8月经济数据预测：外贸增速回落，物价走势分化

研究所 固收研究 证券研究报告：固定收益报告 2024年9月3日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《【中邮固收】中短期中低评级城投债流动性上升--流动性打分周报20240902》-2024.09.02 外贸增速回落，物价走势分化 ——8月经济数据预测20240903 核心观点 8月生产边际回落，暑期旅游出行支撑消费偏缓复苏，房地产投资降幅仍大，基建投资增速回落，制造业投资支撑整体投资增速稳中有降；物价方面，农产品和旅游出行相关价格推动CPI边际改善，原料、大宗商品价格下行，PPI降幅扩大；外贸方面，外需边际回落，叠加低基数影响减弱，进出口增速均有所放缓。整体看，经济增长短期或降至偏缓改善通道下沿附近，有效需求不足叠加生产淡季、外需回落，经济景气回落的整体感知偏强烈。短期重点关注窗口期政策落地情况。 生产：生产淡季、不利天气影响，工业增加值增速回落 8月受传统生产淡季、高温多雨及需求不足影响，制造业PMI生产指数降至景气线下，高频数据显示生产热度同样处于低位，综合考虑基数等因素，预计8月工业增加值同比增长4.6%。 投资：制造业延续高增长，基建投资增速下降 预计8月制造业投资增速为9.2%，基建投资（不含电力等）增速为4.6%，房地产投资增速为-10.1%，固定资产投资整体增速为3.7% 消费：偏缓复苏趋势延续，暑期消费带动明显 8月旅游出行、文化娱乐市场消费保持活跃，基本生活和部分升级商品或延续较好増势，消费市场整体延续偏缓复苏态势，考虑基数因素，综合判断8月社会消费品零售总额同比增长2.5%。 物价：农产品、旅游出行推动CPI改善，大宗商品价格 回落PPI降幅扩大 8月农产品价格快速上行至高位，猪肉、蔬菜贡献较大，旅游出行相关服务价格上涨，但需求整体仍显不足，CPI或延续弱改善趋势预计8月CPI环比增长0.3%，同比增长0.7%；主要原料、工业品价格环比下降，大宗商品同比涨幅收窄，制造业PMI价格指数降幅较大，预计8月PPI环比下降0.5%，同比增速降至-1.5%。 外贸：低基数影响减弱，进出口增速回落 从8月PMI数据上看，出口订单景气升高，进口景气下降，但均处于收缩区间。8月韩国出口增速回落，但仍维持较高增速。综合考虑基数等因素，预计8月出口同比增速为5.6%，进口同比增速为3.9% 金融数据：融资边际依然偏弱，政府债券融资发力 预计8月新增信贷9千亿，新增社融2.8万亿。票据利率先下后 上，显示机构收票意愿从高涨走向降温。预计8月新增信贷9000亿 政府债券发行预计在1.8万亿左右，新增社融约2.8万亿，社融同比增速为8.1%，信贷同比增速为8.6%，M2同比增速为6.2%。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1生产：生产淡季、不利天气影响，工业增加值增速回落4 2投资：制造业延续高增长，基建投资增速下降4 3消费：偏缓复苏趋势延续，暑期消费带动明显5 4物价：农产品、旅游出行推动CPI改善，大宗商品价格回落PPI降幅扩大6 5外贸：低基数影响减弱，进出口增速回落8 6金融数据：融资边际依然偏弱，政府债券融资发力9 7风险提示10 图表目录 图表1：预计8月工业增加值同比增速在4.6%左右4 图表2：8月螺纹钢生产降至低位4 图表3：预计8月制造业、基建投资累计同比增速小幅回落5 图表4：预计8月社会消费品零售总额同比增速为2.5%6 图表5：暑期档票房同比降幅较大6 图表6：预计8月CPI环比上涨，同比涨幅扩大7 图表7：8月农产品价格快速上行，月底小幅回落7 图表8：预计8月PPI同比降幅扩大8 图表9：8月CRB现货环比下降，原油同比转负8 图表10：预计出口同比增速预计降至5.6%9 图表11：预计进口同比增速预计降至3.9%9 图表12：预计8月新增信贷9000亿9 图表13：预计8月新增社融2.8万亿9 1生产：生产淡季、不利天气影响，工业增加值增速回落 8月生产淡季，制造业PMI生产指数降至景气线下。8月受生产淡季、高温多雨以及需求偏弱影响，生产指数超季节下降0.3pct至49.8%，时隔5个月再次降至景气线下，采购量、从业人员指数不同程度下降。从高频数据上看，生产端热度整体处于低位。钢铁生产持续下降，沥青、全钢胎开工率整体处于低位，PX、PTA、半钢胎开工率处于相对高位。 8月受传统生产淡季、高温多雨及需求不足影响，制造业PMI生产指数降至景气线下，综合考虑基数等因素，预计8月工业增加值同比增长4.6%。 图表1：预计8月工业增加值同比增速在4.6%左右图表2：8月螺纹钢生产降至低位 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2投资：制造业延续高增长，基建投资增速下降 预计8月制造业投资增速为9.2%，基建投资（不含电力等）增速为4.6%，房地产投资增速为-10.1%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.7%。 制造业仍是固投主要支撑，高端化、智能化、绿色化步伐持续推动制造业投资高增长，预计8月制造业投资累计同比增速为9.2%。受政策支持引导影响，今年以来制造业投资持续高增长，主要方向为高端化、智能化、绿色化以及大规模设备更新，以航空航天设备、电子通信设备为代表的高技术制造业投资增速尤 为突出。预计8月制造业投资对全部投资贡献率或仍在60%以上，制造业投资累计同比增速为9.2%。 基建投资（不含电力等）增速预期为4.6%。受高温多雨天气影响，8月建筑业PMI扩张继续放缓，建筑业商务活动指数录得50.6%，环比下降0.6pct。从高频数据上看，8月螺纹钢表观消费量下降，沥青产量处于低位，基建投资力度整体或不强。综合考虑基数因素，预计8月基础设施建设（不含电力等）投资累计同比增速为4.6%。 房地产投资累计同比增速或在-10.1%附近。上半年百城土地成交面积趋势下行，7月房企到位资金降幅继续收窄，但降幅仍较大。同时考虑基数因素，预计8月房地产投资累计同比增速或为-10.1%附近。 图表3：预计8月制造业、基建投资累计同比增速小幅回落 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3消费：偏缓复苏趋势延续，暑期消费带动明显 从PMI数据上看，8月商品消费景气下降，服务消费升至扩张区间。8月新订单指数录得48.9%，较上月下降0.4pct，连续4个月处于景气线下，且走势弱于季节性。服务业PMI录得50.2%，重新升至扩张区间，暑期消费带动作用显著，居民出行、娱乐相关行业景气度较高。 从高频数据上看，旅游出行热度较高，电影票房同比降幅较大，房地产及下游消费或仍不强，汽车销售稳中有增。暑期旅游出行热度较高，出入境1.1亿人次，国内国际执行航班量中旬升至高位后有所回落。观影热度同比下降，暑期档电影票房116.4亿元，同比下降43.5%。房地产方面，8月销售淡季，30大中城市商品房销售面积同比降幅仍较大，地产相关家具、家电、建筑装潢等或仍不强。乘用车销量稳中有升，根据乘联会数据，8月1-25日，乘用车市场零售130.5万辆，同比增长5%，环比增长9%；乘用车厂商批发126.7万辆，同比下降2%，环比增长11%。航运指数SCFI和CCFI全月整体呈下行趋势。 8月旅游出行、文化娱乐市场消费保持活跃，基本生活和部分升级商品或延 续较好増势，消费市场延续偏缓复苏态势，考虑基数因素，综合判断8月社会消费品零售总额同比增长2.5%。 图表4：预计8月社会消费品零售总额同比增速为2.5%图表5：暑期档票房同比降幅较大 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 4物价：农产品、旅游出行推动CPI改善，大宗商品价格回落PPI降幅扩大 8月农产品价格快速上行至高位，猪肉、蔬菜贡献较大，旅游出行相关服务价格上涨，但需求整体仍显不足，CPI或延续弱改善趋势。综合判断，预计8月CPI环比增长0.3%，同比增长0.7%。 从PMI数据上看，8月商品、服务业价格指数景气线下继续回落，制造业PMI出厂价格指数降幅较大。8月制造业PMI出厂价格指数为42.0%，环比下降4.3pct，景气水平偏低；非制造业PMI销售价格指数录得47.2%，环比下降1.0pct。 食品方面，猪肉、蔬菜价格大幅上涨，对CPI同比、环比涨幅贡献较大。8月份高温降雨影响农产品上市、储运，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格环比涨幅较大，水果大量上市价格相对平稳。8月全国猪肉平均批发价同比上涨19.9%，环比上涨8.6%；蔬菜批发价同比上涨16.7%，环比上涨21.7%，有望对CPI数据形成支撑。非食品方面，原油价格全月窄幅震荡，同比有所下降；暑期旅游出行娱乐消费增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格保持相对高位。 图表6：预计8月CPI环比上涨，同比涨幅扩大图表7：8月农产品价格快速上行，月底小幅回落 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 8月主要原料、工业品价格环比下降，大宗商品同比涨幅收窄，制造业PMI主要原材料购进价格、出厂价格降幅较大，考虑基数因素，预计8月PPI环比下降0.5%，同比增速降至-1.5%。 从PMI数据上看，制造业价格指数下降，主要原材料购进价格、出厂价格指数景气度均较低。制造业PMI主要原材料购进价格为43.2%，较上月下降6.7pct；出厂价格录得42.0%，较上月下降4.3pct。 高频数据显示，主要原料、工业品价格环比回落，大宗商品同比涨幅收窄。环比看，8月生产资料价格连降三周后月底企稳微升，CRB现货综合指数日均值 较7月下降0.9%，南华工业品指数日均值较7月下降5.9%。同比看，布伦特原油、铜、铝月度均价变动分别为-6.2%、+7.3%、+9.4%，与上月相比，原油同比由涨转降，铜、铝涨幅收窄；钢材价格下降14.5%，降幅扩大。 图表8：预计8月PPI同比降幅扩大图表9：8月CRB现货环比下降，原油同比转负 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5外贸：低基数影响减弱，进出口增速回落 从8月PMI数据上看，出口订单景气升高，进口景气下降，但均处于收缩区间。制造业PMI新出口订单指数录得48.7%，环比升高0.2pct，景气有所升高；PMI进口指数录得46.8%，环比下降0.2pct。 8月韩国出口增速回落，但仍维持较高增速。8月韩国出口金额同比增长11.35%，较上月下降2.54pct，增速回落但仍维持两位数增长；其中，半导体出口金额同比增长38.3%，较上月下降11.8pct。 综合考虑基数等因素，我们预测8月出口同比增速为5.6%，进口同比增速为3.9%。 图表10：预计出口同比增速预计降至5.6%图表11：预计进口同比增速预计降至3.9% 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 6金融数据：融资边际依然偏弱，政府债券融资发力 预计8月新增信贷9千亿，新增社融2.8万亿。需求端，8月经济景气边际依然偏弱，融资需求尚未强势修复；供给端，8月是季中月份，信贷投放通常在万亿以上，今年二季度之后机构对于信贷投放规模的诉求减弱。票据利率持续下行，下旬附近6个月直贴利率回落至1%以下，下旬票据利率“翘尾效应”明显，显示机构收票意愿从高涨走向降温。预计8月新增信贷9000亿，政府债券发行 预计在1.8万亿左右，新增社融约2.8万亿，社融同比增速为8.1%，信贷同比增速为8.6%，M2同比增速为6.2%。 图表12：预计8月新增信贷9000亿图表13：预计8月新增社融2.8万亿 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 7风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 中