2024年8月金融数据点评：宽信用是关键，外贸是变局点

证券研究报告|宏观点评 2024年09月14日 宏观点评 宽信用是关键，外贸是变局点 ——2024年8月金融数据点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：8月，M2同比增速持平，社融、信贷同比增速回落，M1同比增速继续下降，居民信贷延续偏弱，企业信贷呈现“弱平衡”，专项债发行明显提速支撑社融，宽信用仍需“先立后破”。货币政策后续或在提振消费融资和推动先进产能替代落后产能方面发力。M1的继续下探反映出企业的真实融资需求相对较弱，宏微观数据与体感背离继续存在，10年国债收益率大方向或震荡下行，然而外贸的潜在扰动可能促使国内稳增长政策加码，进而导致10年国债收益率阶段性回升。 相关研究 研究助理 供给主导下居民贷款仍弱，宽信用或在消费融资发力；企业贷款相对平稳。8月贷款投放主要呈现两个特征：其一，“炒房”需求挤出后，供给主导下居民贷款较弱。“炒房”需求挤出后居民中长贷可能由需求主导切换为供给主导，这一变化可能决 定了居民中长贷增量偏低的特征将持续。其二，票据融资继续支撑企业贷款增量。企业贷款需求扩张可能持续受项目储备不足的制约，最终形成票据融资持续成为 企业贷款增量主要组成部分的现象。 新增专项债快速发行，年内发行压力缓解。8月新增专项债发行明显加速，年内新增专项债发行压力后有所减轻。8月企业债券+非金融企业股票融资维持在2000 亿元左右水平，在无风险利率走低、信用利差“极窄化”背景下，企业发债成本下降，直接融资或对贷款起到了一定替代作用。但受IPO放缓等影响，非金融企业股票融资持续较低，同比持续少增。 宽信用需要“先立后破”。在新需求成长到能够替代旧动能对社会信用扩张的支撑作用前，尚需保持旧动能的相对平稳。当前五篇大文章还在“立”的过程，部分结 构性货币政策工具仍存在堵点需要疏通，要更加重视“破”的风险，避免因为处置风险而产生新的风险，进而对“立”产生扰动。 宽信用在居民端或将在消费融资方面发力，在企业端鼓励先进产能替换落后产能的导向得到确认。我们认为，在居民端支持扩大消费是一举两得实现“推动价格温和回升”和“扩大国内需求”的方式；而在企业端，央行“淘汰落后产能，促进产 业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡”的表述或印证了我们在此前提出的“推动落后产能淘汰出清并引导先进产能建设加以替代的方式挖掘融资需求”的判断。 10年国债大方向或震荡下行，外贸是潜在的变局点：对长期国债的资产配置力量依然较强，10年国债大方向上有望震荡下行。但要注意到，外贸可能是影响政策 的核心变局点。年底之前，美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码，进而导致10年国债收益率阶段性回升。 风险提示：（1）国内货币政策变化超预期；（2）海外主要经济体货币政策变化超预期；（3）地方政府债务化解政策力度超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.事件4 2.人民币贷款5 3.社会融资规模6 4.存款与货币7 5.货币政策与市场展望8 6.风险提示9 图表目录 图1：新增人民币贷款构成5 图2：新增社会融资规模构成7 图3：社融分类存量同比7 图4：新增人民币存款构成8 图5：货币流通情况8 表1：8月金融数据概览4 表2：结构性货币政策工具表（截止2024年6月末）9 1.事件 2024年9月13日人民银行发布8月份金融统计数据。 表1：8月金融数据概览 单位：亿元/%24-0824-0724-0624-0524-0424-03 社会融资规模 当月新增 30,298 7,724 32,985 20,623 -658 48,335 表内业务（本外币贷款） 9,829 -1,698 21,120 7,710 3,039 33,463 表外业务 1,161 -756 -1,300 -1,116 -4,259 3,768 委托贷款、信托贷款 510 319 745 215 231 216 未贴现承兑汇票 651 -1,075 -2,045 -1,331 -4,490 3,552 政府债券 16,130 6,881 8,476 12,266 -937 4,626 直接融资 1,823 2,267 2,254 396 1,893 4,464 企业债券 1,692 2,036 2,100 285 1,707 4,237 股票融资 131 231 154 111 186 227 其他项目 1,355 -42 1,397 308 -1,447 999 社会融资规模同比多增 当月同比多增 -981 2,358 -11,102 5,063 -12,907 -5,532 表内业务（本外币贷款） -3,382 -1,723 955 -4,171 -1,073 -6,451 表外业务 156 969 1,751 341 -3,116 1,846 委托贷款、信托贷款 634 81 -1,354 -123 29 86 未贴现承兑汇票 -478 888 3,105 464 -3,145 1,760 政府债券 4,371 2,772 -149 6,695 -5,485 -1,389 直接融资 -2,001 191 -899 1,787 -2,040 493 企业债券 -1,096 746 -546 2,429 -1,233 880 股票融资 -905 -555 -353 -642 -807 -387 其他项目 -125 -148 141 141 -1,519 -86 人民币贷款 当月新增 9,000 2,600 21,300 9,500 7,300 30,900 居民部门 1,900 -2,100 5,709 757 -5,166 9,406 短期贷款 716 -2,156 2,471 243 -3,518 4,908 中长期贷款 1,200 100 3,202 514 -1,666 4,516 企业部门 8,400 1,300 16,300 7,400 8,600 23,400 短期贷款 -1,900 -5,500 6,700 -1,200 -4,100 9,800 中长期贷款 4,900 1,300 9,700 5,000 4,100 16,000 票据融资 5,451 5,586 -393 3,572 8,381 -2,500 人民币贷款同比多增 当月同比多增 -4,600 -859 -3,930 -4,100 112 -8,000 居民部门 -2,022 -93 -2,443 -2,915 -2,755 -3,041 短期贷款 -1,604 -821 -1,428 -1,745 -2,263 -1,186 中长期贷款 -402 772 -6,503 -1,170 -510 -1,832 企业部门 -1,088 -1,078 -749 -1,158 1,761 -3,600 短期贷款 -1,499 -1,715 -6,233 -1,550 -3,001 -1,015 中长期贷款 -1,544 -1,412 428 -2,698 -2,569 -4,700 票据融资 1,979 1,989 3,152 3,152 7,101 2,187 存款 当月新增 22,200 -8,000 -8,193 16,800 -39,200 48,000 财政存款 5,587 6,453 21,400 7,633 981 -7,661 居民存款 7,100 -3,300 10,000 4,200 -18,500 28,300 企业存款 3,500 -17,800 -1,800 -8,000 -18,725 20,725 非银行金融机构 6,300 7,500 -12,500 11,600 -3,300 -1,500 信用扩张 社融存量同比 8.1 8.2 8.8 8.4 8.3 8.7 社融不含政府债存量同比 6.5 6.7 6.7 7.1 7.2 7.5 信贷余额同比 8.5 8.7 6.7 9.3 9.6 9.6 货币供给 M1同比 -7.3 -6.6 -5.0 -4.2 -1.4 1.1 M2同比 6.3 6.3 6.2 7.0 7.2 8.3 资料来源：Wind，德邦研究所 2.人民币贷款 人民币贷款规模：8月，金融机构口径人民币贷款新增9000亿元，同比少增 4600亿元。截至8月末，金融机构人民币贷款余额同比增长8.5%，增速较7月 末下降0.2个百分点。从结构上看，居民短贷新增716亿元，同比少增1604亿 元；居民中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元；企业短贷减少1900亿元， 同比多减1499亿元；企业中长贷新增4900亿元，同比少增1544亿元；票据融 资新增5451亿元，同比多增1979亿元；非银金融机构贷款减少1355亿元，同 比多减997亿元。 供给主导下居民贷款仍弱，宽信用或在消费融资发力；企业贷款相对平稳。从结构来看，8月贷款投放主要呈现两个特征： 其一，“炒房”需求挤出后，供给主导下居民贷款较弱。8月，居民短贷新增716亿元，同比少增1604亿元，居民中长贷新增1200亿元，同比少增402亿元。8月地产销售较弱，30城新房+14城二手房销售面积同比下降14%，较2019- 2023年同期均值下降34.7%看，未能延续7月30城新房+14城二手房销售面积 的同比改善，地产销售较弱可能是居民贷款同比少增的原因之一，此外，我们在7月金融数据点评报告中提出，2022年以来居民中长贷增量的月度波动明显放大，我们认为这可能是由于“炒房”需求挤出，居民中长贷由需求主导切换为供给主导，目前来看这一趋势可能决定了居民中长贷增量偏低的特征将持续。 其二，票据融资继续支撑企业贷款增量。8月，企业短贷减少1900亿元，同比多减1499亿元；企业中长贷新增4900亿元，同比少增1544亿元；票据融资 新增5451亿元，同比多增1979亿元。8月国股行票据转贴现半年利率低位运行，企业贷款需求扩张可能持续受项目储备不足的制约，最终形成票据融资持续成为企业贷款增量主要组成部分的现象。此外，企业实际融资需求相对偏弱的背后也是“去地产化”的背景下，五篇大文章背后以制造业、设备更新改造及技术升级为代表的企业融资需求，或尚难以完全替代房地产相关行业的信用扩张能力。 图1：新增人民币贷款构成 2024-082024-072024-06 （亿元） 4,900 5,451 716 1,200 -1,900 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 居 居 企 企 票 民 民 业 业 据 短 中 短 中 融 贷 长 贷 长 资 贷 贷 资料来源：Wind，德邦研究所 3.社会融资规模 8月，新增社融3.03万亿元，同比少增981亿元。截至8月末，社融存量同 比增长8.1%，增速较7月末回落0.1个百分点。从结构上看，政府债净融资较多 是社融增量的主要支撑，8月政府债券净融资1.61万亿元，同比多增4371亿元； 社融口径人民币贷款是社融同比少增的主要拖累，8月社融口径人民币贷款1.04 万亿元，同比少增2971亿元；此外，企业债净融资1692亿元，同比少增1096 亿元；委托、信托贷款合计新增510亿元，同比多增634亿元；未贴现承兑汇票 新增651亿元，同比少增478亿元。 新增专项债快速发行，年内发行压力缓解。在前7个月新增专项债发行较慢后，8月新增专项债发行明显加速，单月发行近8000亿元，1-8月新增专项债发 行进度达65.9%。年内新增专项债额度剩余1.33万亿，9-12月发行压力后有所减轻，为达到全年额度，后4个月新增专项债月均需发行3300亿左右。直接融资方面，8月企业债券+非金融企业股票融资维持在2000亿元左右水平，在无风险利率走低、信用利差“极窄化”背景下，企业发债成本下降，直接融资或对贷款起到