投资维持强势表现达到9.1%，基建投资达到4.4%，有效对冲了地产投资-10.2%带来的负向拖累。通过标准提升着力从供给端稳固工业增长，以旧换新有望从需求端提振工业增长。
- 需求端：“去地产化”对就业质量、财富效应、收入预期等方面的影响一定程度上扰动了居民消费，1-8月社零累计同比仅为3.4%。但得益于“制造立国”战略有效应对所谓的“去中国化”影响，出口部门表现较好，一方面有效抵补了消费的不足，另一方面外贸的稳定为国际收支和就业奠定扎实基础，8月城镇调查失业率5.3%。
- 产能：“制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产好于需求的格局也在延续，8月工业增加值同比增长4.5%，1-8月工业增加值累计同比增速达到5.8%。
关键数据
- 1-8月，制造业投资累计同比增速为9.1%
- 1-8月，基建投资（不含电力等）同比增速为4.4%
- 1-8月，房地产开发投资同比增速为-10.2%
- 1-8月，社会消费品零售总额同比增长3.4%
- 8月，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%
- 8月，社会消费品零售总额同比增长2.1%
- 8月，全国城镇调查失业率为5.3%
研究结论
- 7-8月宏观经济数据有走弱迹象，亟待政策进一步发力。一方面是加快全面落实已确定的政策举措，另一方面，增量政策或聚焦提振消费扩大内需。
- 外贸可能是影响政策的核心变局点。外贸对经济有重要支撑，当前以“质价比”和“性价比”策略守城，或可以避免所谓的“去中国化”抢夺我国市场份额，进而对国际收支、就业等基本面形成冲击；然而当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码。
- 投资建议：中期求进。股票方面，方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向；下半年海外再平衡力量也值得关注。债券方面，在“利率曲线平坦化”与“信用利差极窄化”背景下，信用债需重新思考股债性价比和厚尾风险，在配置力量主导下，10年国债可能震荡下行。大宗商品关注供给收缩确定性强+海外需求定价的品种，“去美元化”有望推动黄金价格进一步上行，具有较强的配置价值。
- 风险提示：（1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；（2）地产下行风险超预期；（3）地产增量政策落地效果不及预期。
